Прогноз прибыли в 30 миллиардов юаней: почему Луоян Молибден?

问AI · Как модель 622 компании 洛阳钼业 помогает оптимизировать затраты?

Корреспондент 21世纪经济报道 董鹏

Инвестбанковские аналитики, вновь повысили прогноз по прибыли 洛阳钼业.

После завершения торгов на A-shares 30 марта 洛阳钼业 провела брифинг по результатам. Новое руководство компании рассказало о производстве меди и золота на 2026 год, а также о направлениях по сделкам M&A.

Затем несколько инвестиционных компаний повысили прогноз своей прибыли по 2026 году до более чем 30 млрд юаней. Максимальное значение ожидаемой чистой прибыли приближается к 37 млрд юаней, а минимальное также превышает 31 млрд юаней.

При этом стоит помнить, что в 2024 и 2025 годах темп роста чистой прибыли компании превышал 50%. К 2025 году прибыльная база уже поднялась до 20,3 млрд юаней, и сохранять темпы роста более 50% в дальнейшем становится заметно сложнее. Тогда почему вышеназванные компании-аналитики сохраняют столь высокую уверенность в росте?

Ответ, возможно, частично можно найти в годовом отчете компании и на брифинге по результатам.

«В 2026 году будет добыча золота (включая консолидацию), ожидаемый объем — 6–8 тонн, будем стремиться выйти на 8 тонн. Ориентир по выпуску меди — 760 тыс. тонн до 820 тыс. тонн; по сравнению с 2025 годом все еще будет определенное увеличение». Об этом заявил генеральный директор 洛阳钼业 Пэн Сюйхуэй.

Кроме того, после того как в 2025 году 洛阳钼业 потратила более 760k юаней на покупку золотодобывающего актива, компания в 2026 году также не исключает запуск новых сделок по приобретению ресурсов. В сочетании с удешевлением, обусловленным ростом масштаба и повышением коэффициента извлечения, общая прибыльность действительно имеет пространство для дальнейшего улучшения.

Разумеется, все вышесказанное — это лишь прогнозы на основе известных условий. Как будут складываться цены на такие металлы, как медь и золото, в дальнейшем — неизвестно, а прогнозы аналитиков по прибыли будут постоянно корректироваться в динамике.

Когда рынок переходит в цикл роста товарных цен, активность торговли в отрасли быстро повышается. Например, в предыдущие годы такие компании, как Zijin Mining и Daqing Mining, вошли в литиевую отрасль.

В 2025 году — «большой год» для золотой отрасли: несколько китайских компаний, включая 洛阳钼业, объявили о покупке зарубежных золотодобывающих активов и прочих объектов.

В том же году, в апреле и декабре, 洛阳钼业 потратила примерно 2,98 млрд юаней и 7,17 млрд юаней соответственно, чтобы приобрести золотые пакетные активы, такие как золотой рудник Cangrejos в Эквадоре и золотой рудник Aurizona в Бразилии.

При этом бразильский золотой пакет включает золотые рудники Aurizona и RDM, а также 100% долю в комплексном горнопромышленном районе Bahia. Сделка по этому проекту уже завершена в январе этого года; горнодобывающая компания Эквадора 奥丁 尚在筹建阶段 и планирует завершение строительства и ввод в эксплуатацию в 2029 году.

Таким образом, указанные выше проекты по бразильским золотым месторождениям, входящим в консолидированную отчетность, станут на данный момент самым определенным источником прироста для компании. На это в годовом отчете дан ориентир по добыче: в 2026 году планируется произвести золото 6–8 тонн.

«(Компания) будет проводить работы по поиску потенциала и повышению эффективности, стремясь достичь целевого объема производства 8 тонн». Пэн Сюйхуэй заявил на брифинге по результатам, который состоялся вчера.

Если оценивать по самой свежей цене спот на золото в Лондоне, то стоимость 8 тонн золота составляет 8 млрд юаней. Эта большая часть конвертируется в прирост выручки 洛阳钼业.

Одновременно горнодобывающие компании-сверстники, которые уже раскрыли свои годовые отчеты, показывают, что валовая маржа по добыче золота у большинства находится на уровне 50% и выше, а у немногих компаний она достигает 80%. Ожидается, что и бразильские золотые активы смогут дать компании прирост прибыли на десятки миллиардов юаней.

Что касается медного сегмента, который обеспечивает большую часть источников прибыли для 洛阳钼业: в 2026 году нет четкой закладки новых мощностей. Один из проектов «двойных звезд» — вторая очередь KFM — должна начать работу только в 2027 году, однако при текущей базе мощностей компания все еще имеет пространство для реализации потенциала.

Данные годового отчета показывают, что в 2025 году объем добычи меди 洛阳钼业 составил 741 тыс. тонн, и компания стабильно входит в топ-10 в мире.

Относительно текущих основных рудников вице-президент компании Чэнь Синъяо отметил: «Раньше суточная переработка на TFM составляла 63 тыс. тонн. Теперь благодаря выявлению потенциала и добыче объем переработки уже повышен до 80 тыс. тонн».

В 2026 году 洛阳钼业 также планирует дальнейшее увеличение выпуска меди до 760–820 тыс. тонн. Темп роста добычи уступает предыдущим годам, но все же сохраняется возможность увеличения примерно на 50 тыс. тонн.

«Компания начинала с малых металлов, в ней заложены гены малых металлов; в прошлом году она также выиграла от ситуации на рынке малых металлов. Это само по себе — одна из опор для долгосрочного развития компании». Так председатель правления Лиу Цзяньфэн рассказал о компании.

Он отметил, что в 2025 году такие направления компании, как молибден и вольфрам, обеспечили неплохие финансовые результаты.

Он указал, что в будущем, помимо закрепления стратегии «медь-золото», компания также расширит прикладные базовые технологии на сферу малых металлов, чтобы в полной мере раскрывать ценность сопутствующих ресурсов. При подходящих обстоятельствах компания также будет искать проекты по самостоятельным рудникам малых металлов.

И эти потенциальные внешние сделки по приобретению активов также, как ожидается, принесут компании новый прирост показателей.

Кроме того, если смотреть на текущую структуру прибыли 洛阳钼业, то валовая прибыль по продуктам молибдена, вольфрама и кобальта в 2025 году достигла 8 млрд юаней — это самый главный источник прибыли после медных продуктов компании.

В этом году цены на вышеупомянутые малые металлы находятся заметно выше, чем в тот же период 2025 года, особенно сильный рост показывает концентрат вольфрама.

Данные Anitai (安泰科) показывают, что до 2025 года черный вольфрамовый концентрат (65%, отечественный) долго колебался около 150 тыс. юаней/тонн. Однако во второй половине 2025 года после пробоя предыдущего максимума в 2025 году в четвертом квартале и в первом квартале 2026 года началась прямая «линейная» динамика роста котировок.

С середины марта этого года цена концентрата вольфрама также все время держится на уровне более 1 млн юаней/тонн. Поэтому в этом году прибыльность сегмента малых металлов 洛阳钼业 также, как ожидается, заметно улучшится.

Плюс к этому, благодаря поддержке со стороны цен на медь и золото, которые в этом году заметно выше уровня同期 2025 года и по-прежнему находятся на исторически высоких значениях, компания в 2026 году действительно сможет продолжать выигрывать от двойного драйвера на стыке объема и цены.

Помимо стимулирования внешних сделок по приобретению ресурсов и расширения мощностей имеющихся проектов для увеличения масштаба выручки, новое руководство 洛阳钼业 также стремится добиться прорыва на стороне затрат.

На брифинге по результатам Чэнь Синъяо привел примеры того, как после повышения объемов добычи золота в Республике Конго масштабный эффект снижает затраты, а также как рост коэффициента извлечения помогает снизить издержки.

По данным компании, в четвертом квартале TFM коэффициент извлечения при переработке и обогащении медного концентрата по полному циклу, коэффициент загрузки оборудования и объем переработки руды превысили график календарного плана; KFM построила базу данных характеристик руды и модель шихтования; производительность на мельницах по коэффициенту «台效» (тонн на единицу времени) выросла в годовом сравнении более чем на 30%; коэффициент извлечения на двух обогатительных фабриках в бразильском сегменте Nb/Lo/Mo (洛钼巴西铌板块) повысился примерно на 2 процентных пункта по сравнению с прошлым годом; коэффициент извлечения на 三道庄钼 также установил исторический рекорд.

Годовые отчетные данные также показывают, что в 2025 году себестоимость продаж 洛阳钼业 снизилась на 11,56%, что заметно больше, чем снижение выручки на 2,98% за тот же период. При этом основной источник прибыли — горнодобывающий и перерабатывающий сегмент — снижал свои операционные затраты гораздо меньше, чем росла выручка.

«Суть конкуренции в горнодобывающей отрасли — конкуренция по затратам, то есть соперничество системных возможностей, опирающихся на ресурсные предпосылки». Указано в годовом отчете компании.

С точки зрения компании, есть три фактора, которые определяют уровень ее затрат.

Во-первых, природные ресурсные предпосылки и промышленные условия разработки — это базовые, врожденные и неизменяемые предварительные условия. Во-вторых, то, как сформировать эффективную управленческую команду с низкой себестоимостью. Наконец, поскольку горнодобывающая отрасль — относительно закрытая сфера, существует возможность снижать затраты и повышать эффективность технологическими методами.

В годовом отчете за 2025 год 洛阳钼业 впервые системно объяснила свою модель «622».

То есть: 60% преимущества по затратам определяется ресурсными предпосылками; стратегические слияния и приобретения определяют ключевую «линию жизни» и ген компании. 20% зависят от уровня планирования, проектирования и строительства проекта — чтобы обеспечить оптимальную себестоимость по всему жизненному циклу. И еще 20% определяются возможностями ежедневного операционного управления, то есть нужно задействовать сравнительные преимущества китайских компаний.

За последние десять лет 洛阳钼业, точно захватывая возможности в ряде мирового класса активов, выстроила вышеуказанный «валовый кост» по затратам — ресурсный ров, составляющий 60% в модели.

Однако если компания хочет превратить свое ресурсное преимущество в преимущество по мощностям и по затратам, сформировав системное повышение общей конкурентоспособности, ей нужно начинать с двух 20-процентных блоков — «планирование и строительство» и «ежедневная операционная работа».

Например, стандартизация, процессность и интеллектуализация должны быть внедрены на всех этапах проекта — от планирования, строительства до эксплуатации, и охватывать весь цепочечный процесс от разведки, добычи, обогащения, металлургии, до логистики и торговли.

Это не пустые слова и не общие фразы. Например, медный рудник Xizang Julong (西藏巨龙) в составе Zijin Mining сильно зависит от возможностей планирования проекта на ранней стадии и операционных возможностей на более поздней стадии. Очевидно, что это далеко не все горнодобывающие компании могут сделать.

С точки зрения вышеизложенного, 洛阳钼业 также стремится через платформенный подход создать подобную Zijin Mining «пять колец в одно целое» — стандартизированную и воспроизводимую систему контроля со стороны платформы.

В 2026 году, опираясь на модель «622» для наращивания масштабов ресурсов и накапливая глобальные «платформенные возможности», компания также подняла этот подход до уровня, сопоставимого со стратегией «двух полюсов: медь и золото».