Акционерное финансирование в размере 1,25 миллиарда, из которых только 400 миллионов — дивиденды. Xinghui Entertainment снова привлекает 300 миллионов через дополнительное размещение для пополнения капитала

30 марта 2026 года, в день публикации сообщения о хороших результатах за 2025 год, совет директоров Star Glory Entertainment (300043.SZ) рассмотрел и одобрил новое проекту финансирования: предполагается вынести на рассмотрение общего собрания акционеров вопрос о предоставлении совету директоров полномочий на выпуск акций в отношении определённых лиц по упрощённой процедуре, при этом общий объём привлечённых средств не должен превышать 300 млн юаней, и они будут направлены на пополнение оборотного капитала.

Это уже вторая за 16 лет с момента IPO попытка компании «достучаться» до средств на рынке капитала. По данным статистики, с момента выхода на биржу в 2010 году Star Glory Entertainment за счёт первичного размещения, допэмиссий, акций в рамках программ мотивации и т. п. суммарно привлекла более 1,25 млрд юаней, однако за всё время с момента IPO общий объём выплат наличными составляет лишь около 400 млн юаней. Соотношение объёма привлечённых средств и суммарных выплат наличными достигает 3,13 раза: то есть каждый раз, когда рынок «отдаёт» 3,13 юаня, чтобы вернуть акционерам 1 юань.

На фоне того, что в 2025 году компания только что вышла в прибыль после убыточности: чистый размер денежного потока от операционной деятельности составил 540 млн юаней, а коэффициент левериджа по обязательствам снизился с 61,94% до 37,28%, компания почему вновь запускает долевое финансирование? Куда именно уйдут эти 300 млн юаней «для подпитки ликвидности»? Если контролирующий акционер с одной стороны сокращает долю и выводит средства, а с другой — позволяет листинговой компании пополнить оборотный капитал за счёт привлечения средств, то не происходит ли тут борьба интересов? Целая серия вопросов указывает на запутанность в системе управления средствами у этой старой листинговой компании, которая работает на стыке индустрии игр и игрушек.

** Оборот результатов: от гигантского убытка 458 млн юаней к прибыли 302 млн юаней**

Финансовая отчётность показывает, что в 2025 году компания достигла выручки 2,092 млрд юаней, увеличившись на 53,81%; прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, составила 302 млн юаней, что означает переход к безубыточности по сравнению с -458 млн юаней за аналогичный период прошлого года; темп роста в годовом исчислении достиг 165,89%; прибыль без учёта разовых факторов составила 249 млн юаней, увеличившись на 153,52%. После возвращения с грани убытков на траекторию прибыли разворот результатов выглядит поразительно масштабным.

Однако значительная часть этой впечатляющей «витрины» приходится на разовые факторы. В октябре 2025 года компания завершила продажу 99,66% доли в клубе «Эспаньол» (RCD Espanyol), и эта сделка обеспечила материнской прибыли вклад примерно в 47,0694 млн юаней. Если исключить эту прибыль от выбытия активов, реальная «начинка» прибыли основного бизнеса требует определённой скидки.

С точки зрения расходов: в 2025 году расходы на продажу резко выросли до 583 млн юаней, увеличившись на 120,94% в годовом сопоставлении; в основном это связано с существенным увеличением рекламных расходов при запуске новой игры. При этом расходы на НИОКР по сравнению с прошлым годом сократились на 27,25% до 55,0687 млн юаней, а доля расходов на разработку в выручке снизилась до 2,63%. В условиях всё более жёсткой конкуренции в игровой индустрии и ускорения продуктовых циклов спад инвестиций в разработку может повлиять на долгосрочную конкурентоспособность компании — и это заслуживает настороженности.

** Разрыв между финансированием и дивидендами: история 1,25 млрд против 400 млн**

Если расширить хронологию, то история Star Glory Entertainment по привлечению средств выглядит довольно насыщенной. Согласно данным Wind, компания привлекла около 581 млн юаней при первичном размещении; далее она осуществила 2 дополнительных эмиссии, суммарно привлекая около 672 млн юаней. В совокупности общий объём долевого финансирования составил 1,25 млрд юаней. А с момента IPO в 2010 году суммарный объём выплат наличными составляет лишь около 400 млн юаней. Соотношение привлечённых средств и выплат наличными достигает 3,13: то есть чтобы вернуть акционерам 1 юань, рынок финансирования сначала должен получить 3,13 юаня.

По дивидендам за прошлые годы видно, что уровень выплат в целом невысок. В 2024 году на каждые 10 акций выплачивалось лишь 0,1 юаня; в 2025 году, хотя планируется увеличить до 0,3 юаня на каждые 10 акций, но исходя из прибыли на акцию 0,24 юаня коэффициент payout составит примерно 12,5%, что существенно ниже среднего уровня на рынке. За 16 лет после выхода на биржу было как минимум 8 периодов, когда компания не осуществляла денежные дивиденды или ограничивалась символическими выплатами; отдача инвесторам при этом выглядит крайне скромной.

** «Двухлинейная» операция: распродажа доли контролирующего акционера и финансирование компании**

Особенно любопытно, что незадолго до запуска компанией финансирования в размере 300 млн юаней контролирующий акционер начал масштабную распродажу доли и вывод средств.

24 ноября 2025 года Star Glory Entertainment раскрыла план снижения доли контролирующего акционера Чэнь Яньшэна и его бенефициарных действующих лиц Чэнь Дунцяня: двое собираются суммарно продать не более 36,0031 млн акций, что составляет 2,90% от общего количества акций. К 23 января 2026 года этот план был завершён: Чэнь Яньшэн сократил долю на 24,8297 млн акций, выручив примерно 128 млн юаней; Чэнь Дунцяня продал 11,1734 млн акций, выручив примерно 70,0572 млн юаней; двое в совокупности вывели примерно 198 млн юаней.

Распродажа доли и вывод средств контролирующим акционером и параллельное пополнение средств листинговой компании за счёт финансирования на рынке создают контрастную схему «один уменьшает — другой увеличивает»: с одной стороны контролирующий акционер забирает деньги у рынка, а с другой — листинговая компания просит средства у рынка, в итоге оплачивая это за счет инвесторов на вторичном рынке.

Представители рынка прямо говорят, что такая модель вызывает беспокойство: деньги, полученные от снижения доли, контролирующий акционер использует под свои потребности, тогда как листинговой компании приходится компенсировать дефицит средств посредством допэмиссии. По сути, это перекладывание финансовой нагрузки на публичных акционеров.

** Заключение: после финансирования 3 млрд**

Эта допэмиссия на 300 млн юаней для Star Glory Entertainment на поверхности выглядит как «пополнение оборотного капитала», но за этим просматривается глубинная проблема в системе управления средствами у старой листинговой компании. При богатой истории финансирования и относительно скупой модели выплат реальная отдача инвесторов ограничена. А параллельные действия контролирующего акционера — с одной стороны выводить средства через снижение доли, а с другой стороны заставлять компанию пополнять оборотный капитал за счёт допэмиссии — ещё сильнее заставляют рынок сомневаться в том, куда движутся денежные потоки.

После того как груз «долгого пожирателя денег» в лице клуба «Эспаньол» был снят, Star Glory Entertainment действительно представила отчёт с ростом выручки и прибыли вдвойне. Но если сложить «возврат денежных средств» сверх 1 млрд юаней, полученный после отделения футбольного направления, с текущим финансированием допэмиссией на 300 млн юаней, ликвидность на счетах компании станет ещё более достаточной. То, будут ли эти средства направлены на повышение силы разработки игр и создание долгосрочной конкурентоспособности, либо же компания продолжит идти старым путём «высокие расходы на продажи ради краткосрочного роста», определит, сможет ли эта разворотная динамика результатов действительно стать отправной точкой для долгосрочного роста её ценности, а не прологом к очередной игре на уровне капитала.

Огромный поток новостей, точная интерпретация — всё в приложении Sina Finance APP

Ответственный: AI-наблюдатель