Громадный убыток в 88.5B юаней! В условиях дефицита в сотни миллиардов юаней, Vanke стоит на краю пропасти

31 марта вечером Vanke A опубликовала отчет о финансовых результатах за 2025 год. Этот отчет, подготовленный в тени ликвидностного кризиса, объявил рынку о переживаемых трудностях ведущей девелоперской компании в период глубокой перестройки отрасли — данными о рекордных убытках. Когда лозунг «выжить» превратился в реальные вызовы, финансовые показатели Vanke уже не просто отражают итоги деятельности — это живая история самоспасения на краю пропасти.

Финансовый отчет при гигантских убытках

В 2025 году Vanke сдала, по сути, худший результат в истории компании. Отчетность показывает: в отчетном периоде компания получила выручку от операционной деятельности в размере 2334,33 млрд юаней, что на 31,98% меньше, чем годом ранее; чистая прибыль, относящаяся к материнской компании, зафиксирована в убытке 885,56 млрд юаней, то есть убыток по сравнению с аналогичным периодом прошлого года увеличился на 78,98%.

Эта цифра не только обновила в A-акциях рекорд годовых убытков среди компаний в сфере недвижимости, но и фактический размер убытка по сравнению с ранее прогнозировавшимися 820 млрд юаней еще больше расширился.

Еще более заслуживает внимания структура убытков. В 2025 году Vanke A увеличила резервы под кредитное обесценение на 341,74 млрд юаней и резервы под обесценение активов на 219,29 млрд юаней; в сумме эти два показателя составили 561,03 млрд юаней, что равно 63,35% от общего объема чистого убытка.

Это означает, что в 2025 году более чем 60% убытков Vanke не являются денежными убытками со стороны продаж, а проистекают из переоценки «стоимости» активов на балансе со стороны руководства.

Резкий перелом в балансе наглядно раскрывает глубину кризиса. По состоянию на конец 2025 года совокупные активы Vanke составили 1,02 трлн юаней, что на 20,65% меньше, чем на конец прошлого года; чистые активы, относящиеся акционерам компании, котирующейся на бирже, остались лишь на уровне 116,9 млрд юаней, что на 42,32% ниже, чем на конец прошлого года. Коэффициент долговой нагрузки вырос до 76,89%, а коэффициент чистой долговой нагрузки — с 80,60% до 123,48%.

По запасам и прочей дебиторской задолженности: по состоянию на конец 2025 года Vanke увеличила резервы под обесценение запасов на 20,826 млрд юаней; в основном это затронуло такие проекты, как Foshan Puyue Shan, Guangzhou Zengcheng Vanke City, Shenzhen Luohu Food Building и другие, которые ранее были получены при более высоких затратах. Балансовая стоимость прочей дебиторской задолженности составила 237,1 млрд юаней, соответствующие резервы по сомнительным долгам — 61,7 млрд юаней; одновременно признанный в отчете о прибылях и убытках убыток по плохим долгам по прочей дебиторской задолженности достиг 33,7 млрд юаней.

Следует обратить внимание на то, что в конце 2025 года Vanke располагала денежными средствами в размере 67,241 млрд юаней, при этом краткосрочные кредиты и прочие долгосрочные обязательства, подлежащие погашению в течение 1 года, составили соответственно 26,331 млрд юаней и 136,650 млрд юаней; с учетом того, что в составе денежных средств компании имеется также около 6 млрд юаней средств с ограниченным использованием, дефицит средств Vanke превышает 100 млрд юаней.

Кроме того, за 2025 год чистый денежный поток от операционной деятельности Vanke развернулся с положительного значения на отрицательное: чистый отток составил 0,988 млрд юаней. Способность основной деятельности «генерировать денежный поток» уже находится в слабом состоянии.

Самоспасение за счет долга и тупиковая ситуация с ликвидностью

Перед давлением долговых обязательств, которые массово подступают к срокам погашения, Vanke сделала ключевой упор на пролонгации, то есть «покупку времени ради пространства». Годовой отчет прямо раскрывает, что с ноября 2025 года компания последовательно начала переговоры о пролонгации по двум выпускам среднесрочных облигаций — «22 Vanke MTN004» и «22 Vanke MTN005», а также по корпоративному долгу «H1 Vanke 02»; при этом до даты раскрытия отчета компания получила подтверждение по результатам голосования на собрании держателей облигаций.

Пролонгации имеют цену. В финансовой отчетности следы реструктуризации долга спрятаны в нескольких статьях. Согласно раскрытиям в годовом отчете, крупный акционер — Shentie Group — по состоянию на конец 2025 года уже суммарно предоставил ей акционерные займы в размере 33,52 млрд юаней, и именно это стало для Vanke наиболее критичным «спасательным кругом» для поддержания краткосрочной ликвидности.

Еще более тревожит риск условных обязательств, скрытых вне баланса. Годовой отчет показывает: по состоянию на конец 2025 года Vanke по факту предоставляла своим дочерним компаниям гарантии на сумму 95,888 млрд юаней, что составляет более 80% от величины чистых активов. Среди них объем гарантий по долговым обязательствам, напрямую или косвенно предоставленным по объектам, у которых коэффициент долговой нагрузки превышает 70%, достиг 63,1 млрд юаней. Это означает: если гарантированная сторона столкнется с ухудшением операционной деятельности или допущением дефолта, Vanke придется исполнить обязанность по компенсации, что нанесет вторичный удар по и без того хрупкому денежному потоку.

Целый ряд финансовых данных раскрывает жестокий факт: в настоящее время Vanke переживает «шоковую» финансовую перестройку. Рекордные убытки — это не только реальное «испарение» операционного денежного потока, а концентрированная ликвидация (выход в денежные средства) накопленных активов в условиях прежних моделей с высокой долговой нагрузкой и высокими ценами приобретения. Даже если все нефункциональные (неоперационные) начисления под обесценение будут полностью завершены, в 2026 году у Vanke будет огромный разрыв по краткосрочным платежам, и компания остается зависимой от пролонгаций и займов со стороны акционеров, чтобы продолжать работу; при этом на фоне отрицательного операционного денежного потока «страховочная подушка» остается уязвимой. В течение будущего года этот «самый худший годовой отчет в истории» станет точкой отсчета возрождения Vanke или же прелюдией к углублению кризиса — покажет время.