Брат и сестра из Северо-Востока запускают бизнес, фонд L’Oréal выходит на сцену, Natural Hall делает второй рывок к рынку Гонконга; в прошлом году выручка впервые превысила 5 млрд.

Источник: 时代财经 Автор: 吴嘉敏 黎倩

                      Источник изображения: 图虫           

Рынок IPO в Гонконге остается активным: группа Nature Hall (自然堂集团) подала повторную заявку.

Всего через 5 дней после того, как первая заявка на IPO утратила силу, Nature Hall Global Holdings Limited (далее — «Nature Hall Group») быстро обновила регистрационный проспект.

Согласно данным Фроста Салливана (Frost & Sullivan), по розничным продажам в 2024 году Nature Hall Group является третьей по величине группой брендов китайской косметики (国货化妆品), уступая только Proya и Shangmei Share. 29 сентября прошлого года Nature Hall подала в Гонконгскую биржу (HKEX) регистрационный проспект для листинга, но в недавнее время он утратил силу.

5 января этого года Китайская комиссия по регулированию ценных бумаг (CSRC) предъявила Nature Hall Group дополнительные требования к записи о выпуске и листинге за рубежом. Эти требования охватывают множество вопросов, включая историю перехода долей в операционных компаниях на территории Китая, деловую квалификацию и требования для допуска иностранных инвесторов, цену входа акционеров до IPO, структуру семейных трастов и вопросы соответствия офшорных сделок о слияниях и поглощениях и др.

Nature Hall Group была основана и находится под контролем семьи Чжэн (郑春颖) в 2001 году. В настоящее время компания ведет бизнес по пяти ключевым брендам косметики: флагманскому бренду Nature Hall, а также Meifu Yan (珀芙研), Misu (美素), Chunxia (春夏) и Jichu (己出). При этом бренд Nature Hall обеспечивал 95,9%, 95,4% и 95,3% от совокупной выручки группы в 2023, 2024 и 2025 годах соответственно.

Валовая маржа превышает 70%, «предприниматель из Северо-Востока» тратит 6 млрд юаней на маркетинг за три года

Nature Hall Group берет начало с предпринимательского старта молодого человека из Северо-Востока, который ранее работал в системе.

Основателю Nature Hall Group, 61-летнему Чжэн Чунъиню (郑春颖), после окончания в 1986 году Северо-Восточного университета финансов и экономики (东北财经大学) по специальности «экономика» в течение некоторого времени работал в Финансовом бюро города Ляоян в провинции Ляонин. Проработав 10 лет на «гарантированной должности», в 1996 году он принял решение уволиться и заняться бизнесом.

В 2001 году Чжэн Чунъинь приехал в Шанхай, начал новое дело, учредил L’Oréal Group? (Galan Group, 伽蓝集团; предшественник Nature Hall Group), запустил два бренда — Misu и Nature Hall — и вывел их в канал косметических магазинов. В 2010 году Nature Hall вошла в 2600 магазинов и разместила фирменные стойки в супермаркетах. В 2023 году компания провела реорганизацию из акционерной компании в компанию с ограниченной ответственностью. В 2024 году четыре контролирующих акционера компании учредили семейные трасты.

Согласно данным регистрационного проспекта, в 2023–2025 годах Nature Hall Group достигала выручки 4.6B юаней, 5.32B юаней и 302M юаней соответственно; чистая прибыль при этом показывала определенные колебания: 3,02 млрд юаней, 190M юаней и 351M юаней соответственно. При этом снижение прибыли в 2024 году главным образом связано с тем, что компания усилила маркетинговые активности по продуктам и брендам, что привело к росту расходов на продажи и маркетинг.

В целом бизнес по уходу за кожей и косметике по-прежнему характеризуется высокой валовой маржой: в 2023–2025 годах валовая маржа Nature Hall Group последовательно росла — 67,5%, 69,4% и 70,6% соответственно. В тот же период чистая маржа по прибыли составляла 6,8%, 4,1% и 6,4% соответственно.

Самый заметный недостаток Nature Hall — высокая зависимость от одного бренда.

В 2025 году выручка по основному бренду Nature Hall составила 5.07B юаней, что на 15,51% больше, чем годом ранее; доля в совокупной выручке компании достигла 95,3% — практически полностью формирует «базовую основу» бизнеса. В 2023–2024 годах этот показатель был 95,9% и 95,4% соответственно; компания удерживает его на уровне выше 95% уже три года подряд.

На самом деле Nature Hall Group уже давно пыталась выстраивать многобрендовую модель: были запущены бренд премиального ухода за кожей Misu; молодежный бренд Chunxia; уход за чувствительной кожей с брендом Meifu Yan; детский бренд Jichu и др., что позволило охватить несколько нишевых сегментов.

Однако, согласно регистрационному проспекту, в 2025 году выручка «прочих брендов», включая Meifu Yan, Misu, Chunxia и Jichu, составила 231M юаней. Совокупная доля выручки дочерних брендов, которые развивались много лет, не достигает 5%: большинство из них все еще находится на стадии выращивания на рынке и не смогло сформировать конкурентоспособность по масштабу.

По категориям продуктов уход за кожей по-прежнему остается опорой бизнеса: в 2025 году выручка превысила 4.57B юаней, что составляет 86% от общей выручки. Личная гигиена принесла 340M юаней (6,4%). Декоративная косметика и «прочие категории», включая мужской уход и детские уходовые продукты, дали выручку 209M юаней и 1,80 млрд юаней соответственно, то есть менее 4% каждая.

Повышенное внимание к «маркетингу без акцента на разработках» — одна из ключевых проблем, которой капитал-рынок уделяет пристальное внимание в сегменте косметики.

В 2025 году расходы на продажи и дистрибуцию Nature Hall Group составили 180M юаней, то есть 57,2% от общей выручки; при этом только рекламные расходы — 16,64 млрд юаней. В 2023–2025 годах суммарные расходы на маркетинг и продвижение составили 106M юаней. По неполным статистическим данным 时代财经, в течение последнего года Nature Hall Group последовательно объявляла о 5 «топовых» звездных амбассадорах.

Расходы на исследования и разработки компании в 2025 году — 1,06 млрд юаней, а норма расходов на НИОКР — 2,09%. В 2023–2024 годах норма расходов на НИОКР также стабильно держалась около 2%, что ниже, чем 2,6%–6,07% у сопоставимых компаний Proya (上美股份) и Baitai (贝泰妮). Суммарные расходы на НИОКР за три года составили 442M юаней.

В отличие от распространенной в отрасли модели контрактного производства, Nature Hall Group в основном производит продукцию на собственных заводах: более 80% готовой продукции производится внутри компании; при этом в среднем 10% и 2% производятся поставщиками ODM и OEM соответственно.

По ценам: согласно данным на официальном Taobao-магазине旗舰店 Nature Hall, большинство продуктов по уходу за кожей продаются в диапазоне 150–300 юаней. Однако, согласно регистрационному проспекту, в 2023–2025 годах средние отпускные цены по категориям «уход за кожей», «декоративная косметика» и «личная гигиена» в компании снижались в разной степени; средние цены по всем категориям обычно находятся в диапазоне примерно 30–50 юаней.

Состояние семьи Чжэн сократилось: раньше говорили «если средств достаточно — можно не выходить на биржу»

Будучи типичной семейной контролируемой компанией, Nature Hall Group имеет крайне концентрированную структуру владения: в нее входит семейство Чжэн, включая четырех брата и сестру Чжэн Чунъиня.

В 2023 году компания-эмитент Nature Hall Group была зарегистрирована за рубежом, после чего через распределение и передачу долей она стала принадлежать BVI-компаниям нескольких основателей. В 2024 году семейство основателей учредило собственные семейные трасты. Затем BVI-компании основателей передали принадлежащие им доли компании-эмитента, зарегистрированной за рубежом, напрямую офшорной холдинговой компании в обмен на 1% доли с правом дополнительного голосования (附投票权) в каждой напрямую офшорной холдинговой компании, при этом 99% долей без права голоса принадлежат семейным трастам.

Согласно регистрационному проспекту, до IPO семейство Чжэн (через BVI-компании основателей и семейные трасты) в совокупности владеет примерно 87,82% голосующих прав в кэйманской компании-эмитент, являясь контрольным акционером компании. В 2025 году компания-эмитент также провела дробление акций (share split).

Один из участников отрасли отмечает, что владение долями через трасты позволяет избежать разделения акций из-за проблем, связанных с разводом/бракоразводными изменениями или наследованием у членов семьи, обеспечивая более плавный переход контроля. Однако сложные операции, такие как передачи долей и реструктуризация в Nature Hall Group, также вызвали вопросы со стороны регуляторов, включая обоснованность оценочных параметров, достоверность внесения вкладов и проверку передачи выгод.

В настоящее время Чжэн Чунъинь занимает должность генерального директора Nature Hall Group, а также является исполнительным директором и председателем совета директоров. Его младшие братья Чжэн Чунбинь и Чжэн Чунвэй являются исполнительными директорами; его сестра Чжэн Сяодань — неисполнительным директором, но при этом не занимает конкретных должностей в менеджменте.

Кроме того, действующий финансовый директор (CFO) и секретарь совета директоров компании Ли Чжоогуан (李灼光, ранее имя 李光锋) с января 2013 года по июнь 2023 года занимал должность исполнительного директора, вице-президента и главного финансового директора компании 九毛九 (09922.HK); а с февраля 2025 года он также занимает должность независимого неисполнительного директора 康臣药业 (01681.HK).

В 2023 году компания, отвечая на слухи о листинге, заявляла: «Если можно решить вопрос с финансированием, можно не выходить на биржу». Данные регистрационного проспекта показывают: по состоянию на 28 февраля 2026 года у Nature Hall Group пока нет займов.

С октября 2024 по сентябрь 2025 года Nature Hall Group привлекла в качестве стратегических инвесторов фонд «美町基金» (Meitian Fund) из состава международного косметического бренда L’Oréal, а также отечественную инвестиционную институцию 加华资本. При этом Meitian Fund вложил 4,42 млрд юаней в обмен на 6,67% акций; 加华资本 внес 300M юаней в обмен на 4,20% акций. В общей сложности объем финансирования составил 742M юаней.

Согласно 《2026 Hurun Global Rich List》, Чжэн Чунъинь с состоянием 7,5 млрд юаней занимает 3635-е место в списке, что более чем на 3 млрд юаней меньше, чем в 2025 году (11 млрд юаней).

Сегмент массовой косметики продолжает расширяться. Согласно данным регистрационного проспекта, рынок массовой косметики в Китае с ценой ниже 300 юаней прогнозируется к росту в 2025–2029 годах с среднегодовым темпом 7,7% по совокупному годовому темпу роста (CAGR); к 2029 году объем достигнет 10 548 млрд юаней, а доля вырастет до 81,9%.

Кроме того, по данным Euromonitor (欧睿), доля Nature Hall на рынке средств ухода за кожей в Китае снизилась с 3,1% в 2018 году до 2,3% в 2023 году.

На фоне подъема компаний в категории «китайских брендов» вслед за трендом, усиления конкуренции среди брендов с иностранным капиталом и того, что потребители становятся более чувствительными к соотношению цены и качества, конкурентоспособность бренда компании остается под давлением. Согласно регистрационному проспекту, цели использования средств в рамках текущего второго выхода на IPO у Nature Hall Group включают усиление DTC-возможностей в каналах продаж, расширение матрицы многобрендовости, исследования и разработку и разработку продуктов, а также расширение бизнеса на зарубежных рынках и др.