5 Акций для покупки в январе 2026 года

В этом выпуске подкаста The Morning Filter Дэйв Секера и Сьюзан Дзиубински предваряют декабрьские данные по инфляции, которые выйдут на этой неделе, и рассказывают, какие другие экономические отчеты стоит держать в поле зрения. Они обсуждают оценки стоимости крупных банков, которые отчитаются в ближайшие дни, включая JPMorgan JPM, Bank of America BAC и Citigroup C, а также ожидания по прибыли. Президент Дональд Трамп хочет увеличить оборонный бюджет; включайтесь, чтобы узнать, что это может означать для популярных оборонных акций вроде Lockheed Martin LMT, Northrop Grumman NOC и других.

Подписывайтесь на The Morning Filter в Apple Podcasts или где угодно, где вы слушаете подкасты.

Секера делится своим прогнозом для фондового рынка на 2026 год, включая то, стоит ли инвесторам сегодня делать перевес в акциях или откатиться назад, какие части рынка недооценены, и какие риски могут способствовать рыночной волатильности в этом году. Они завершают выпуск подборками акций, которые, по мнению аналитиков Morningstar, стоит купить в январе.

Основные моменты выпуска

1. Наблюдение за инфляцией, розничными продажами, банковской прибылью
2. Обновления по Constellation Brands STZ и оборонным акциям
3. Прогноз по фондовому рынку на 2026 год
4. Выбор акций

Есть вопрос к Дэйву? Отправьте его на themorningfilter@morningstar.com.

Больше от Дэйва

Полный архив Дэйва

Регистрация на вебинар Дэйва по Outlook на 2026 год

Слушайте другие подкасты от Morningstar

Investing Insights

Ведущая Ivanna Hampton и аналитики Morningstar обсуждают новые исследования о портфелях, ETF, акциях и многом другом, чтобы помочь вам инвестировать умнее. Выпуски выходят по пятницам.

The Long View

Ведущая Christine Benz беседует с влиятельными лидерами в инвестировании, советах и личных финансах на темы вроде распределения активов и балансирования риска и доходности. Новые выпуски выходят по средам.

Транскрипт

**Susan Dziubinski: **Привет, и добро пожаловать в подкаст The Morning Filter. Я Сьюзан Дзиубински из Morningstar. Каждый понедельник перед открытием рынка я сажусь с Главным стратегом по рынку США в Morningstar Дэйвом Секерой, чтобы обсудить, что инвесторам следует держать в поле зрения на предстоящей неделе, часть нового исследования Morningstar и несколько идей по акциям. Прежде чем начнем на этой неделе, у нас есть несколько замечаний по программированию.

Во-первых, мы не будем транслировать новый эпизод The Morning Filter в следующий понедельник, 19 января, из‑за праздника Мартина Лютера Кинга-младшего, но вернемся в прямом эфире в следующее воскресенье—понедельник, 26 января, как раз вовремя к следующей встрече ФРС. Также мы надеемся, что вы присоединитесь к нам на вебинаре Morningstar по квартальному Outlook в этот четверг, 15 января, в 12 p.m. Eastern, 11 a.m. Central. Дэйв и экономист Morningstar Престон Колдуэлл проведут подробный разбор их прогнозов по фондовому рынку и по экономике в 2026 году. Вы можете зарегистрироваться на вебинар по ссылке ниже, в заметках к выпуску. А затем, Дэйв, я увидела, что вы попали в список Business Insider «Oracles of Wall Street» за 2025 год, так что я не собираюсь начинать называть вас Oracle, но я правда не могу дождаться, чтобы услышать, что вы скажете на вебинаре на этой неделе о том, что ждет нас впереди в течение года.

Так давайте посмотрим на предстоящую неделю. У нас с утра фьючерсы в минусе на новости о том, что Министерство юстиции открыло уголовное расследование в отношении председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла. Какой у вас взгляд на то, станет ли неопределенность в связи с этим сейчас каким‑то стоп‑фактором для акций?

**David Sekera: **Нет, Сьюзан, на самом деле даже до того, как мы дойдем до этого, я просто хочу похвастаться новой кофейной кружкой, которую мой сын подарил мне. Я думал, что сегодня будет довольно удачный, по‑своему символичный день, чтобы достать ее.

**Dziubinski: **Что у вас за правым плечом, Дэйв? Это овощерезка?

**Sekera: **Для тех, кто знает, тот знает.

**Dziubinski: **Мы базируемся в Чикаго, так что. Да.

Sekera: Gоворя по делу. Честно говоря, я пока не знаю, что с этим делать. Поэтому, когда я пытаюсь поразмышлять о том, что это может значить или не значить, я должен начать с фундаментального: изменилось ли здесь вообще что‑то по сути? И на данный момент я бы сказал — вероятно, нет. Я уже был того мнения, по крайней мере мое собственное мнение было таково: ФРС, скорее всего, будет оставаться в режиме паузы, пока новый председатель ФРС не вступит в должность. Новый председатель придет в мае. Следующая встреча тогда будет в июне. И я, если честно, не ожидал до этого никаких снижений ставок. Аналитик по экономике США от Morningstar уже говорил как минимум о двух снижениях ставок в этом году. Плюс ожидались дополнительные снижения и в 2027 году. Поэтому, если только вы не ожидаете куда больше снижений ставок, чем это, я не думаю, что это действительно меняет что‑то в траектории экономики или в траектории инфляции в целом. Когда я думаю о самом большом драйвере на рынке сегодня, искусственный интеллект не собирается менять другую траекторию бумa развертывания ИИ. Так что, по моим ощущениям, это действительно ничего не меняет фундаментально.

Вы отметили, что рынки просели этим утром. Насколько я видел, Доу был в минусе на 325 пунктов этим утром. Похоже на много, но в конце дня, учитывая, что Доу сейчас на уровне 49,000 и с хвостиком, это всего лишь примерно 0.6, семь десятых процента. То есть по итогу дня это не такое уж большое движение. Рынок облигаций выглядел так, будто 10‑летние U.S. Treasury выросли всего на 3 б.п. до 4.2%. Это тоже не особо много. DEXI, индекс доллара — на 0.3% слабее. Так что в конце дня прямо сейчас рынок действительно не так уж сильно отклонился. И чтобы поставить такое движение в контекст: если вы помните, примерно год назад у нас были заголовки после DeepSeek. Мы с вами пришли утром — акции были просевшими на 5% или больше в премаркете. Мы пытались понять, что происходит, чтобы вызвать такое движение. В итоге, похоже, что рынок пока не слишком обеспокоен этим.

Я думаю, что больше всего это, возможно, просто циничный Дэйв говорит здесь. СМИ любят такие вещи. Это даст «говорящим головам» много о чем говорить сегодня. Будет множество заголовков о том, как это может повлиять на независимость ФРС, что в итоге будет зависеть от того, насколько убедительными окажутся факты расследования: сколько будет найдено, а что не подтвердится, и есть ли вообще что‑то «за этим» в конце концов. Но на данный момент в моем собственном понимании я просто отношу это к категории «да, за этим стоит следить по мере того, как это будет разворачиваться», что, как мне кажется, если это вообще похоже на любую другую деятельность правительства, будет идти медленно и, вероятно, займет много времени, прежде чем все развернется. Поэтому сейчас я кладу это в «шум». Но, конечно, со временем нам все равно придется это обдумывать — в зависимости от того, как именно это будет происходить.

**Dziubinski: **Инвестору уже есть чем заняться в предстоящие дни. У нас выходят отчеты по инфляции. И, конечно, сезон отчетности по прибыли стартует. Так давайте начнем с разговора о данных CPI и PPI, которые запланированы к публикации на этой неделе. Каковы ожидания рынка в части показателей инфляции?

**Sekera: **Насколько я видел, консенсус по CPI — и по «headline» уровню, и по «core» уровню — ожидал год‑к‑году рост на 2.7%. По сути, это без изменений по сравнению с прошлым месяцем: headline был 2.7%, а core — 2.6%. То есть по сути, в этом месяце не ожидается большого изменения относительно прошлого месяца. Теперь взглянем на PPI. Этот показатель они публикуют в месячном сравнении. По headline ожидается рост на три десятых процента — это тоже без изменений по сравнению с прошлым месяцем. По core они ждут 0.2% в месячном выражении, то есть выше, чем 0.1%. Но в моем понимании все эти цифры не указывают на какое‑либо изменение темпа инфляции. Не становится лучше, но и на этом этапе не становится хуже.

**Dziubinski: **Тогда напомните нам, Дэйв, перед выходом этих цифр: какова вероятность снижения процентной ставки на встрече ФРС в конце января?

**Sekera: **В январе я бы сказал, что вероятность сейчас где‑то между «почти ноль» и «вообще нет». Если посмотреть на прогнозы ФРС с прошлой встречи, я думал, что там был своего рода прогноз «в самый раз». Они ожидали, что инфляция продолжит снижаться. Они также повысили свои более высокие ожидания по росту ВВП. На мой взгляд, после той встречи не было никаких новых новостей, которые должны были бы заставить их менять этот тип прогноза. Я, скорее всего, пропущу просмотр Q&A с Пауэллом. Вернусь, может быть, прочитаю стенограмму. Возможно, я загоню стенограмму в AI и посмотрю оттуда основные выводы. Я уверен, что ему зададут кучу вопросов, которые они попытаются «швырнуть» ему в связи с этим расследованием. Конечно, он будет ограничен в высказываниях; он не сможет сказать ничего по этому поводу. Это в любом случае будет пустой тратой времени. В моем понимании даже до того, как прийти сегодня, я думаю, что он просто хочет уже закончить на этом этапе. Я думаю, он хочет уйти с тем сообщением, что инфляция замедляется. Он хочет показать, что экономика была в устойчивом положении, когда он уходил. Скорее всего, он бы хотел оставить денежно‑кредитную политику без изменений. Поэтому, если только в ближайшие пару месяцев что‑то действительно внешнее не изменит ситуацию, я думаю, он просто захочет оставить монетарную политику на текущем уровне.

**Dziubinski: **А что еще на экономическом фронте вы следите на этой неделе, Дэйв?

**Sekera: **Я буду довольно внимательно смотреть розничные продажи. Сейчас мы не так уж часто говорим о розничных продажах. Обычно это не событие, которое сильно двигает рынок. Но в моем понимании, раз ВВП так тяжело «читать», особенно базовую экономику — условно «без» бума развертывания ИИ — понять, что там происходит, очень трудно. Поэтому, думаю, розничные продажи имеют особую значимость. Я считаю, что это данные по розничным продажам за ноябрь. Консенсус по «headline» ожидает рост на 0.4% против нуля — то есть плоской динамики за прошлый месяц. Ожидают, что «core» retail sales вырастут на 0.2% против 0.1%. Так что если эти цифры выйдут именно такими, это будет очень хорошим индикатором потребительских расходов перед сезонoм праздников. И еще одна вещь, на которую стоит обратить внимание: Atlanta Fed GDPNow — снова, это не обязательно прогноз как таковой, но этот GDPNow снимок должен взять экономические метрики по мере их выхода и собрать картину того, каким может быть ВВП на основе этих метрик. Этот показатель был ориентирован на четвертый квартал, а сейчас он на уровне 5.1%. То есть это. намного выше, чем ожидали бы, исходя из представлений на входе в этот год или в прошлый, тем более в квартал.

При этом, сказав все это, я бы все равно относился к этому headline‑числу, или к этому числу по ВВП, с довольно большим запасом по погрешности. Я думаю, что это будет существенно искажено экспортом минус импорт в расчете ВВП. Импорт снижается, а это в числе ВВП превращается в краткосрочный «буст» для ВВП. И, конечно, бума развертывания ИИ тоже поддерживает ВВП. Но по сути я пытаюсь убедиться, что мы понимаем, что происходит именно с базовой экономикой больше всего. Сила там — это то, что мы будем искать в долгосрочной перспективе. Мы знаем, что бум развертывания ИИ идет. Но, как и любое другое явление, это продлится только определенное время. До тех пор, пока все эти дата‑центры не будут введены в работу настолько, чтобы объем предложения стал достаточным, чтобы покрыть спрос на ИИ.

**Dziubinski: **И параллельно сезон отчетности по прибыли стартует на этой неделе: крупные банки будут отчитываться. Мы услышим от JPMorgan JPM, Bank of America BAC, Wells Fargo WFC и Citigroup C — среди прочих. Каковы ваши ожидания от крупных банков?

**Sekera: **Если говорить о крупных банках, я думаю, что цифры и прогнозы, которые они дадут, должны выглядеть очень хорошо. Я думаю, они будут очень сильными, очень позитивными. Нет причин, чтобы они не смогли легко обойти любые ориентиры (guidance), которые были заявлены. Я думаю, что и прогнозы, которые они дадут, будут очень позитивными и смогут «успокоить» рынок. Когда я думаю обо всех аспектах банковского бизнеса, все в четвертом квартале, вероятно, будет выглядеть очень сильным. У нас будет крутизна кривой доходностей, которая увеличит ваши маржи чистого процентного дохода. Мы ожидаем, что эта кривая продолжит «круче» становиться в течение года. Экономика, конечно, держалась достаточно хорошо, чтобы дефолты не выросли выше каких‑то нормализованных исторических уровней. Я думаю, вы увидите довольно сильный спрос на кредитование. Инвестбанковский трейдинг во всем квартале будет относительно высоким. Мы видим рост слияний и поглощений — это хорошо для всей их комиссии, получаемой от подразделений инвестиционного банкинга. И когда рынки практически на исторических максимумах, их комиссии по управлению активами тоже будут выглядеть довольно неплохо. Поэтому я бы сказал: в краткосрочной перспективе все, что может пойти правильно для банка, идет правильно.

**Dziubinski: **Тогда давайте поговорим об оценке (valuation), Дэйв, для крупных банков. Как они выглядят перед отчетностью?

**Sekera: **К сожалению, на этом этапе, раз все идет так, как должно, и шло так уже некоторое время, оценки, вероятно, уже подползли слишком высоко. Когда я смотрю на некоторые банки — например, на мега‑банки, JPMorgan, Citibank, Wells Fargo, — они сейчас оцениваются на 2 звезды. Bank America — это акция с рейтингом 3 звезды, но она находится прямо на границе между 2 и 3. Я бы скорее смотрел на нее как на 2‑звездную. Даже U.S. Bank USB — если помните, это была наша рекомендация. Начиная еще с осени 2022 года. Это был один из наших выборов после банкротства Silicon Valley Bank. И сейчас это тоже акция на 3 звезды. Когда я смотрю на весь наш охват региональных банков — опять же, все акции на 2 или 3 звезды. Поэтому, по моему мнению, рынок уже заложил в цену все хорошие новости — если не больше. И не закладывает сценарий куда более нормализованного экономического цикла в ближайшие 3–5 лет.

**Dziubinski: **И у нас еще Taiwan Semiconductor, тикер TSM, отчитывается на этой неделе. Что вы хотите услышать здесь?

**Sekera: **Все будут смотреть на это как на ранний индикатор по искусственному интеллекту. Конечно, их самый известный клиент — Nvidia NVDA, но они также производят полупроводники для AMD, QCOM, Broadcom AVGO, Apple AAPL и так далее. Поэтому я предполагаю, что в четвертом квартале они все еще работают «на разогреве». Их загрузка, вероятно, на максимально возможном уровне. Они производят все, что только могут выпустить за ворота. Спрос на все, что связано с ИИ, и даже на то, что связано с ИИ лишь косвенно, все еще опережает объем предложения. Поэтому я ожидаю очень сильный рост выручки и высокие операционные маржи. Рынок — мы будем слушать их guidance на год. Оно тоже должно быть очень сильным. Если смотреть на нашу аналитическую модель за выходные, то наш аналитик прогнозирует 17% роста выручки в этом году. В контексте: это следует за ростом на 32% в прошлом году и за 34% годом ранее. То есть это просто огромные ускорения роста выручки. Посмотрите на нашу операционную маржу: мы ожидаем рост. Сейчас мы моделируем операционную маржу 49% в 2026 году. Это будет выше, чем 4.8% в 2025, и выше, чем 46% в 2024. И я бы предположил, что при том, как горячо работает бум развертывания ИИ, — по моему мнению — вероятность апсайда к нашим прогнозам по выручке и операционным маржам выше, чем вероятность даунсайда.

**Dziubinski: **Тогда, раз так, Дэйв, вы видите возможность в Taiwan Semiconductor до отчетности?

**Sekera: **Скорее всего, нет. Я имею в виду, это акция, о которой мы говорили много раз. Это был выбор (pick) в эпизоде от 20 июня The Morning Filter. С тех пор она выросла на 43%, так что это уже достаточно, чтобы перевести ее в зону 3 звезд. Акция торгуется почти прямо рядом с нашей справедливой стоимостью сейчас, но опять же — это тот случай, который мы посмотрим, есть ли после отчетности изменения в прогнозе и в нашей оценке справедливой стоимости. Мой прогноз: скорее всего, еще остается потенциал роста.

**Dziubinski: **Ладно. Давайте поговорим о новых исследованиях от Morningstar по акциям, которые на слуху. На прошлой неделе президент Трамп объявил, что стремится к оборонному бюджету в размере $1.5 трлн на 2027 год. И, конечно, оборонные акции тогда раллировали на этой новости. Что думает Morningstar?

**Sekera: **Что ж, во‑первых, с ростом, или насколько он хочет увеличить расходы на оборону. Я бы, в первую очередь, тоже отнесся к этому с огромным запасом по погрешности. Президент Трамп всегда начинает с самых экстремальных цифр, а потом торгуется вниз оттуда. Так что это тот случай, где, ну, вы и я довольно давно обсуждаем оборонные акции. Мы были в целом конструктивны по сектору, рассказывали о разных попутных ветрах (tailwinds) за его спиной. Мы выделили несколько разных pick’ов в эпизоде от 19 мая 2025 года. Мы перечислили несколько разных акций «trump trade». Мы говорили о том, как Трамп вел переговоры по ряду сделок в Саудовской Аравии и Европе, чтобы закупить больше оборонного оборудования. ЕС тоже наращивает объем расходов на оборону как долю от ВВП. Так что, снова же, за оборонными расходами в целом стоит много попутного ветра. Но, к сожалению, многое из этого, вероятно, уже «отыграно». Так, Huntington HII — это был pick в нашем подкасте с июля 2024. Сейчас это уже акция на 3 звезды. Она выросла довольно сильно. Фактически, сейчас она почти на уровне 2 звезд. Lockheed Martin LMT — это был pick в нашем шоу от 3 февраля 2025. Сейчас он тоже практически прямо у справедливой стоимости. Я ожидаю, что здесь будут продолжаться попутные ветры. Мы считаем, что правительство со временем увеличит поставки F-35. Northrop NOC снова — это был pick в выпуске от 9 июня, и 28 июня мы подтвердили этот выбор. Так что снова — ожидаем, что правительство, скорее всего, будет ускорять сроки принятия поставок бомбардировщиков B-21. Но на текущем этапе, раз уж эти акции так сильно выросли, они теперь торгуются по справедливой стоимости или совсем рядом с ней.

**Dziubinski: **Президент Трамп также издал на прошлой неделе исполнительный указ, запрещающий оборонным подрядчикам выплачивать дивиденды или выкупать акции, если они отстают от контрактов и инвестиций в мощности для армии. Что это означает для обороны?

**Sekera: **И снова: это в какой‑то степени показывает, почему мы говорили о том, что ожидаем больше волатильности в этом году. В данном случае это была не волатильность на уровне рынка, но, безусловно, волатильность внутри самой оборонной отрасли. Потому что днем раньше, когда он объявил, что хочет бюджет на оборону $1.5 трлн, после того как он «вбросил» это в информационное поле, акции просели. Все оборонные акции распродали заметную долю. Я думаю, что это скорее больше риторика, чем что‑то конкретное. Я не уверен, что он вообще сможет реально это внедрить. Я думаю, что компании все равно захотят делать то, что в итоге придется делать в конечном итоге. С нашей точки зрения: для долгосрочных фундаментальных (intrinsic) оценок компаний, которые мы освещаем, не было никакого эффекта. Поэтому сейчас я думаю, что это в основном просто «бластер». Но сказав все это, если правительство США действительно собирается увеличивать расходы на оборону хотя бы где‑то близко к тем объемам, о которых он говорит — даже если это будет только половина — тогда всем этим компаниям придется направлять тот объем свободного денежного потока, который они генерируют, на рост капитальных затрат (growth capex) в любом случае. Я бы не удивился, если они естественным образом начнут ограничивать объем дивидендов — и уж точно ограничат рост дивидендов в краткосрочной перспективе — и будут использовать этот свободный денежный поток для наращивания новой мощности. Вместо того чтобы делать выкуп акций прямо сейчас, когда акции торгуются рядом со справедливой стоимостью. Я бы сказал, что это, вероятно, правильный подход. Потому что я думаю, что вы сможете генерировать более высокие долгосрочные прибыли в терминах intrinsic valuation, увеличивая мощность, а не занимаясь выкупом акций.

**Dziubinski: **Хорошо. Тогда итог, Дэйв: есть ли вообще возможность в оборонных акциях сегодня? Вы звучали так, будто они все уже прилично подросли и находятся на своих справедливых оценках, а может, даже чуть выше. Есть ли здесь какие‑то привлекательные имена?

**Sekera: **К сожалению, нет. Как я сказал: я думаю, что сейчас они практически все — акции на 3 звезды. Но что я бы сказал: если вы уже покупали какие‑то из них за последние полтора года, два года — то, о чем мы говорили в контексте оборонной индустрии, — то я бы тоже не стал их здесь продавать. Когда я думаю о том, что происходит в этом секторе, я думаю, что апсайд здесь еще возможен. Так что, хотя это 3 звезды, они торгуются близко к справедливой стоимости. Я все еще думаю, что здесь есть достаточно попутного ветра (tailwind), достаточно вероятного нового новостного потока, чтобы мы могли увидеть рост стоимости капитала (cost of equity). В худшем сценарии, при справедливой стоимости, вы в долгосрочной перспективе все равно получите доходность, превышающую стоимость капитала, или как минимум равную ей. Я думаю, что вероятность увидеть потенциальный апсайд из‑за того, что оборонный бюджет продолжит расти — не только здесь в США, но и глобально — вероятно, выше. Поэтому снова: это тот случай, где это акция на 3 звезды, но я все равно думаю, что у нее может быть еще «дальше». Я бы точно подождал, пока она не поднимется до категории 2 звезд, прежде чем думать о каком‑то снятии прибыли.

**Dziubinski: **Хорошо. Тогда «держать» для больших оборонных компаний, ладно. Давайте поговорим о бывшем вашем pick — Constellation Brands, тикер STZ: компания отчиталась сильной прибылью на прошлой неделе, а акция выросла примерно на 5%. Morningstar сохраняла свою оценку справедливой стоимости $220 для этой акции. Дэйв, разберите, что в новостях выглядит как хорошее.

**Sekera: **Что ж, я думаю, что когда мы говорили про выход отчетности на прошлой неделе, главным выводом, который, как мне кажется, вы и я обсуждали, было то, что рынок искал доказательства снижения темпа потребления алкоголя. И ожидалось, что это потребление начнет стабилизироваться — по крайней мере на текущих уровнях — или даже иметь прогноз на то, что оно будет постепенно улучшаться. Так вот, мы получили немного таких новостей. Если посмотреть на их цифры: выручка только от пива снизилась на 1%. Это гораздо лучше, чем сокращение на 5% в первой половине. Конечно, пиво — их ключевые бренды Corona и Modelo — это примерно 90% их продаж. Поэтому, по сути, именно это — самая важная категория, за которой стоит следить. Операционные маржи там удержались. Я думаю, некоторые из новых запусков продуктов начали набирать обороты и, конечно, помогают компенсировать часть падения пива. Если посмотреть на то, что они делают со свободным денежным потоком: у них очень большая маржа свободного денежного потока. За последние три квартала, похоже, в период до декабря, они выкупили акций на $824 млн. Мы думаем, что при той скидке, по которой компания сейчас торгуется, это будет добавлять стоимость акционерам со временем. Мы внесли несколько корректировок в модель. Мы снизили прогноз выручки на 3%, чтобы учесть более низкие продажи вина и крепкого алкоголя, но при этом пиво оставили «на прежнем уровне». Мы слегка повысили нашу операционную маржу. Но в целом, по итогу дня, наш прогноз прибыли на этот год остался без изменений. Поэтому в целом: после отчета по прибыли intrinsic valuation — без изменений.

**Dziubinski: **Теперь акция Constellation Brands выросла примерно на 15% с минимумов в конце прошлого года. Дэйв, худшее позади? Это все еще pick?

**Sekera: **Трудно сказать. С точки зрения потребления алкоголя вообще, действительно: то нисходящее направление — оно уже осталось позади или продолжится в краткосрочной перспективе. Но для долгосрочных инвесторов мы все же считаем, что акция здесь привлекательна. У компании широкий экономический ров (economic moat), Medium Uncertainty, и фундаментальные показатели сейчас не ухудшаются. Акция торгуется с 33% скидкой к справедливой стоимости и с дивидендной доходностью 2.8%. Так что это все еще акция на 5 звезд — она все еще выглядит привлекательной. Это тот случай, когда, на мой взгляд, нужно иметь определенную «внутреннюю стойкость», чтобы продержаться, пока все начнет улучшаться, потому что, опять же, это может занять несколько кварталов — а может и пару лет.

**Dziubinski: **Хорошо. Вопрос недели также про Constellation Brands. Вопрос от James, и James пишет: “Constellation снизила свою долю в Canopy CGC, но мне кажется, что акция работала бы лучше без какой‑либо экспозиции в Canopy. Почему компания не прощается с ужасной инвестицией?”

**Sekera: **Я связался с Дэном Сью. Она аналитик, которая освещает эту компанию для нас, и она действительно хотела адресно обсудить этот вопрос. Она отметила, во‑первых: Constellation списала большую часть инвестиций, которые они сделали в Canopy. Более того, она также сказала, что Constellation Brands еще дальше дистанцировалась от Canopy. Они отказались от мест в совете директоров там. Они также заявили, что больше не будут инвестировать в Canopy — по крайней мере сейчас. При этом они все еще владеют довольно заметным пакетом акций. Мы оцениваем его примерно в 10% Canopy через некоторые взаимозаменяемые акции, которыми они владеют. Общаясь с ней, мое понимание такое, что на отчетной конференции менеджмент заявил, что доля в Canopy все еще хотя бы дает им видимость, определенную опциональность на рынке каннабиса. Это не означает, что они думают, будто каннабис, скорее всего, станет фокусом компании в ближайшем будущем, но чисто по‑анекдотически — я посмотрел это в выходные.

У нас в Чикаго есть ликёрная компания с множеством магазинов под названием Binny’s. Я посмотрел на их сайте. В их магазинах 208 THC SKUs. Так вот, по‑анекдотическим данным: я думаю, что напитки с THC начинают вызывать больший интерес у потребителей в тех регионах, где это доступно. Посмотрим, что будет происходить с легализацией на федеральном уровне, с налогами и с тем, как ограничения на дистрибуцию могут или могут не измениться. Но я думаю, что это рынок, в который по крайней мере нужно иметь «видимость». Поэтому если со временем это начнет расти, Constellation Brands будет иметь возможность активнее включаться в рынок напитков с THC. Так что я думаю, что это для них хорошая идея — как минимум сохранять видимость. Даже если сейчас это не обязательно дает им огромный экономический интерес по сравнению с остальным масштабом их компании.

**Dziubinski: **Хорошо. Итак, зрители и слушатели, продолжайте присылать нам ваши вопросы. Вы можете связаться с нами через наш почтовый ящик: themorningfilter@morningstar.com. Теперь, в начале выпуска я упомянула, что Дэйв доводит до финиша презентацию своего всеобъемлющего прогноза по рынку на 2026 год. Мы снова надеемся, что вы зарегистрируетесь на его вебинар в этот ближайший четверг. Ссылка на регистрацию есть в заметках к выпуску. Но Дэйв, давайте прямо сейчас пройдемся по основным моментам — начнем с оценок (valuation). Итак, Дэйв: входя в новый год, рынок был достаточно оценен справедливо? И как инвесторам стоит думать о распределении средств в акции в целом сегодня?

**Sekera: **В целом я бы сказал, что вам все равно нужно быть в режиме market weight по целевому распределению на основе динамики вашего собственного портфеля на входе в год. По состоянию на 31 декабря 2025 широкие рынки США торговались с 4% скидкой по сравнению с совокупностью всех intrinsic оценок наших аналитиков. Но при этом я должен отметить: недооценка очень концентрированная; акции мега‑капитализации продолжают расти и становятся все крупнее и крупнее. Они смещают общую рыночную оценку все сильнее и сильнее. На этом этапе, если бы я реально сделал расчет fair value и исключил Nvidia из рынка, мы бы были лишь на 2% недооценены вместо 4% недооценки. И затем, если бы я также исключил Broadcom и Alphabet GOOGL, рынок тогда действительно торговался бы по справедливой стоимости. Поэтому я очень люблю идею иметь сегодня портфель «барбелл» — с двумя «полюсами». Я думаю, что вам все еще нужно быть вовлеченными в искусственный интеллект и технологический сектор. Я думаю, вам нужно сохранить эту экспозицию, чтобы удержать потенциал роста, который там есть. У вас все еще много импульса, но я думаю, что вы также захотите компенсировать это акциями очень высокого качества, ориентированными на стоимость (value), и таким образом сбалансировать потенциально повышенную волатильность, которую я ожидаю увидеть в 2026 году. Тогда, если рынок окажется разогретым слишком долго и начнет «подниматься» до премии, вы сможете фиксировать прибыль. Скорее всего, прибыль будет во всех тех акциях ИИ и техсектора. А затем вы сможете перераспределить это в value‑акции, которые, вероятно, будут значительно отставать. И наоборот: если вы получите сильную распродажу на рынке, я бы ожидал, что value‑акции выдержат падение намного лучше вниз. И вы сможете использовать это, чтобы финансировать покупку тех «избитых» AI‑акций, когда они окажутся просевшими на 20%, 25%, 30%.

**Dziubinski: **Давайте поговорим чуть более прямо об оценках в разных инвестиционных стилях и в разрезе капитализации. Как инвесторам позиционироваться в рамках, скажем, style box в новом году?

**Sekera: **Ну, сначала по капитализации: акции small-cap все еще одна из самых привлекательных частей рынка, они торгуются с 15% скидкой к нашей совокупной оценке. Но если вы помните, когда заходили в 2025, мы фактически говорили то же самое. Мы отмечали, что small-cap сильно недооценены. Но тогда мы оговаривали: скорее всего, они не будут опережать до второй половины 2025 года или даже до конца 2025 года. Причина в том, что обычно small-cap лучше всего работают, когда ФРС смягчает денежно‑кредитную политику, долгосрочные процентные ставки снижаются, темпы экономического роста упираются в дно и выглядит так, что начинают ускоряться. Мы не ожидали, что эти три фактора сойдутся до более позднего времени в 2025. И поэтому мы не видели, чтобы small-cap реально обгоняли более широкий рынок до августа, ноября и декабря прошлого года.

Теперь, заглядывая вперед, довольно трудно иметь сильную позицию по каждому из этих факторов по отдельности. Мы все еще думаем, что в целом ФРС, скорее всего, продолжит смягчение в 2026. Но, опять же, это может быть не раньше, чем ближе к середине этого года. Мы все еще считаем, что долгосрочным процентным ставкам есть куда снижаться. Но когда я смотрю на 10‑летние — 4.20% — это действительно очень сложно «провалиться» в диапазон ниже 4.00%. Это не удается пробить в район с «3%». Поэтому, снова же, мы ожидаем снижение со временем, но пока не по направлению туда. Экономика была чрезвычайно трудно поддающейся измерению — и действительно понять, что происходит. Мы обсуждали ранее в выпуске ФРС GDPNow на 5% для четвертого квартала. Экономика была намного сильнее в течение 2025, чем прогнозировала наша команда по экономике США на входе в год. Главные причины — бум развертывания ИИ оказался масштабнее, чем то, что мы изначально прогнозировали.

С учетом всего этого я думаю, что со временем small-cap вероятнее продолжат опережать. В какой‑то степени это просто потому, что именно там лежит большая часть самых недооцененных возможностей. Large-cap тоже недооценены. Но как мы говорили: это очень value‑ориентировано и очень концентрировано в паре акций. Вам нужны конкретные акции, чтобы large-cap смогли работать. И с ростом (growth) — то же самое: все очень концентрировано в нескольких акциях. Поэтому вы полагаетесь на то, что эти акции будут работать, чтобы обеспечить опережение. Я бы отметил здесь: ростовые акции (growth stocks) недооценены на 10%. Но снова же: если исключить Nvidia из этого расчета, то они недооценены только на 4%. А если исключить Broadcom, то они фактически переоценены на 4%. Так что просто имейте это в виду: прежде чем пытаться «перевесить» ростовой стиль целиком, убедитесь, что вы понимаете, какой у вас общий объем экспозиции, особенно к этим двум акциям — Nvidia и Broadcom, потому что исходя из их размера, как доли широкой рыночной экспозиции, вы, вероятно, уже много держите этих бумаг в тех broad market ETF или взаимных фондах. Так что, я бы сказал, прежде чем углубляться в любую из этих категорий слишком сильно, убедитесь, что вы понимаете, какие у вас риски/вознаграждение на уровне всего портфеля в зависимости от AI и технарей.

**Dziubinski: **И на уровне секторов, Дэйв, быстро: какие сектора инвесторам стоит рассматривать как с перевесом (overweight), а какие — с недовесом (underweight) с учетом оценок?

**Sekera: **Не уходя слишком глубоко в детали: недвижимость остается самой недооцененной — 12% скидки. Снова же, я предпочитаю избегать городского офисного сегмента, но защитный профиль у сегмента «недвижимость» выглядит хорошо. Технологии — 11% скидки. Опять же, здесь выглядит неплохо. Я бы отметил, что в четвертом квартале мы существенно пересмотрели допущения по многим из этих акций — особенно тем, которые сильнее всего связаны с бумом развертывания ИИ. Именно это в основном и движет дисконтом там. Энергетика — 10% скидки. Энергетический сектор в целом продолжил «скучать» на протяжении времени, пока цены на нефть дрейфовали вниз. Мы поговорим на нашем вебинаре о том, что означает смена руководства в Венесуэле для энергетического сектора. Коммуникации — 9% скидки. И снова это все та же история: все зависит от наших оценок для Alphabet и Meta META. Эти две компании сейчас составляют 72% сектора. Если исключить Meta, мы видим, что есть некоторая ценность и в некоторых более традиционных компаниях коммуникаций.

А с точки зрения недовеса (underweight): общий уровень consumer defensive все еще с премией 9%. Мы говорили об этом много раз. В основном это сконцентрировано в акциях Walmart WMT на 1 звезду и Costco COST. Пищевой сектор (food stocks) все еще выглядит недооцененным. Финансовые. Мы говорили ранее о том, что с банками происходит все, что может пойти правильно — идет правильно. Но при этом они торгуются довольно близко к справедливой стоимости, а иногда даже на территории переоценки. Поэтому финансовый сектор в целом — с премией 8%. И в конце: индустриальные компании (industrials) — с премией 5%. Все, что связано с бумом развертывания ИИ, имеет очень высокие оценки. Это будут те акции, которые при замедлении темпов роста для дата‑центров будут особенно под риском. Мне намного больше нравится находиться в более традиционных индустриальных сегментах, особенно в зоне сельскохозяйственных биржевых товаров.

**Dziubinski: **Хорошо, давайте сделаем шаг назад и поговорим чуть более широко о 2026 годе. Теперь вы говорите в своем отчете, доступ к которому есть на Morningstar.com: что нас впереди ждет больше волатильности по нескольким причинам. Давайте разберем эти причины. Первая, конечно, связана с темой, которая так сильно управляет возвратом рынка: искусственный интеллект. Так, Дэйв: какие риски здесь могут способствовать рыночной волатильности?

**Sekera: **Для акций ИИ — как бы вы ни мерили оценки — оценки там очень высокие. И, по моему мнению, этим акциям нужен даже больший рост, чтобы поддерживать эти текущие оценки. Мы будем следить за тем, что по guidance на capex у гипермасштабируемых игроков (hyperscalers) — когда они начнут отчитываться ближе к концу этого месяца и в начале следующего. Вопрос будет не в том, насколько это будет расти, а в том, будет ли рост достаточным, чтобы удовлетворить ожидания рынка. С учетом всего сказанного, когда вы смотрите на наш сценарий по ИИ, там все еще есть потенциал апсайда. Я бы просто отметил: если смотреть на Nvidia, там выходят несколько новых продуктов. Если послушать CEO компании и то, как он считает, что Nvidia, и в целом ИИ, может расти в следующие пять лет. Наши прогнозы роста все еще ниже того, о чем он говорит, поэтому если окажется, что траектория роста будет именно такой, как он ожидает, то еще больше апсайда сохранится.

**Dziubinski: **Еще есть политические и экономические риски, которые могут привести к некоторой волатильности на фондовом рынке в следующем году. Проведите нас через них.

**Sekera: **Ну конечно, как мы уже обсуждали с Федеральной резервной системой, у нас будет новый председатель, который возьмет управление на себя в мае. Поэтому мы посмотрим в июне, какой эффект этот новый председатель может или не может оказать на денежно‑кредитную политику. Я думаю, мы увидим возобновление всех переговоров по торговле и тарифам. К весне вы начнете видеть, как появляется множество заголовков и много риторики. У нас есть USMCA. Я думаю, что Соединенные Штаты будут рассматривать это еще раз — самое раннее, уже в июне. Конечно, нам все еще нужно прийти к более финализированным переговорам с Китаем, ЕС и Канадой. Поэтому снова: я думаю, что хотя последние пару месяцев было тихо, вероятно, все это начнет разогреваться снова. Morningstar экономист по США прогнозирует замедление темпов роста в перво