Облака войны между Ираном и США сгущаются, а рынок облигаций при этом делает ставку на «повышение ставок по сценарию 2022 года»? UBS: Это нереально

Напряженность на Ближнем Востоке подталкивает мировые доходности по облигациям вверх: рынок начал закладывать повтор сценария синхронизированного повышения ставок 2022 года со стороны крупнейших центробанков. Но главный стратег UBS Group Bhanu Baweja предупреждает, что в этой логике есть фундаментальная ошибка.

Baweja, выступая в интервью Bloomberg TV, заявил: «Ценообразование рынка похоже вернулось в 2022 год — когда действия всех центробанков связывались воедино, но сейчас ситуация совершенно иная».

По его мнению, ЕЦБ, ФРС и Банк Англии с большей вероятностью будут реагировать в “асимметричном” режиме, каждый по-своему, а не синхронно ужесточать политику. На его взгляд, шок предложения на топливных рынках более вероятно будет сдерживать экономический рост, а это, напротив, ограничит пространство для дальнейшего ужесточения со стороны центробанков.

Эти заявления имеют прямое практическое значение для инвесторов в облигации. Baweja отметил, что краткосрочные облигации США и Великобритании уже проявляют признаки недооценки на фоне резкого роста доходностей; инвесторы, готовые идти против рынка, могут извлечь из этого ценность.

Рынок вновь воспроизводит логику повышения ставок 2022 года

С момента вспышки ближневосточного конфликта в конце февраля рынок существенно повысил ожидания относительно повышения ставок в ключевых экономиках, что привело к продолжительному росту доходностей государственных облигаций разных стран. Ценообразование на рынке свопов показывает, что инвесторы в основном уже исключили ожидания снижения ставок в течение года со стороны ЕЦБ, ФРС и Банка Англии.

Во вторник европейские облигации снижались, при этом особенно заметным было падение в коротком сегменте; денежный рынок еще больше заложил ужесточение. Доходность 2-летних гособлигаций Германии выросла на 6 б.п. до 2.68%, а американские облигации по всей кривой торговались слабее.

Baweja считает, что ценообразование по американским гособлигациям и облигациям Великобритании особенно искажено; оно отражает ожидания того, что инфляционное давление заставит центробанки запустить новый цикл, похожий на период повышения ставок 2022 года. Он прямо указал: «С точки зрения рынка фиксированного дохода в коротком сегменте формируется стоимость, особенно в Великобритании, особенно в США».

Логика топливного шока и принципиальные различия с 2022 годом

Baweja подчеркнул, что в механизмах передачи этот энергетический шок отличается от сценария 2022 года.

Нынешние сбои на топливных рынках с большей вероятностью подорвут экономический импульс, а не просто “выведут” инфляцию — это означает, что центробанки столкнутся с нисходящим давлением на рост, а не с необходимостью обуздывать перегрев спроса через повышение ставок.

На этом фоне, даже если инфляционные данные в краткосрочной перспективе будут расти из‑за роста цен на энергоносители, центробанкам будет сложно, как в 2022 году, игнорировать риски для роста и проводить агрессивное ужесточение.

Макроусловия, в которых находятся Банк Англии и ФРС, по сравнению с тремя годами назад претерпели структурные изменения; привязка трех траекторий политики друг к другу и игнорирование различий в ограничениях, с которыми сталкивается каждая из сторон, ошибочны.

Каким бы ни был геополитический вектор, привлекательность у коротких облигаций сохраняется

Baweja предложил для своих тезисов асимметричную рамку риск—прибыль: независимо от того, как будет развиваться ситуация, в настоящий момент риск и доходность у коротких облигаций смещены в благоприятную сторону.

«Если ситуация будет урегулирована, результаты фиксированного дохода, особенно короткого сегмента, окажутся намного лучше потерь, которые он понесет при ухудшении, » — сказал он.

Иными словами, если геополитические риски пойдут на спад и ожидания по повышению ставок снизятся, у доходностей в коротком сегменте появится существенный потенциал снижения; даже если напряженность сохранится, давление на экономику само по себе ограничит реальный масштаб повышения ставок центробанками.

Сейчас рынок все еще в режиме ожидания: с одной стороны, он оценивает сигналы того, может ли ослабнуть напряженность на Ближнем Востоке; с другой — следит за заявлениями Трампа о том, что, если ему не удастся добиться соглашения к 8 часам вечера по восточному времени во вторник, он усилит удары по инфраструктуре Ирана. Это окно неопределенности — как раз то, по мнению Baweja, почему ценность коротких облигаций еще не получила должного признания.

Предупреждение о рисках и положения об отказе от ответственности

        На рынке есть риски, инвестируйте осторожно. Настоящая статья не является персональной инвестиционной рекомендацией и не учитывает специфические инвестиционные цели отдельных пользователей, их финансовое состояние или необходимость. Пользователи должны оценить, соответствуют ли любые мнения, взгляды или выводы, представленные в этой статье, их конкретным обстоятельствам. Вся ответственность за инвестиционные решения лежит на вас.