Госпромсервис Миншэн (Guolian Minsheng Securities): TCL Electronics совместно с Sony развивает направление домашней развлекательной сферы; потенциал прибыльности отечественных цветных телевизоров, как ожидается, может раскрыться

Гослизицзинь Мингшэн Ценные бумаги опубликовал исследовательский отчет: по состоянию на 2025Q4 доля в мировых поставках глобальных ТВ брендов TOP2 Китая уже превысила долю южнокорейского бренда TOP2, а с 2025 года китайские бренды показывают более хорошую прибыльность, тогда как прибыльность брендов из Японии и Кореи находится под давлением; мировая структура трансформировалась вместе с качественным изменением китайской цепочки поставок в индустрии дисплеев. TCL Electronics (01070) и Sony (SONY.US) планируют создать совместный бизнес в сфере домашнего развлечения; новая компания, как ожидается, сможет в полной мере раскрыть потенциал прибыльности, при этом пространство для синергии во всей цепочке поставок является широким. По мере того как мировая доля будет постепенно концентрироваться в руках китайского лидера по телевизорам, мы считаем, что прибыльность китайского лидера по ТВ будет устойчиво расти. Рекомендуется обратить внимание на TCL Electronics.

Основные выводы Мингшэн Ценные бумаги следующие:

Объявление TCL Electronics о ходе стратегического сотрудничества с Sony в сфере домашнего развлечения

TCL Electronics и Sony планируют создать новую компанию для приема на себя бизнеса Sony по домашнему развлечению; новая компания будет принадлежать TCL Electronics на 51%, а Sony — на 49%, и в глобальном масштабе осуществлять интегрированную операцию по всей цепочке поставок, включая продукты, такие как телевизоры и домашняя аудиотехника. Новая компания сможет использовать товарный знак SONY в уполномоченных продуктах и маркетинговых материалах. При этом TCL Electronics приобретет 100% акций завода Sony в Малайзии в штате Селангор (SOEM). Ожидаемая дата завершения сделки — 1 апреля 2027 года.

Денежная выплата для приобретения качественных активов, взаимная выгода сторон сделки

TCL Electronics подпишет 51% акций новой компании и в совокупности акции малайзийского завода; предварительная оценка общей цены сделки составляет 3,781 млрд гонконгских долларов, и она будет оплачена наличными, что составляет 28% от денежных средств и эквивалентов на конец 2025 года. По оценке на основе предварительной цены сделки и 8,1 млрд гонконгских долларов по налогооблагаемой прибыли до вычета процентов и налогов бизнеса домашнего развлечения за 24Q2~25Q1, мультипликатор PE по данной сделке составляет около 4,7 раза. Бизнес по домашнему развлечению Sony известен, но прибыльность в течение длительного времени остается под давлением: из-за тарифов на 2025 год и неопределенности глобального спроса, а также из-за жесткой конкуренции налогооблагаемая прибыль этого бизнеса за 2025 год составила лишь небольшую прибыль, существенно снизившись по сравнению с налогооблагаемой прибылью предыдущего финансового года; у Sony, вероятно, уже была заранее определенная стратегия по выделению/выведению из структуры. В рамках данной сделки TCL Electronics не требуется дополнительной эмиссии, и качественные активы будут включены в периметр — взаимная выгода для обеих сторон.

Потенциал прибыльности, как ожидается, будет раскрыт; прирост прибыли в среднесрочной перспективе заслуживает ожиданий

Беря в качестве знаменателя общую выручку Sony Displays и Sound за 24Q2~25Q1 — 818,6 млрд иен — видно, что маржа прибыли до налогообложения бизнеса по домашнему развлечению составляет лишь 2,0%. Впоследствии, с опорой на технологии Sony, ценность бренда и т.д., а также при использовании технических и масштабных преимуществ TCL Electronics, а также преимуществ построения всей цепочки поставок и высокоэффективного производства, новая компания, вероятно, сможет раскрыть потенциал прибыльности. С исторической точки зрения маржа прибыли сегментов домашнего развлечения и аудиотехники Sony в максимуме достигала 7,8% (финансовый 2018 год). В качестве горизонтального сравнения: у компании TVS (в прошлом подразделение Toshiba) в 2017 году была глубокая убыточность; после приобретения Hisense Vision прибыльность (чистая норма прибыли) улучшилась до 7,0% в 2025 году.

Образ бренда в целом повысится; стоит обратить внимание на эффекты синергии

Согласно Omdia, доля брендов Toshiba/Hisense на рынке японских ТВ отгрузок в 2017 году составляла 14,6%/5,5%; после приобретения TVS доли двух брендов в 2025 году достигли 30,0%/14,8% соответственно. Sony сильнее в сегменте премиальных ТВ и ТВ с большими экранами. В 2025 году доля отгрузок глобальных ТВ TCL/Sony составила 14,7%/1,8%; среди ТВ с ценой ≥500 долларов доля отгрузок TCL/Sony — 14,4%/4,4%; а для продуктов с ценой ≥1000 долларов в Северной Америке, Западной Европе и Японии эффекты взаимодополняемости, вероятно, будут еще лучше.

Предупреждение о рисках

Неопределенность в отношении хода стратегического сотрудничества и его эффектов; возможны резкие колебания сырья или обменного курса; неопределенность по тарифам или внешнему спросу; рыночная конкуренция будет давить на прибыльность.

Огромные объемы информации и точная интерпретация — все в приложении Sina Finance

Ответственный: Ши Лижун