От политики к глобальному развертыванию: второе «эволюционное» развитие China Duty Free прорывает препятствия

Спросите AI · Как участие LVMH будет способствовать развитию глобализационной стратегии China International Travel Service?

Автор: Се Чанъянь

Редактор: Чжан Цзе

2026 весенние перевозки и данные по беспошлинным покупкам на острове Хайнань в январе—феврале демонстрируют сильные результаты: ярко проявилась движущая сила модели «туризм + беспошлинная торговля», однако у акций China International Travel Service (601888.SH) наблюдались колебания на промежуточном этапе. Рынок скорректировал ожидания по темпам роста отрасли: такие институты, как Guojin Securities, Haitong International и др., оптимистично оценивают дальнейшее развитие отрасли и China International Travel Service.

В марте группа China International Travel Service проведёт мероприятия, включая глобальную конференцию партнёров, а правительство провинции Хайнань также поможет росту отрасли мерами вроде привлечения потоков через соревнования и раздачи потребительских купонов. Положение ведущего игрока у China International Travel Service стабильно, международная экспансия продолжает развиваться: она уже приобрела бизнес DFS в Большом Китае и привлекла LVMH в качестве стратегического инвестора. Одновременно China International Travel Service сталкивается с вызовами, такими как давление со стороны трансграничной электронной коммерции и цикличность потребления предметов роскоши. В будущем ей нужно пройти «вторую эволюцию», чтобы усилить ключевую конкурентоспособность.

Это изображение, возможно, сгенерировано AI

Беспошлинные покупки на острове Хайнань показывают сильные результаты

Согласно статистическим данным, опубликованным Хайкоуским таможенным управлением в последнее время, в период весенних перевозок 2026 года (со 2 февраля по 12 марта) Хайкоуская таможня регулировала беспошлинные покупки на острове на сумму 7,49 млрд юаней, что на 39,8% больше в годовом исчислении; количество покупок составило 937k человеко-случаев, что на 30,5% больше.

Если посмотреть на более ранний период, в январе—феврале 2026 года: Хайкоуская таможня регулировала беспошлинные покупки на острове на сумму 10,59 млрд юаней; число покупателей — 1.28M; количество покупленных товаров — 8.01M единиц. Показатели выросли в годовом исчислении на 25,9%, 16,6% и 9,9% соответственно; модель потребления «туризм + беспошлинная торговля» вновь продемонстрировала мощный импульс.

По расчётам, в том числе в феврале месячная сумма беспошлинных покупок на острове составила 6,06 млрд юаней, число покупок — 719 тыс. человеко-случаев, средний чек — 8428 юаней; рост по сравнению с прошлым годом составил 14,78%, 13,29% и 1,31% соответственно. Средний чек установил максимум с декабря 2022 года. С 11 февраля по 10 марта число покупателей «товаров со ставкой 0% пошлины» (零关税) по данной политике составило 28 тыс. человеко-случаев, а сумма покупок — 719k юаней.

Однако после открытия рынка после праздника Весны и по настоящее время акции China International Travel Service упали почти на 20%, особенно в первый день после праздников — закрылись по цене ограничения дневного падения. А на этой неделе динамика акций остаётся в режиме колебаний: 16 марта внутридневной рост по акциям China International Travel Service превысил 3%.

С точки зрения фундаментальных показателей: ранее, исходя из позитивных факторов вроде новых политик, ожидания рынка по темпам роста отрасли на 2026 год сохранялись на уровне около 15%. Продавцы (sell-side) в целом считают, что это главным образом связано с тем, что прежние ожидания рынка были завышены, а негативные факторы высвободились с задержкой, а не с разворотом тренда.

Тем не менее Guojin Securities отмечает: исходя из продаж до и после праздника Весны, у клиентов восстановилось намерение потреблять; и рынок скорректировал ожидания по темпам роста до более чем 20%, однако достичь пиковых темпов роста 30%—40% за период с ноября 2025 года по январь 2026 года будет сложно.

Почему рост продаж в период праздника Весны не расширился по сравнению с январём, главным образом из-за следующих причин: во‑первых, в сезонной пиковый период у беспошлинных торговых центров есть ограничение по возможностям обслуживания, и трудно добиться дальнейшего роста; во‑вторых, в последнее время снизились скидки в беспошлинной торговле, из‑за чего сократилось количество закупок «через посредников» (dai gou) и снизилось желание делать покупки; в‑третьих, спрос на беспошлинные покупки был частично высвобожден заранее перед праздниками. Кроме того, на фоне падения цены акций события, когда Wangfujing и Du Furu’ (杜福睿) соответственно получили права на управление беспошлинной торговлей в аэропортах Beijing T3 и Shanghai Pudong T1, снова активно обсуждались рынком.

Однако в целом их влияние на компанию ограничено: с точки зрения прибыли значимость каналов аэропортов Пекина и Шанхая для компании ежегодно снижается, а ключевая выгода компании сконцентрирована на Хайнане; а также с конкурентной точки зрения: внутри страны у компании есть явные преимущества перед иностранным капиталом в цепочке поставок и сотрудничестве по брендам, тогда как для иностранного капитала деятельность в части категорий ограничена.

На этой неделе динамика China International Travel Service достаточно ровная. Guojin Securities указывает: опасения рынка, вероятно, будут постепенно сниматься; ожидается хорошая картина продаж в первом квартале, поскольку рост в феврале оказался ниже ожиданий рынка и привёл к откату. Но в марте, в период сезонного спада, рост беспошлинной торговли на острове Хайнань превысил ожидания: во второй половине месяца такие мероприятия, как Азиатский форум в Боао, будут стимулировать прибытие на Хайнань покупателей с высокой чистой стоимостью активов. Поэтому компания считает, что высокие темпы роста продаж могут продолжиться. В краткосрочной перспективе влияние сокращения скидок и эффект укрепления валюты пока ещё должно проявиться; в среднесрочной перспективе логика восстановления потребления предметов роскоши и возврата туристов из Японии сохраняется; ожидается, что средне- и долгосрочная логика не изменится, и поэтому акции получают постоянную рекомендацию.

Положение лидера сохраняется и укрепляется

Кроме того, глобальная конференция глобальных партнёров группы China International Travel Service 2026 состоится 27 марта в Шанхае, а ярмарка для участников (members) China International Travel Service Carnival будет официально проведена 28—29 марта. Это ежегоднее масштабное мероприятие, объединяющее обмен в отрасли, выпуск стратегий и иммерсивный опыт: с одной стороны, оно позволит вместе с глобальными партнёрами начертить план развития отрасли, с другой — собрать воедино прекрасные моменты всего мира, чтобы открыть радости весны, демонстрируя твёрдое обещание группы China International Travel Service углублять глобальное сотрудничество и вести обновление потребления.

Haitong International заявляет, что в период с марта по сентябрь 2025 года продажи беспошлинной торговли на острове Хайнань продолжают снижаться в годовом исчислении; база низкая, поэтому в 2026 году в тот же период продажи беспошлинной торговли на острове Хайнань могут показать более высокий темп роста. Бюджет на 2026 год уже распределён по различным шоу и спортивным событиям, а интенсивность раздачи потребительских купонов сохранится на высоком уровне. С 2024 года правительство провинции Хайнань пробует привлекать туристов в межсезонье через крупные выступления и спортивные мероприятия; в 2025 году оно освоило соответствующие операционные приёмы и ключевые контрольные точки. Правительство внесло в план на последующие месяцы после 2026 года крупные мероприятия и шоу: ожидается, что это даст заметный эффект для привлечения в межсезонье.

«По данным 2025 года, предельная покупательная способность такой аудитории значительно сильнее, чем у обычных туристов в межсезонье. В 2026 году правительство провинции Хайнань продолжит размещать потребительские купоны, и интенсивность их размещения сохранится на высоком уровне. Правительство уже определило ключевые моменты приоритетных вложений, чтобы повысить предельную эффективность». Haitong International дополнительно подчеркнул.

Укрепляющееся положение China International Travel Service как лидера также заставляет новых участников выходить с более осторожным темпом. DFS, SKP и другие конкуренты готовились к выходу заранее и планировали вмешаться в рынок, однако, поскольку они не продумали стратегию против реальной конкурентоспособности China International Travel Service, темп их выхода остаётся более осторожным или замедленным: они всё ещё в режиме наблюдения за дальнейшим развитием рынка. После того как в течение последних двух лет отрасль пережила период низких значений, преимущество China International Travel Service как лидера беспошлинной торговли на острове постепенно стабилизируется и усиливается; однако новые конкуренты пока не подготовили решения для конкуренции с China International Travel Service или для перетока клиентского потока. В результате соответствующие проекты приостановлены.

Помимо Haitong International, в феврале 2026 года в отчёте о глубоком анализе China International Travel Service, опубликованном Zhongyuan Securities, также рассматриваются отраслевой статус, ключевые преимущества и трудности развития China International Travel Service с точки зрения международных сравнений, исторического развития, операционных вызовов, будущей трансформации и других измерений; при этом приводятся финансовые прогнозы и отмечаются связанные инвестиционные риски, с акцентом на то, что операторы беспошлинной торговли в Китае входят в ключевой период второй эволюции — перехода от “политико-ориентированного” к “рыночно-ориентированному, глобализационно-ориентированному” развитию.

В отчёте отмечается, что с точки зрения операционной стратегии China International Travel Service относится к типу «опора на местную основу + первоначальная глобальная экспансия»: в настоящее время магазины в основном размещены в внутренних портах въезда, в городе и на беспошлинной торговле на острове Хайнань, в отличие от глобально сбалансированной схемы Dufry и 乐天 (Lotte).

По показателям прибыльности: в 2023 году операционная маржа прибыли China International Travel Service составила 15,8%, что существенно выше, чем у Dufry — 2,75%, и у Lotte — 4,41%; компания также значительно превосходит Lotte и Shilla, которые оказались в убытках. Ключевая причина заключается в том, что China International Travel Service владеет дефицитными лицензиями и ресурсами каналов: она находится в олигополистическом рынке, защищённом политикой, где не только избегаются высокие затраты на конкурс за каналы, но и предоставляются более выгодные условия франчайзинга.

При этом опираясь на местную единственную и при этом быстро растущую аудиторию покупателей предметов роскоши, компания формирует крупномасштабные закупки по «большим товарам» (крупным SKU), что даёт ей очень сильные рычаги для переговоров с брендами; а комбинирование каналов с доминированием островных магазинов существенно снижает операционные издержки. Вдобавок, благодаря политическому перекосу в пользу возврата потребления в страны-инициаторы стратегии, выстраивается уникальная «ров» прибыли (защитный барьер).

В 2024 году доля выручки по бизнесу China International Travel Service на Хайнане достигла 51%, став ключевым полюсом роста компании. А рост China International Travel Service также переформатировал глобальную картину рынка беспошлинной торговли: позиции традиционных направлений вроде Южной Кореи и Гонконга ослабли, а доля Китая в сфере предметов роскоши на глобальном рынке значительно усилилась.

Продвижение международной экспансии: возможности и вызовы сосуществуют

Как и Zhongyuan Securities, являющаяся sell-side компанией, особо указала, что с международной точки зрения China International Travel Service уже вошла в первую группу мировых игроков отрасли беспошлинной торговли: в 2023 году объём продаж товаров в беспошлинной торговле составил 28k долларов США, глобальный рейтинг — второе место, уступая только Dufry и значительно опережая таких гигантов, как Lotte и др.

А 20 января 2026 года China International Travel Service опубликовала объявление о приобретении бизнеса DFS в Большом Китае и о привлечении LVMH через частное размещение акций в Гонконге — международная экспансия сделала ещё один шаг вперёд.

В объявлении также говорится, что полностью принадлежащая дочерняя компания China International Travel Service, China International Travel Service International, приобретает доли и активы, связанные с туристической розничной торговлей DFS в Большом Китае, за денежные средства в размере не более 395 млн долларов США. В том числе приобретаются 100% доля DFSCotaiLimitada и связанные активы двух магазинов, которые DFS Hong Kong держит, а также нематериальные активы DFS в Большом Китае.

После завершения сделки China International Travel Service будет выпускать дополнительно акции H по цене 77,21 гонконгского доллара/за H-акцию: отдельно DelphineSAS (косвенно полностью принадлежащая дочерняя структура LVMH) и ShoppersHoldingsHKLimited — не более 5.37M акций и 4,6374 млн акций H соответственно, что составит 0,35% и 0,22% от общего числа акций компании. Компания и LVMH подписали меморандум о взаимопонимании о стратегическом сотрудничестве и намерены установить отношения сотрудничества в области розницы, где совпадают стратегии. Конкретно: стороны будут сотрудничать в таких областях, как продажи продуктов, открытие магазинов, продвижение брендов, культурные обмены, туристические услуги и клиентский опыт.

На это также отреагировала China Merchants Securities: этот шаг China International Travel Service направлен на интеграцию сети качественных каналов туристической розничной торговли и повышение её конкурентного положения в сфере туристической розницы в Макао и Гонконге. В краткосрочной перспективе — наращивание прибыли; в долгосрочной — за счёт преимуществ «окон» в Гонконге и Макао можно обогатить ассортимент, обновить структуру, продвигать экспорт «народных» брендов премиум-класса и создать платформу, чтобы локальные бренды выходили в мир. После включения приобретённых активов в консолидированную отчётность это обеспечит компании прямой вклад в прибыльный сегмент.

«В будущем China International Travel Service сможет усилить преимущество каналов в магазинах в Гонконге и Макао, добившись прорыва по масштабу. Целевым образом привлекая инвестора — группу предметов роскоши LVMH, компания будет усиливать эффект отраслевой кооперации и повышать ключевую конкурентоспособность. Одновременно стороны в многомерном, всестороннем промышленном сотрудничестве (ввода таких брендов, как товары супер-премиум, закупок и продаж продуктов, продвижения брендов и т. п.) смогут добиться «сильных+сильных» объединений, сотрудничества с взаимной выгодой и ещё сильнее укрепить лидирующее положение на рынке. Кроме того, она будет продолжать прикладывать усилия для расширения рынков внутри страны и за рубежом, обогащения товарных категорий, улучшения потребительского опыта, оптимизации операционной деятельности магазинов и т. д., обеспечивая устойчивый рост выручки и показателей деятельности». China Merchants Securities дополнительно подчеркнула.

Несмотря на впечатляющие результаты, China International Travel Service также сталкивается с некоторыми вызовами. Например, Zhongyuan Securities указывает: рост трансграничной электронной коммерции формирует прямое давление — налоговые льготы и удобный опыт покупок снижают привлекательность офлайн-беспошлинных магазинов; поскольку у потребителей с высокой чистой стоимостью активов расходы на предметы роскоши имеют цикличность, предельная психологическая удовлетворённость уменьшается, инвестиционный спрос подвержен макроэкономическим факторам, а потребление смещается в сторону опыта (experience), из-за чего спрос на товары высокого класса становится нестабильным.

Ключевое преимущество компании одновременно является обоюдоострым мечом: монопольные лицензии создают ров, но порождают инерцию в инновациях; масштабные закупки повышают переговорные полномочия, но поднимают постоянные издержки; единственный локальный рынок даёт основу для роста, но также несёт операционные риски; наличие фона госпредприятия (央企) обеспечивает поддержку политики, но механизмы принятия решений и мотивации менее гибкие. Zhongyuan Securities подчёркивает: в будущем ключевое направление развития China International Travel Service — реализовать вторую эволюцию, построить рыночную конкурентоспособность, продвигать глобализационную экспансию и ориентироваться на международные топ-стандарты в подборе брендов, опыте в магазинах и клиентском сервисе.

31 марта China International Travel Service раскроет финансовую отчётность за 2025 год, и данный журнал будет продолжать следить за ситуацией.

(Эта статья опубликована 21 марта в “Секьюритиз Маркет Уикли”. Упомянутые в тексте отдельные акции приведены только в качестве примеров для анализа и не являются инвестиционной рекомендацией.)