15-кратная бычья акция Роботек отчиталась о убытках: акционеры планируют вывести 800M, выполнение заказов на силиконовый свет пройдёт серьёзное испытание

От котировок по нижней цене 28,24 юаня в 2024 году до максимума, которого котировка коснулась на уровне 458 юаней в 2025 году, Roboter Technologies (300757.SZ) за более чем два с половиной года показала рост свыше 15 раз.

Однако контрастом к резкому скачку акций служит то, что 30 марта компания раскрыла годовой отчет за 2025 год, в результате чего произошел переход к убыткам в годовом сопоставлении. Компания указывает, что основными причинами снижения результатов являются два фактора: в период спада в отрасли фотоэлектрических (PV) производственных линий объемы спроса на оборудование резко сократились, из-за чего выручка соответствующего бизнеса обвалилась более чем на 50%, а также то, что оптоэлектронный бизнес находится на стадии ранних капитальных вложений, и стремительно выросшие текущие расходы поглотили чистую прибыль.

На волне бума AI в области кремний-фотоники и технологии CPO ключевой опорой «праздника» акций Roboter Technologies была силикон-фотонная (silicon photonics) и сопряженная (耦合) технология, то есть бизнес по оборудованию, которым располагает полностью принадлежащая компании дочерняя ficonTEC, приобретенная ею в прошлом году. 25 марта компания объявила производственный (mass production) заказ на 0,6 млрд юаней на силикон-фотонное оборудование для серийного производства — это составляет 54,23% от выручки за 2024 год.

Но яркая история отрасли и заказы еще не превратились в осязаемый рост прибыльности: постоянное давление на основной PV-бизнес и высокий уровень расходов, необходимых для развития нового бизнеса, ставят эту высоко котируемую рынком лидирующую компанию на развилке между оценкой и фактическим подтверждением результатов.

«Двойные тиски» — давление на PV-бизнес и высокие расходы

Согласно данным годового отчета, в 2025 году Roboter Technologies достигла совокупной операционной выручки 0,95 млрд юаней, что на 14,14% ниже, чем 1.11B юаней в 2024 году; чистая прибыль, относимая к держателям материнской компании, — убыток 664.4B юаней, то есть компания перешла к убыткам в годовом сопоставлении. После вычета разовых статей чистая прибыль, относимая к держателям материнской компании, также перешла в убыток, а ее размер расширился до -1,01 млрд юаней, что соответствует заметному ухудшению по сравнению с состоянием прибыльности в 2024 году.

PV-оборудование для солнечных батарей, оптоэлектроника и полупроводниковая упаковка и тестирование (封测) — это два ключевых направления бизнеса Roboter Technologies. В 2025 году разошлись показатели деловой конъюнктуры этих двух отраслей, что стало главным фактором снижения результатов.

В 2025 году PV-отрасль находилась в стадии временного избыточного производственного потенциала и глубокой корректировки отрасли; готовность нижестоящих клиентов к капитальным затратам была слабой, спрос на оборудование в целом в отрасли сократился. Из-за этого у Roboter Technologies сократились новые заказы по PV-бизнесу, а выручка резко снизилась. Хотя выручка по бизнесу оптоэлектроники и полупроводникового оборудования для упаковки и тестирования выросла в годовом сопоставлении высокими темпами, она пока не дает эффекта масштабирования и не может эффективно компенсировать падение PV-бизнеса.

Согласно раскрытой информации, в 2025 году PV-бизнес Roboter Technologies принес выручку 0,46 млрд юаней, тогда как в тот же период прошлого года — 101M юаней; в годовом сопоставлении это снижение составило 56,25%. Валовая маржа — 29,79%, что в годовом сопоставлении лишь слегка выросло на 1,31 п.п.; выручка по бизнесу оборудования для оптоэлектроники и полупроводникового «封测» выросла с 50,17 млн юаней в 2024 году до 0,44 млрд юаней — в 7,75 раза год к году; валовая маржа достигла 39,24%.

Компания заявляет, что быстрый рост оптоэлектронного бизнеса в основном обусловлен быстрым развитием отрасли искусственного интеллекта: оно вызвало всплеск спроса в сферах высокопроизводительных вычислений, дата-центров и высокоскоростной оптической связи. Спрос на оптоэлектронные компоненты, такие как силикон-фотонные модули, CPO (co-packaged optics, оптическая интеграция в единой упаковке), оптические чипы, быстро растет.

Параллельно углублению размещения в сфере оптоэлектроники и полупроводниковых направлений, текущие расходы Roboter Technologies также значительно выросли, «съев» пространство для прибыли. Согласно годовой отчетности, в 2025 году сумма четырех статей текущих расходов компании составила 344M юаней, что на сумму около 75,5% больше, чем 195M юаней в 2024 году.

В том числе из-за эффекта консолидации по приобретению ficonTEC и ее дочерних компаний управленческие расходы резко выросли до 0,11 млрд юаней; в годовом сопоставлении рост составил 185,98%. Для расширения рынка оборудования для полупроводников и силикон-фотоники расходы на продажу выросли с 54,45 млн юаней до 93,83 млн юаней, что на 72,32% больше. Расходы на НИОКР составили 106M юаней, что на 25,98% больше. В сочетании с влиянием колебаний валютного курса финансовые расходы выросли в годовом сопоставлении примерно на 80% до 33,78 млн юаней.

Сценарий по силикон-фотонике с ростом в 15 раз: сможет ли это быть подтверждено результатами

Взрывной рост котировок Roboter Technologies не связан с традиционным PV-бизнесом, а является отражением экстремально высоких ожиданий рынка в отношении бизнеса по сопряженному оборудованию silicon photonics.

Сменные (pluggable) оптические модули — это ключевые компоненты в оптической связи, реализующие преобразование «свет-электричество». Процесс сопряжения (耦合) как ключевое звено в производстве модулей в упаковке формирует долю стоимости, составляющую около 40% от доли на этапе упаковки — это критически важный фактор, определяющий выход годной продукции и производственные мощности оптических модулей.

По мере быстрого развития AI параллельно ускоряются расширение выпуска и технологические обновления оптических модулей. Проникновение 800G и 1,6T оптических модулей ускоряется, а масштабируемое внедрение технологии silicon photonics и CPO становится реальностью: требования к точности оптического тракта непрерывно растут. Оборудование для сопряжения становится самым ключевым звеном, которое выиграет в процессе обновления технологического процесса изготовления оптических модулей.

В мае 2025 года Roboter Technologies официально достигла 100% контроля над ficonTEC. Эта покупка позволила компании быстро выйти в область оборудования для оптоэлектроники и полупроводников. FinconTEC — производитель оборудования для автоматизированной упаковки и тестирования в области оптоэлектроники и полупроводников. Оборудование, которое она производит, в основном используется для микросборки и тестирования фотонных компонентов, включая кремний-фотонные чипы, квантовые устройства, оптические модули и т.д. Главный момент этой сделки — то, что бизнес ficonTEC в сфере оборудования silicon photonics способен принести компании новый драйвер роста по результатам.

Согласно раскрытой информации, по состоянию на дату раскрытия годового отчета сумма портфеля заказов по направлению оптоэлектроники и полупроводников Roboter Technologies составляет примерно 1,105 млрд юаней. 25 марта компания также сообщила, что ficonTEC и ее дочерние компании подписали контракт на 0,6 млрд юаней с компанией F и ее дочерними компаниями, котирующимися на NASDAQ, — это заказы на серийно выпускаемые устройства и услуги по оборудованию сопряжения, применимые к плэнгируемому (可插拔) направлению технологии silicon photonics.

Однако шумная история отрасли и портфель заказов еще не превратились в рост прибыли компании. В отношении того, почему доходы и прибыль по оптоэлектронному бизнесу не оправдали ожиданий, Roboter Technologies объясняет: в 2025 году ficonTEC, координируя работу с ключевыми основными клиентами при разработке новых технологических применений, увеличила сроки поставки оборудования в соответствующем году, что привело к тому, что уровень выручки не достиг ожидаемого. Кроме того, увеличение производственного цикла повышает стоимость оборудования, из-за чего валовая маржа по данному бизнесу в годовом сопоставлении несколько снизилась.

На фоне неопределенности конверсии заказов во выручку рынок также начал расходиться во мнениях. Судя по изменениям в топ-10 акционерах по доле обращения к концу 2025 года, признаки «помолвки» (борьбы фондов) заметны. Northbound Funds (陆股通) слегка увеличили позицию на 72.2k акций, нарастив долю в течение двух подряд кварталов; к концу периода их holdings составляют 968.9k акций — они стали одной из немногих институциональных площадок, наращивающих позиции.

Индексные фонды в целом демонстрируют тенденцию к сокращению долей: Southen CSEC 500 ETF сократил позицию на 32.5k акций, а Huatai-Perry CSI PV Industry ETF — на 165.7k акций. Новые акционеры-натуралы Ван Мо и Чжэн Сяофэн вошли в топ-10 по доле обращения; они держат соответственно 0,83% и 0,62%.

После сильного роста котировок, недавним образом также появился план по сокращению доли у лиц, действующих согласованно с контролирующим акционером Roboter Technologies. Второй акционер — Ningbo Kejun Enterprise Management Consulting Center (Limited Partnership) (далее — «Kejun Investment») — планирует сократить долю не более чем на 1.11B акций посредством сделок крупным блоком. Причина снижения доли — личные потребности в денежных средствах; исходя из цены закрытия на 30 марта, этот акционер планирует привлечь наличными порядка 0,85 млрд юаней.

Согласно раскрытой информации, контролирующие лица Roboter Technologies — Дай Цзюнь, контролирующие акционеры Юань Цзе Шэн и акционер Kejun Investment — трое акционеров действуют согласованно. Доля прямого участия Дай Цзюня в Kejun Investment составляет 24,43%.

Текущая общая рыночная капитализация Roboter Technologies превышает 64 млрд юаней, в то время как чистая прибыль компании за весь год остается в убытке. Расхождение между оценкой и результатами достигло предела. Для этой акции «бычьего» типа с ростом в 15 раз ключевыми факторами, определяющими направление движения оценки, станут сроки поставки заказов по оборудованию silicon photonics, признание выручки и конверсия в прибыль. Если рыночные ожидания по silicon photonics смогут быть реализованы в срок, компания сможет обеспечить соответствие результатов и оценки; но если внедрение заказов окажется ниже ожиданий, а прибыль продолжит оставаться отрицательной, то «карнавал» роста котировок, поддерживаемый историей отрасли, может столкнуться с огромным давлением коррекции — риски «двойного удара Дэвиса» нельзя игнорировать.

(Данная статья взята с сайта First Finance)

Огромный поток новостей, точная интерпретация — в приложении Sina Finance