Рынок ценных бумаг: Перестройка структуры — волна слияний вызывает перемены в лидерах, дифференцированная конкуренция становится ключом к прорыву

По состоянию на вечер 1 апреля 25 котирующихся брокерских компаний завершили раскрытие финансовой отчетности за 2025 год. Данные показывают, что у этих организаций чистая прибыль демонстрирует положительный рост, однако внутриотраслевая дифференциация по результатам еще более отчетливо проявилась. Среди ведущих брокеров Guotai Haitong Securities за счет слияния добилась скачка по масштабу бизнеса: по ряду показателей она вплотную приблизилась к лидеру отрасли CITIC Securities; в то же время Huatai Securities из‑за сокращения доходов от фондового управления (asset management) почти вдвое и снижения прибыли от инвестиций за собственный счет, в группе лидеров растет самыми медленными темпами. Среди небольших брокеров Guolian Minsheng Securities стала крупнейшим «темным лошадем» благодаря сделкам по слиянию и реорганизации, но у части компаний давление на результаты сохраняется из‑за убытков по собственным инвестициям или наказаний по линии инвестиционно-банковского бизнеса.

По масштабам выручки CITIC Securities продолжает уверенно лидировать отрасль: выручка 74.85B, чистая прибыль 30.08B. Guotai Haitong Securities с чистой прибылью 27.81B идет сразу следом. Примечательно, что Guotai Haitong за счет слияния обеспечила резкий рост чистой прибыли в годовом исчислении на 114%, а разрыв с CITIC Securities сократился почти на 40 процентных пунктов по сравнению с прошлым годом. Напротив, хотя у Huatai Securities выручка превышает 30B, темпы роста чистой прибыли составили лишь 7%. Ее чистый доход по линии asset management в годовом исчислении снизился на 52%, чистый доход от собственных инвестиций сократился на 8%, что сделало эту компанию самой слабой по результатам среди участников группы лидеров.

Среди небольших брокерских компаний наблюдается картина «огонь и лед». У 9 организаций, включая Cinda Securities, чистая прибыль ниже 2B, но некоторые региональные брокеры демонстрируют впечатляющие результаты: Zhongyuan Securities — рост чистой прибыли на 85,4% до 456M, Guohai Securities — рост на 79,57% до 7,69 млрд, а Shenwan Hongyuan обеспечила чистую прибыль 769M при темпе роста 82,46%. В особом случае West China Securities: из‑за сокращения торгового бизнеса сырьевыми товарами (крупные партии) выручка снизилась на 10,8%, однако за счет контроля затрат чистая прибыль выросла на 24,9%.

Явная дифференциация в структуре бизнеса стала заметной характеристикой отрасли. В брокерском (комиссионном) бизнесе Guotai Haitong и CITIC Securities заняли позиции «двух лидеров», формируя совокупную картину: чистая операционная выручка 15.14B и 14.75B соответственно, тогда как у 10 брокеров, включая Dongxing Securities, доход по этому направлению не превышает 10 млрд. Инвестиционно-банковский бизнес характеризуется олигопольной структурой в пользу лидеров: CITIC Securities с доходом от asset management 1B значительно опережает остальных, при этом пять ведущих организаций контролируют 60% рыночной доли. Разрыв по собственному бизнесу (инвестиции за собственный счет) еще более велик: масштаб дохода CITIC Securities в размере 12.18B — в 20 раз больше, чем у компании, занимающей последнее место. У 4 организаций, включая Guohai Securities, доход по этому направлению в годовом исчислении снизился более чем на 30%.

Слияния и реорганизации стали ключевой переменной, меняющей конфигурацию отрасли. После слияния Guolian Minsheng Securities обеспечила общий операционный доход 38.6B: рост на 185,99%; чистая прибыль — 2.01B, темп роста достиг 405,49%. Ее чистые доходы по брокерскому, инвестиционно-банковскому и собственным инвестициям соответственно выросли на 193%, 165% и 254%, сформировав благоприятную динамику «по трем линиям». Guotai Haitong Securities также воспользовалась эффектом объединения: чистый доход от собственных инвестиций составил 25,4 млрд, уступая лишь CITIC Securities; доход по кредитному бизнесу — 8.28B, что занимает первое место в отрасли.

Профессионалы отмечают, что по сути отрасль разъединяется из‑за болезненной трансформации модели развития. Эксперт Шанхайского национального университета по финансам и учету (Shanghai National Accounting Institute) Чжоу Юнь полагает, что улучшение ситуации на рынке, ведущее к восстановлению брокерского и собственно-инвестиционного бизнеса, является главным фактором улучшения результатов, однако различия между компаниями в возможностях инвест-исследований (投研) и уровне риск-контроля приводят к дифференциации доходности. Председатель правления Anjue Asset Management Лю Янь указал, что ведущие брокеры, опираясь на преимущество полного лицензирования, формируют «эффект Мэттью», тогда как небольшим организациям нужно выстраивать отличительные преимущества в таких сегментах, как wealth management и деривативы. Председатель правления Shenzhen Zhongjin Huachuang Fund Гун Тао напомнил, что устойчивость команды бизнеса существенно влияет на результаты организации: в 2024 году инвестиционно-банковский бизнес Zhongyuan Securities был наказан, из‑за чего в 2025 году связанные доходы сократились на 40%.

Что касается тенденций развития отрасли, директор по исследованиям в Pailaiwang Wealth (排排网财富) Лю Юхуа рекомендует, чтобы ведущие организации снижали риски за счет международной экспансии; средним брокерам стоит сосредоточиться на региональных рынках и формировать конкурентные преимущества; небольшие компании могут изучить траектории трансформации к премиальному инвестиционно-банковскому бизнесу (精品投行) или к wealth management. Чжоу Юнь подчеркнул, что брокеры должны наращивать способность работать в условиях спада: в периоды роста рынка аккумулировать резервы на риски, а в периоды снижения — укреплять построение инвест-исследовательской (投研) и систем риск-менеджмента. По данным, в 2025 году среди брокеров в собственном бизнесе у компаний, использующих недирекциональные (non-directional) инвестиционные стратегии, волатильность доходности на 37% ниже по сравнению с традиционной моделью, что показывает необходимость стратегической трансформации.