Anhui Heli | Обзор 2025 года: экспортная выручка +20%, прибыль на этапе временно зависит от расширения сегмента интеллектуальной логистики

（Источник: Перспективы передового производства）

【Усянь Механика】Чжоу Эршуан 13915521100 / Ли Вэньи / Вэй Ицзе 18859277905 / Цян Яотянь /

Хуан Жуй / Тан Иньсинь / Тао Цзе

Инвестиционный рейтинг: Покупать (без изменений)

1  Экспортная выручка год к году +20% обеспечивает рост; прибыль на этапе ухудшается из-за влияния интеллектуальной логистики

В 2025 году компания реализовала выручку 1.22B юаней, рост на 11%; чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, 110M юаней, снижение на 9% год к году; чистая прибыль за вычетом неденежных статей, приходящаяся на акционеров, 10,4 млрд юаней, рост на 0,2%. По регионам: выручка компании внутри страны/за рубежом составила 108/390k юаней соответственно, рост год к году 4%/20%; зарубежный рынок — основной драйвер. В 2025 году чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, немного ниже ожиданий, главным образом из-за: ① интеллектуально-логистического направления, которое находится в периоде расширения бизнеса; ② снижения прочих доходов, включая государственные субсидии, а также инвестиционных доходов, таких как доходы по финансовым активам, учитываемым по справедливой стоимости через прибыль или убыток; суммарное снижение — около 1,1 млрд юаней.

2  При росте доли экспорта валовая маржа сохраняет стабильность

В 2025 году валовая маржа по продажам компании составила 23,5%, рост на 0,2 п.п. год к году; чистая маржа прибыли составила 7,3%, снижение на 1,3 п.п. год к году; снижение чистой маржи в основном связано с уменьшением прочих доходов (включая государственные субсидии) и инвестиционных доходов (доходы по финансовым активам, учитываемым по справедливой стоимости через прибыль или убыток) (влияние на чистую маржу -0,8 п.п.) и ростом коэффициента расходов (влияние на чистую маржу -0,6 п.п.). По регионам валовая маржа внутри страны/за рубежом составила 17,8%/30,1%, изменения год к году -3,5/+4,3 п.п.; на внутренние продажи повлияло усиление конкуренции. В 2025 году коэффициент операционных расходов за период составил 15,3%, рост на 0,6 п.п. год к году; при этом коэффициенты расходов на продажи/администрирование/НИОКР/финансовых расходов составили 5,5%/3,2%/6,7%/ -0,1%, а изменения год к году составили +0,5/-0,2/+0,5/-0,2 п.п.; интеллектуально-логистическое направление расширяется, и быстрее растут расходы на продажи и НИОКР.

3  В 2026 году экспорт по-прежнему основной драйвер; следите за прогрессом интеллектуально-логистического направления компании

В 2025 году продажи вилочных погрузчиков в отрасли составили 1,45 млн единиц, рост на 13%; внутренние и внешние продажи растут сбалансированно. Общий объем продаж вилочных погрузчиков компании «Хэли» составил 390 тыс. единиц, рост на 16%; из них экспорт — 150 тыс. единиц, рост на 20%, что имеет α по отношению к отрасли. Прогнозируя 2026 год: при сохранении устойчивости внутренних продаж на фоне низкой базы, после завершения процесса сокращения запасов в зарубежных США и Европе, на фоне высоких цен на нефть ярко проявляется соотношение цена/качество китайских литий-электрических вилочных погрузчиков; синхронный эффект от повышения доли и «β-ремонта» создаст резонанс, и основной бизнес компании по вилочным погрузчикам, как ожидается, сохранит устойчивый рост. Кроме того, компания отвечает общему тренду на автоматизацию в производстве и логистике, заранее разворачивает планы: с Huawei создала «Лабораторию Тяньгун», а с передовым центром Jianghuai — «Лабораторию Тяньшу». В 2025 году выручка интеллектуально-логистического направления выросла на 69% год к году; подписанные заказы за весь год выросли на 45% год к году. В дальнейшем новые продукты по роботам для целостного перемещения и ввод заказов на рынок будут продолжать выступать катализатором для результатов компании и оценки.

Прогнозы прибыли и инвестиционный рейтинг

Интеллектуально-логистическое направление компании будет поэтапно подтверждать прибыльность, формируя вторую кривую роста и открывая пространство для роста. Однако, учитывая ① то, что это направление еще находится на стадии роста, а расходы на НИОКР и продажи являются жесткими; ② в 2026 году существенны колебания курса валют и цен на сырье; исходя из соображений осторожности, мы корректируем чистую прибыль, приходящуюся на акционеров, компании за 2026–2028 годы до 13,4 (первоначально 15,2) / 15,0 (первоначально 16,4) / 17,2 млрд юаней; текущая капитализация соответствует PE: 12/11/10X соответственно. Поддерживаем рейтинг «Покупать».

Предупреждение о рисках

Ухудшение конкурентной ситуации, конфликты в геополитике, рост цен на сырье.

Команда Усянь Механика

Команда исследователей Усянь Механика — награды

2024 год — лучший аналитик по версии New Fortune, машиностроительная отрасль, 4-е место

2024 год — аналитик-победитель Wind Gold, машиностроительная отрасль, 1-е место

2023 год — лучший аналитик по версии New Fortune, машиностроительная отрасль, 4-е место

2023 год — аналитик-победитель Wind Gold, машиностроительная отрасль, 1-е место

2022 год — лучший аналитик по версии New Fortune, машиностроительная отрасль, 3-е место

2022 год — аналитик-победитель Wind Gold, машиностроительная отрасль, 2-е место

2021 год — лучший аналитик по версии New Fortune, машиностроительная отрасль, 3-е место

2021 год — аналитик-победитель Wind Gold, машиностроительная отрасль, 1-е место

2020 год — лучший аналитик по версии New Fortune, машиностроительная отрасль, 3-е место

2020 год — премия Crystal Ball для sell-side-аналитиков, машиностроительная отрасль, 5-е место

2019 год — лучший аналитик по версии New Fortune, машиностроительная отрасль, 3-е место

2017 год — лучший аналитик по версии New Fortune, машиностроительная отрасль, 2-е место

2017 год — премия Bull Niu Awards, лучший аналитик в сфере аналитики высокого класса, отрасль высокотехнологичного оборудования, 2-е место

2017 год — премия Crystal Ball для sell-side-аналитиков, машиностроительная отрасль, 5-е место

2017 год — ежегодный рейтинг портфеля по каждой бирже, машиностроительная отрасль, 1-е место по уровню избыточной доходности

2016 год — лучший аналитик по версии New Fortune, машиностроительная отрасль, 4-е место

2016 год — премия Bull Niu Awards, лучший аналитик в сфере аналитики высокого класса, отрасль высокотехнологичного оборудования, 4-е место

Огромный объем информации, точная интерпретация — всё в приложении Sina Finance APP