Пять лет роста более чем на 200%, логика переоценки стоимости CITIC Securities

Источник｜Финансовый журнал

Автор｜Репортёр Чэнь Хунцзе　Редактор｜Юань Мань

Переоценка стоимости CITIC основана на том, что компания эффективно интегрирует и использует самые полные в Китае финансовые лицензии, в полной мере раскрывает «ров» бизнеса, построенный благодаря синергии, и обладает преимуществом устойчивости к рискам в течение разных циклов. Это позволяет добиваться взаимодополнения по циклам и хеджировать риски — на рынке, где нестабильность усиливается, это становится особенно редким и ценным качеством.

27 марта, на берегу Викторианской гавани, весенние приливы и движение капитала совпали по ритму.

В послеобеденные часы в отеле JW Marriott в Гонконге линии небоскрёбов в Центральном районе вырисовываются за окнами в виде многослойной пространственной эстетики; а внутри проходит пресс-конференция по результатам публичной компании, которая касается переоценки китайских активов, — она привлекла множество инвесторов.

С 2021 по 2025 год, на фоне общего падения в Стэнсчэнском индексе, индексе Hang Seng China Enterprises Index и индексе Hang Seng High Dividend Yield Index на 5,88%, 17% и 10,7% соответственно, котировки CITIC (0267.HK) суммарно выросли более чем на 200%.

В сфере стоимостного инвестирования CITIC рассматривается как одна из представительных организаций; в последние годы компания всё больше становится объектом внимания рынка.

Это подтверждается тем, что у CITIC есть устойчивые ключевые конкурентные преимущества в плане прибыльности, бизнес-сегментов, корпоративного управления и т. д. Согласно данным за 2025 год, удалось обеспечить выручку 140B юаней, а чистая прибыль, относящаяся к обыкновенным акционерам, — 11.2B юаней (если не указано особо, в тексте все суммы — в юанях), при этом рост год к году составил 3,0% и 0,9% соответственно.

(Источник: официальный сайт CITIC)

Переоценка стоимости CITIC основана на том, что компания эффективно интегрирует и использует самые полные в Китае финансовые лицензии, в полной мере раскрывает «ров» бизнеса, построенный благодаря синергии, и обладает преимуществом устойчивости к рискам в течение разных циклов. Это позволяет добиваться взаимодополнения по циклам и хеджировать риски — на рынке, где нестабильность усиливается, это становится особенно редким и ценным качеством.

Если посмотреть на эволюцию мировой финансовой индустрии, то считается, что комплексный подход к ведению бизнеса даёт более сильные конкурентные преимущества. Так, Бен Бернанке отмечал: если размер финансовой компании достаточно велик, она может предоставлять услуги с более широким охватом и эффективно обслуживать глобальные нефинансовые компании.

Стоит отметить, что CITIC уже развилась в крупнейшую в Китае структуру прямого финансирования и крупнейшую комплексную организацию по управлению активами. Это открывает CITIC широкое пространство и богатые возможности для дальнейшего расширения преимуществ комплексных финансов: в сферах прямого финансирования и управления активами — от «самой большой» к «самой сильной».

Глубинный источник будущего роста CITIC одновременно связан с новыми измерениями ценности, открываемыми стратегией «три-три-пять» группы: инвестиции выделяются как одно из трёх основных направлений деятельности наряду с финансами и промышленностью.

«Это — практическое действие в поддержку национальной стратегии. Эффективные инвестиции — важный рычаг для стабилизации роста и расширения объёмов. Развивая инвестиционный основной бизнес, CITIC стремится направлять ресурсы на ключевые национальные стратегии, такие как новые производительные силы и расширение внутреннего спроса, и выступать в качестве “государственной команды” долгосрочного капитала, сопровождая экономическое и социальное развитие в сторону “нового и более качественного”.» Так председатель совета директоров CITIC Си Гохуа отметил, что это также является единственно верным путём для высококачественного развития. Инвестиции становятся «мультипликатором» для развития финансов и промышленности, что позволяет лучше раскрывать «эффект масштаба».

Ветер поднимается от едва заметного колебания травинки, а волна формируется из едва заметной ряби. Корректировка стратегии CITIC резонирует с глобальной технологической волной. В настоящее время новая революция, представленная искусственным интеллектом, квантовыми технологиями и биотехнологиями, ускоренно развивается: с беспрецедентной скоростью она перестраивает глобальную карту инноваций и глубоко влияет на расклад сил в противостоянии великих держав.

Того, чего нет у других, у нас есть. Помимо системы «полных финансовых лицензий», CITIC располагает богатой отраслевой ресурсной базой, которой нет у обычных инвестиционных компаний; она способна предоставлять инвестируемым компаниям надёжную поддержку финансами и широкие отраслевые сценарии. Уже сформирована экологическая сеть с взаимосвязью инвестируемых компаний, отраслевых ресурсов и капиталовых ресурсов; эта уникальность несомненно наделяет более глубокими перспективами роста.

Опираясь на устойчивый комплексный уклад «финансы и промышленность вместе», выступая с помощью инвестиций как ключевого двигателя и выполняя миссию по реализации национальной стратегии и поддержке национального возрождения, CITIC на новом этапе «пятнадцать-пять-пять» продемонстрирует новые действия, создаст новую ценность и сделает новый прорыв.

Восстановление котировок: рост за 5 лет более чем на 200%

«В краткосрочной перспективе рынок — это машина для голосования; а в долгосрочной — рынок — это весы для взвешивания», — возможно, колебания цены на протяжении некоторого времени не всегда связаны с реальными обстоятельствами компании, но в долгой перспективе рынок постепенно будет оценивать её внутреннюю стоимость.

Как долгосрочная тенденциозная оценка, рыночная капитализация — это барометр для измерения совокупной силы котируемой компании, степени признания рынком и будущих ожиданий, отражающий комплексное понимание перспектив её развития.

В период «пятнадцатой пятилетки» CITIC придерживалась того, что ценность создаётся в качестве ядра: последовательно и добросовестно проводилась работа по представлению ценности, и результаты были заметными. Состояние роста можно кратко описать тремя ключевыми словами:

Увеличение подряд — начиная с момента выхода компаний единым пакетом на листинг, впервые достигнут положительный рост рыночной капитализации пять лет подряд; Удвоение — совокупный рост за последние пять лет превысил 200%, опережая отрасли и демонстрируя кратный рост; Увеличение сверх рынка — за последние пять лет CITIC стабильно существенно обгоняла рынок, показывая результаты лучше, чем индекс Hang Seng и индекс Hang Seng Composite Enterprises Index за тот же период. На фоне восстановления рынка в 2025 году динамика роста рыночной капитализации CITIC стала ещё более заметной: рост в течение всего года составил 38%.

(Источник: годовой отчёт CITIC, индекс Hang Seng и др.)

С точки зрения дивидендной доходности: с момента листинга CITIC суммарно направила на дивиденды свыше 212.48B гонконгских долларов. В последнее время совет директоров CITIC также принял решение повысить коэффициент дивидендных выплат за 2025 год до 29%, что на 1,5 процентного пункта больше, чем за 2024 год. По сравнению с опубликованным планом возврата акционерам это выше на 1 пункт; дивиденды год к году выросли на 6,4%. Средний коэффициент дивидендных выплат CITIC за последние три года — около 27,5%, средняя дивидендная доходность — свыше 6%. Это один из лучших объектов для долгосрочных фондов.

Целая цепочка впечатляющих цифр выше стала возможной благодаря постоянному улучшению фундаментальных показателей. CITIC углубляет реформы, и в сферах финансов, промышленности, технологий и др. много ярких акцентов; в целом показатели операционной деятельности сохраняют восходящую и позитивную динамику.

Если посмотреть глубже, в финансах проявляются особенности преимуществ за счёт системной связности: задействуется роль координации финансового холдинга, «проект сильного ядра» в сфере финансов выступает драйвером. Полностью разворачиваются инновации бизнес-моделей, создаётся и укрепляется система комплексного финансового обслуживания на основе «всех лицензий» и «всего жизненного цикла», при этом крупнейшие бизнес-направления сосредотачиваются на основном бизнесе, совершенствуются механизмы управления и происходит развитие с разнесением по позициям. Финансовые дочерние компании демонстрируют движение «от нового к ещё более новому и лучше» и всесторонний рост прибыли и т. д.

Промышленность ускоряет трансформацию, демонстрируя создание ценности, способное проходить сквозь циклы. Проводится углублённая реализация инженерного проекта «звёздная цепь» для промышленности, продвигаются вглубь три ключевых действия по направлениям — «оживление звёзд» в традиционных отраслях, «создание звёзд» в новых отраслях и «поиск звёзд» в будущих отраслях — и закладывается прочная основа для строительства современной промышленной системы. Укрепляется лидерская позиция: прибыль «звёздных бизнесов» CITIC Metal, медиолития Nb и др. продолжает расти; построена и запущена в производство южноафриканская горнорудная разработка платиноидных полиметаллов. CITIC Publishing в розничном сегменте массовых книг удерживает лидирующую долю рынка и т. д.

Технологии получают всесторонний импульс: проявляется сильная движущая сила инноваций, фокус на выращивании и усилении новых производительных сил. Обновляется инженерный проект технологий «Победный камень», а интенсивность технологических инвестиций CITIC в течение года держится на высоком уровне около 3%.

Восстановление рыночной капитализации CITIC также тесно связано с тем, что китайская экономика продолжает устойчиво двигаться в сторону стабилизации и улучшения. По мере того как последовательно высвобождаются «дивиденды реформ» рынка капитала и активы Китая продолжают получать переоценку стоимости, CITIC ещё давно запустила системную реформу управления рыночной капитализацией и постепенно продвигает возвращение котировок к их внутренней стоимости.

В 2024 году CITIC дополнительно предложила ряд ключевых инициатив, например реализацию программы, в рамках которой руководители среднего и старшего звена за свой счёт покупают акции, активно передавая рынку сигнал уверенности; выпуск плана возврата акционерам — для более чётких ориентиров для рынка капитала по дивидендам; включение всех принадлежащих компании котируемых дочерних структур в оценку по управлению рыночной капитализацией, чтобы привести управление предприятием в большее соответствие с ожиданиями рынка капитала.

«Вышеуказанные меры — водораздел в оценке CITIC: они помогают укрепить уверенность инвесторов в перспективах бизнеса и возврате.», — говорится в аналитическом отчёте HSBC от октября 2025 года.

Кроме того, многие долгосрочные инвесторы внутри страны и за рубежом вносят настоящие деньги, продолжая наращивать долю. Это — признание прошлых результатов CITIC и одновременно ожидания развития в будущем. В частности, доля позиций через Stock Connect for Hong Kong (港股通) за последние пять лет выросла с 0,78% до более чем 5%.

Результаты, опережающие рынок: множество показателей на исторически лучших уровнях

Создание ценности никогда не возникает из удачи, опирающейся лишь на одну сильную сторону, а формируется как неизбежный результат системного баланса. Независимо от того, как меняется ситуация на рынке, побеждает тот, кто устойчив и идёт ровно; далеко идёт тот, у кого баланс лучше. Это и есть ключ к преодолению циклов.

В период «пятнадцатой пятилетки» совокупные активы CITIC показали среднегодовой темп роста с компаундированием (CAGR) 9,7%; среднегодовые темпы роста выручки и чистой прибыли, относящейся к обыкновенным акционерам, составили 9,3% и 3,1% соответственно. Качество активов финансового сегмента продолжало укрепляться, а коэффициент заемных/активов (долговая нагрузка) в промышленном сегменте в основном снижался. Рейтинг ESG по MSCI (MSCI ESG Rating) поднялся с BB до AA — до лучшего уровня за всю историю.

Последний полный финансовый год, когда показатели дочерних компаний CITIC были ещё более яркими. В 2025 году, на фоне многочисленных вызовов, CITIC сохраняла прогресс «стабильно и с небольшим ростом»: выручка и чистая прибыль росли поступательно. Реализована выручка 70.62B юаней, чистая прибыль, относящаяся к обыкновенным акционерам, — 74.83B юаней.

В частности, выручка финансового сегмента и чистая прибыль, относящаяся к обыкновенным акционерам, выросли год к году на 6,2% и 6,0% соответственно. Прибыль в банковском, брокерском и страховом бизнесе достигла исторических максимумов; финансовые дочерние компании обеспечили экономию капитала 38k юаней. В промышленном сегменте ключевые направления демонстрируют устойчивость: дочерние компании CITIC Dicastal, CITIC Metal, CITIC Pacific (CITIC Pacific Special Steel?) Energy и др. показали исторически рекордную прибыль.

Если разложить по отдельности: CITIC Bank в 2025 году реализовал выручку 3.95B юаней, а чистая прибыль, относящаяся к акционерам этого банка, составила 706,18 млрд юаней, что на 3,0% больше год к году. Качество активов оставалось стабильным: коэффициент проблемных кредитов — 1,15%, и он снижался семь лет подряд.

CITIC Securities воспользовалась возможностями рынка: в прошлом году выручка составила 748,30 млрд юаней, +29% год к году; чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, — 6.33B юаней, +39%.

После внедрения трансформации по модели «трёх категорий» CITIC Trust адаптировалась к изменению потребностей рынка: к концу 2025 года размер трастовых активов достиг 3,8 трлн юаней. Доходы по новым контрактам выросли год к году на 34%; доход от собственных операций составил 39,47 млрд юаней — исторически новый максимум. Реализованы доходы 63,26 млрд юаней и чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, 30,52 млрд юаней — соответственно +18% и +15% год к году.

Сфокусированная на клиентах в части пенсионного обеспечения, здравоохранения и других страховых потребностях, CITIC Prudential Life выстроила богатую систему продуктов: в 2025 году получены исходные страховые премии 336,62 млрд юаней, +12% год к году; чистые инвестиционные результаты выросли на 47 млрд юаней; чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, — 49,52 млрд юаней, +5170% год к году.

В программном документе плана «пятнадцать-пять-пять» прямо указано: нужно «продолжать углублять комплексные реформы рынка капиталов по финансированию и размещению… обогащать финансовые продукты и услуги, удовлетворяющие потребности жителей в управлении богатством».

Данные показывают: в сфере прямого финансирования в 2025 году две брокерские компании CITIC в материковом Китае обеспечили масштаб андеррайтинга акционерного финансирования 3.05B юаней; доля рынка превысила треть. Масштаб сделок по слияниям и поглощениям, а также по реорганизации с использованием активов составил 4.7B юаней, доля рынка — 42,6%, и также находится на первом месте на рынке. CITIC Bank и две брокерские компании на материковой части Китая провели андеррайтинг облигаций на 5 трлн юаней, доля рынка — 16%, что тоже является первым местом. В области управления активами: по состоянию на конец 2025 года совокупные активы CITIC — 13 трлн юаней, объём внебалансовых операций — 60 трлн юаней, а размер управления активами — около 11 трлн юаней.

Одновременно промышленный сегмент CITIC стабильно рос. В 2025 году в сегменте advanced manufacturing (передовые интеллектуальные производства) достигнута выручка 571,65 млрд юаней, а чистая прибыль, относящаяся к обыкновенным акционерам, — 368.4B юаней. CITIC Dicastal, являющаяся крупнейшим в мире производителем алюминиевых колес для автомобилей, продала 95,17 млн единиц колес и 17,3 тыс. тонн алюминиевых литых деталей; соответственно год к году +15,7% и +13%.

Передовые материалы — ключевой двигатель, который продвигает современные технологические и отраслевые трансформации. В 2025 году в сегменте advanced materials выручка CITIC и чистая прибыль, относящаяся к обыкновенным акционерам, увеличились по сравнению с предыдущим годом на 3,0% и 2,3% соответственно. Чистая прибыль CITIC Tezheng Steel, относящаяся к акционерам материнской компании, выросла на 15,7% до 59,29 млрд юаней; чистая прибыль Jiangsu Shagang Co., Ltd (南钢股份) , относящаяся к акционерам материнской компании, выросла на 26,8% до 50k юаней.

Также среди тех, у кого темп роста чистой прибыли превышал 20%, находится CITIC Metal: и продажи меди, и ниобия обеспечили рост двузначными темпами. В 2025 году выручка составила 130k юаней, чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, — 600k юаней, соответственно +9,6% и +20,2% год к году. Работа медного проекта Cerro de Pasco (Перù Банбас?) была стабильной, и рост прибыли от участия превысил вдвое. Кроме того, объём выработки электроэнергии CITIC Pacific New Energy вырос год к году на 94%, чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, составила 110k юаней, +22,2% год к году, установив исторический максимум.

В 2025 году новый потребительский сегмент CITIC обеспечил выручку 802M юаней и чистую прибыль, относящуюся к обыкновенным акционерам, 5,30 млрд юаней, +1161,9% год к году. В CITIC Publishing стратегии цифровизации и IP-ориентированной операционной деятельности дали хороший эффект: в 2025 году выручка составила 173k юаней, чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, — 1,30 млрд юаней, соответственно +0,9% и +9,6% год к году. Dachangxing (大昌行) реализовала низкоэффективный бизнес, обеспечив рост прибыли в 8,5 раз и т. д.

Кроме того, CITIC осуществляла комплексные меры по снижению стоимости финансирования и добилась заметного снижения стоимости финансирования по нефинансовому бизнесу. В 2025 году суммарные процентные расходы перед внешними сторонами составили 5.93B юаней, что на 2.87B юаней меньше год к году (снижение на 18%). От реализации и возврата средств поступило 141.82B юаней; доход от сдачи офисных и коммерческих объектов в аренду — 2.69B юаней, чистая прибыль — 1.4B юаней и т. д.

Глубокий ров: комплексный бизнес как щит, инвестиции для расширения новых направлений

В один глубокий вечер 1987 года в Пекинском международном здании (Beijing International Tower) офис CITIC Bank ещё был освещён. Менеджер по работе с клиентами только что завершил телефонный разговор с клиентом по депозитам, а затем вновь склонился над подготовкой материалов для кредитного заседания на следующий день.

Прошло более тридцати лет — и сегодня огни в здании CITIC сияют ярко, отражая более широкую картину финансов: некогда единый бизнес по приёму депозитов и предоставлению кредитов давно превратился в комплексные, многослойные и глобальные запросы на финансовые услуги.

В нынешних условиях, в ситуации сложного наложения множества факторов — высокой неопределённости в среде и процентной либерализации, сложности внутренней синергии между предприятиями и т. д. — крупные финансовые институты в спешке ищут решения системного вызова, с которым они сталкиваются впервые. Полный набор финансовых лицензий и на его основе сформированные комплексные финансовые услуги — одно из крупнейших отличий и преимуществ CITIC.

Комплексные финансы — это не просто «набор лицензий». Это «экосистемная синергия», построенная вокруг клиента. Сильные стороны комплексных финансов CITIC, с одной стороны, обусловлены тем, что каждый финансовый вид бизнеса развивается хорошо. Банковские, брокерские, трастовые, страховые, фондовые, фьючерсные и другие направления, входящие в группу, занимают лидирующие позиции в отрасли, обладают сильными