Общее понимание значительно отстает от реальности! Morgan Stanley: двойная монополия на механические жесткие диски недооценена, дефицит поставок может продолжиться до 2029 года, а рентабельность может выйти на средне-высокий уровень в 50%

Консенсус Уолл-стрит снова серьезно отстает от реальности.

Согласно исследованию торговой площадки Pursuit Wind Trading Desk, новейший опрос по каналам компании Morgan Stanley показывает, что спрос и ценообразование на рынке жестких дисков (HDD) переживают беспрецедентное усиление, а дефицит поставок, как ожидается, продлится до календарного 2028 года (CY28).

На этом основании Morgan Stanley повторно подтверждает рекомендацию «Покупать» (Overweight) по Seagate (STX) и Western Digital (WDC) и повышает Seagate вместо Western Digital до статуса «Лучшая ставка» (Top Pick). Morgan Stanley значительно повысил целевую цену Seagate с $468 до $582 (в бычьем сценарии — до $796), а целевую цену Western Digital — с $369 до $380 (в бычьем сценарии — до $519).

Рынок в настоящее время крайне недооценивает эффект кредитного плеча для двухполюсных (дуополия) игроков HDD в расходах на AI и облачные центры обработки данных. Morgan Stanley отмечает, что текущие торговые цены этих двух бумаг соответствуют лишь 13–14x прогнозной прибыли на акцию (EPS) за календарный 2027 год (CY27), в то время как ожидания Morgan Stanley по EPS CY27/28 превышают консенсус Уолл-стрит на 25%–50%, а прогнозируемая маржа валовой прибыли выше консенсуса на 400–500 б.п. (максимум до 700 б.п.). По мере ускорения снижения себестоимости за счет высокоемкостных технологий вроде HAMR, а также по мере того, как их рыночная власть в ценообразовании оказывается значительно выше ожиданий, Seagate и Western Digital выходят в «золотое окно», когда маржа валовой прибыли окажется в диапазоне середины–высоких 50%. Тактически, поскольку Seagate сейчас имеет оценочный дисконт и более быстрые темпы расширения маржи, Morgan Stanley рекомендует инвесторам переключить «лучшую ставку» на Seagate.

«Сильный и долгий» цикл HDD: дисбаланс спроса и предложения продлится до 2029 года

Логика Morgan Stanley «Сильный и долгий (Stronger for Longer)» не только не изменилась, но и усиливается. Исследование показывает, что хотя в HDD-индустрии ожидается сверхпрогнозированный рост выпуска в единицах продукции на уровне низких–средних однозначных (LSD-MSD%), дефицит в байтах данных (EB) в отрасли все равно достигнет 200 EB в CY26 (что составляет 10% рынка), а в CY27 приблизится к 250 EB.

Этот устойчивый спрос обусловлен продолжающимся переносом облачных рабочих нагрузок и широким внедрением AI (ускоряющим генерацию данных).

На данный момент HDD хранит примерно 80% облачных данных в мире. При консервативных допущениях (облачный EB растет на 30% в год, eSSD ежегодно отвоевывает 2 процентных пункта доли, а производители HDD не увеличивают любые новые мощности «зеленых» площадок) Morgan Stanley ожидает, что баланс спроса и предложения для HDD наступит только в календарном 2029 году (CY29), что на 12 месяцев позже, чем ранее прогнозировалось.

Двойной удар: рост рыночной власти в ценообразовании и снижение себестоимости одновременно — маржа валовой прибыли будет значительно выше ожиданий Уолл-стрит

Это самое разрушительное (инновационное) открытие в модели Morgan Stanley: производители HDD ведут переговоры с крупнейшими гипермасштабными облачными клиентами по закупочным заказам на 2027/2028 годы, а цены приближаются к 20 долл./ТБ (или 0,02 долл./ГБ). Эта цена более чем на 30% выше текущих базовых допущений Morgan Stanley — 13–15 долл./ТБ, и даже примерно на 20% выше его бычьих ценовых допущений.

Со стороны затрат, по мере того как оба поставщика с C2H26 начнут переходить на накопители большой емкости 40 ТБ+ на каждый EB себестоимость будет ускоренно снижаться в течение примерно 6 кварталов. Этот «постоянно расширяющийся разрыв между ценой за каждый GB и себестоимостью» подтолкнет маржу валовой прибыли Seagate и Western Digital к достижению диапазона середины–высоких 50% при выходе в CY27. Последний прогноз Morgan Stanley по марже валовой прибыли до CY27 на 400–500 б.п. выше консенсуса Уолл-стрит.

Тактический ребалансинг: почему «Лучшая ставка» (Top Pick) переключена с Western Digital на Seagate?

Хотя Morgan Stanley по-прежнему крайне позитивно оценивает Western Digital, по следующим четырем ключевым причинам Morgan Stanley переносит недавние относительные предпочтения и статус «Лучшая ставка» на Seagate:

2. Реализация катализаторов: ключевые катализаторы, на которые ранее делали ставку по Western Digital (сокращение разрыва в оценке относительно Seagate, использование акций SNDK для де-левереджа), были реализованы в прошлом квартале.

3. Оценочный дисконт: коэффициент P/E у Seagate сейчас более чем на 1 пункт ниже, чем у Western Digital, а Morgan Stanley считает, что оценки обеих компаний должны находиться на сопоставимом уровне.

4. Более быстрое расширение маржи: анализ затрат на каждый TB снизу вверх показывает, что благодаря переходу на сильный продуктовый портфель HAMR скорость расширения маржи валовой прибыли у Seagate в ближайшие 12 месяцев должна быть чуть выше, чем у Western Digital (примерно на 50 б.п.).

5. Больший потенциал роста EPS и целевых цен: у Morgan Stanley более значительный относительный потенциал для роста ожиданий по EPS Seagate на будущие 12 месяцев и по его целевой цене. Кроме того, Seagate, как ожидается, раньше погасит свои конвертируемые облигации, что сократит размывание капитала.

Ключевой актив AI-центров обработки данных, который серьезно недооценен

Morgan Stanley считает, что это удлиненный цикл (то есть 2027 год не является пиком), поэтому сохраняет базовый целевой мультипликатор P/E в 18х для Seagate и Western Digital.

В индексе Russell 3000 (капитализация > 5 млрд долл.) компаний, которые к 2028 году покажут годовой рост EPS более 40% и валовую маржу более 45%, по оценкам будет лишь около 20, и Seagate с Western Digital входят в их число. Если дополнительно отфильтровать компании с маржой прибыли свободного денежного потока (FCF) более 30% и с выплатой акционерам 75%+ от FCF, то в списке останутся только Seagate и Western Digital.

По сравнению с рынком памяти структура HDD-рынка лучше: всего 3 игрока (первые два контролируют 90% рынка), нет конкурентов из Китая, доля выручки от центров обработки данных достигает 80%+, и отсутствуют новые мощности «зеленых» площадок. Совокупные капитальные затраты (Capex) Seagate и Western Digital в 2026 году составляют почти около $1 млрд, что значительно ниже затрат глобальных топ-5 игроков в памяти, которые превышают $90 млрд.

Эти впечатляющие материалы предоставлены торговой площадкой Pursuit Wind Trading Desk.

Для более подробного разбора, включая разбор в реальном времени, исследования с передовой и т.п., добавьте 【**Pursuit Wind Trading Desk ▪ годовое членство**】

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-6bc5a2b16a-4dc4cf836a-8b7abd-badf29)

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

          

            На рынке есть риски, инвестируйте с осторожностью. Данная статья не является персональной инвестиционной рекомендацией и не учитывает особые инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователь должен оценить, соответствуют ли любые мнения, взгляды или выводы, содержащиеся в данной статье, его конкретным условиям. В соответствии с этим инвестируйте на свой риск, ответственность несете вы.