Сотрудничество по привлечению ресурсов не скрывает конкурентное давление: Jingyin Pharmaceutical второй раз выходит на гонконгский рынок акций

（来源：Взнос：Пекинская деловая газета）

Заручившись сверх 800 млн долларов США сделкой о сотрудничестве, Jingyin Pharmaceutical вновь постучалась в двери Гонконгской фондовой биржи. После того как первая заявка на листинг утратила силу, Jingyin Pharmaceutical 31 марта подала повторную заявку на Гонконгскую фондовую биржу, стремясь к листингу акций в Гонконге. Будучи инновационной фармкомпанией, сосредоточенной на терапии siRNA, Jingyin Pharmaceutical до сих пор не добилась коммерциализации продуктов; совокупный убыток за 2024 и 2025 годы составил почти 600 млн юаней. Однако одна ключевая сделка заметно улучшила бухгалтерскую картину Jingyin Pharmaceutical.

Вместе с тем, «переливание» через сотрудничество не может продолжаться вечно; нельзя игнорировать конкурентное давление на её основной продукт SRSD107 — от клинических преимуществ siRNA-препаратов в части приверженности до коммерческой ценности. Сможет ли Jingyin Pharmaceutical завершить последний рывок за счёт рынка капитала, пока остается неизвестным.

Одна сделка поддержала бухгалтерскую выручку

Jingyin Pharmaceutical, как и многие другие инновационные фармкомпании, стремящиеся к листингу в Гонконге, пока не имеет продуктов, которые были бы коммерциализированы. Высокие расходы на НИОКР держат её в долгосрочном убытке. Согласно финансовым данным, в 2024 и 2025 годах расходы Jingyin Pharmaceutical на исследования и разработки составили по 213 млн юаней; при этом чистый убыток в соответствующие периоды составил 342 млн юаней и 255 млн юаней соответственно. Совокупный убыток за два года — почти 600 млн юаней.

Однако за убытками одна стратегическая договоренность существенно улучшила бухгалтерскую выручку Jingyin Pharmaceutical и обеспечила определённый буфер по денежному потоку.

В мае 2025 года Jingyin Pharmaceutical и CRISPR Therapeutics достигли стратегического сотрудничества, чтобы продвигать разработку и коммерциализацию SRSD107. Согласно проспекту Jingyin Pharmaceutical, CRISPR выплатила невозвратный авансовый платёж в размере 95 млн долларов США, включая 25 млн долларов США наличными и обычные акции CRISPR на сумму, оцененную при выпуске, примерно в 70 млн долларов США. Кроме того, CRISPR обладает эксклюзивным правом выдвинуть ещё два целевых объекта сотрудничества. Общая сумма платежей по вехам — как за прошедший этап, так и в будущем — превышает 800 млн долларов США.

По мере роста котировок акций CRISPR справедливая стоимость доли Jingyin Pharmaceutical в этой компании существенно увеличилась. Согласно проспекту Jingyin Pharmaceutical, в 2025 году компания получила прибыль по справедливой стоимости финансовых активов, учитываемых по справедливой стоимости с отражением её изменений в прибыли или убытке за период, в размере 210 млн юаней — в основном из‑за изменения справедливой стоимости акций CRISPR, полученных в рамках ранее выплаченной части аванса по сотрудничеству с CRISPR. Это почти «залатало» расходы на НИОКР за год и непосредственно привело к тому, что прочие доходы и прибыли Jingyin Pharmaceutical в 2025 году взлетели до 232 млн юаней, тогда как в 2024 году этот показатель составлял лишь 9.79M юаней.

Согласно соглашению между Jingyin Pharmaceutical и CRISPR, стороны в пропорции 50:50 разделяют затраты и делят прибыль в глобальном масштабе для разработки и коммерциализации SRSD107, включая поддержку финансирования НИОКР на основе совместного плана исследований. В проспекте Jingyin Pharmaceutical указала, что её стратегия развития бизнеса — сохранять за собой полностью или в значительной мере экономические права на основной продукт и другие ключевые продукты, а альянс с CRISPR Therapeutics AG является примером реализации этой стратегии.

По словам профессора, доктора медицинских наук, научного руководителя по юриспруденции в области здравоохранения Пекинского университета китайской медицины Дэн Юна, для такого формата сотрудничества в краткосрочной перспективе авансовые платежи могут эффективно улучшить состояние денежных средств Jingyin Pharmaceutical и ослабить давление на денежный поток, вызванное постоянными убытками. Кроме того, CRISPR обладает зрелым опытом в технических исследованиях и разработках, в глобальном продвижении клинических программ и в зарубежной коммерциализации; это также поможет Jingyin Pharmaceutical ускорить разработку основного продукта и быстрее выйти на международный рынок. Однако в долгосрочной перспективе схема «пополам» напрямую сжимает пространство будущей прибыли после вывода продукта на рынок. Если основной продукт станет «блокбастером», Jingyin Pharmaceutical потеряет половину потенциальной прибыли. Помимо этого, совместный механизм принятия решений может снизить эффективность продвижения НИОКР и коммерциализации; будущие проекты сотрудничества также могут отвлекать ресурсы и внимание компании.

По соответствующим вопросам корреспондент Beijing Business отправил в Jingyin Pharmaceutical запрос на интервью; на момент подготовки материала ответа не поступило.

За звездной трубопроводной программой всё ещё есть скрытые риски

С точки зрения продуктового конвейера, Jingyin Pharmaceutical фокусируется на терапии siRNA. В проспекте раскрыта одна ключевая и две существенные продуктовые позиции, каждая из которых нацелена на наиболее актуальные направления: заболевания, связанные с нарушениями свертываемости, сердечно-метаболические заболевания и ожирение.

Среди них основной продукт SRSD107 — это новый препарат siRNA, нацеленный на фактор свертывания XI. Сейчас он ведёт многоцентровые клинические исследования фазы II одновременно в Европе и Китае; ключевой продукт SRSD216 — это дифференцированная сиRNA, нацеленная на Lp(a), и в настоящее время также ведутся многоцентровые исследования фазы IIa в Китае и США. Ещё один ключевой продукт SRSD384 — это кандидатный препарат с мишенью INHBE для лечения ожирения; сейчас он продвигает подачу заявки на IND.

Основной продукт SRSD107 — это продукт, который продвигается быстрее остальных в Jingyin Pharmaceutical. Хотя компания достигла сотрудничества с CRISPR, конкурентное давление также нельзя недооценивать. В глобальном конкурентном ландшафте препаратов‑ингибиторов FXI компании Novartis и Bayer уже запустили глобальные клинические испытания фазы III; у компании Hengrui также стартовала клиническая программа фазы III в Китае для SHR-2004 — и по срокам это опережает SRSD107. Кроме того, SRSD107 предстоит конкурировать с существующими стандартными методами лечения, включая апиксабан. При этом апиксабан уже давно за счет годовых продаж свыше 10 млрд долларов США сформировал глубокие клинические привычки использования и рыночные барьеры.

Впрочем, у SRSD107 есть и преимущества. Данные фазы I показали, что однократное подкожное введение SRSD107 снижает уровень FXI до 95%, а длительность эффекта превышает шесть месяцев; с точки зрения приверженности пациентов это даёт значительное преимущество. Согласно проспекту, в настоящее время во всем мире в разработке находится конвейер из пяти siRNA-препаратов, нацеленных на FXI; при этом SRSD107 от Jingyin Pharmaceutical занимает второе место по прогрессу — после Rebo Biotechnology. Но как преобразовать преимущество клинических данных в «разменную монету» коммерциализации — это всё ещё ключевое испытание для Jingyin Pharmaceutical после листинга в Гонконге.

Дэн Юн отметил, что хотя SRSD107 демонстрирует выдающиеся результаты по приверженности пациентов, а мишень FXI обладает безопасностными свойствами с низким риском кровотечений, Jingyin Pharmaceutical всё равно нужно укрепить конкурентоспособность клиническими данными, подтверждая преимущества по приверженности и безопасности перед лицом преимуществ «первопроходца» у транснациональных фармкомпаний и рыночных барьеров зрелых препаратов. Для коммерциализации компания планирует расширять зарубежные рынки, опираясь на партнёров, самостоятельно глубоко развивать рынок Большого Китая и сосредоточиться на ключевых показаниях, таких как профилактика тромбозов, для быстрого наращивания объёмов. Кроме того, она намерена внедрить инновационные схемы оплаты, чтобы снизить порог доступа к лечению. Параллельно будет постоянно оптимизироваться технологическая платформа siRNA, расширяться компоновка конвейера и формироваться матрица продуктов для сердечно-сосудистых хронических заболеваний; также за счет экосистемы специализированной медицины будет выстроена барьерная модель каналов, чтобы добиться прорыва.

Beijing Business News reporter: Ван Иньхао, Сун Юйин

Огромный поток новостей и точная аналитика — всё в приложении Sina Finance