Институциональный анализ показывает, что внешние шоки начинают ослабевать, и рынок снова будет ориентироваться на фундаментальные показатели компаний.

证券时报记者 安仲文

С наступлением второго квартала воздействие на рынок со стороны внешней неопределенности и геополитических конфликтов постепенно ослабевает, и фокус внимания паевых инвестиционных фондов вновь возвращается к внутренней ценности компаний. Несколько управляющих фондов оценивают, что наиболее интенсивный этап корректировки оценок рынка, возможно, уже пройден, а будущая динамика будет еще теснее привязана к фундаментальным показателям. Перед лицом ситуации, когда в первом квартале наблюдалось заметное расхождение результатов по категориям, а наиболее крупные позиции (heavy holdings) в акциях в целом испытывали давление, паевые фонды, сохраняя приверженность технологической основной линии, уделяют еще больше внимания определенности прибыли. Они также сглаживают колебания портфеля за счет использования активов с высокой дивидендной доходностью, указывая направление для размещения во втором квартале.

Фонды сталкиваются с задачей проблем при сжатии оценок

В первом квартале 2026 года общая сложность инвестирования для паевых фондов существенно возросла, а результаты фондов демонстрируют явное расслоение. Под влиянием колебаний внешней среды и цепочек поставок большинство акций с наибольшими долями столкнулись с давлением со стороны оценок. Синхронная «сцепка» (объединение) вокруг технологических акций в целом прошла корректировки; лишь немногие продукты, размещенные в таких узких сегментах, как хранение (storage), показали выдающиеся результаты, при этом их доли относительно распределены.

Так, чемпионом среди фондов активного управления на всем рынке в первом квартале стала фондовая стратегия, опиравшаяся на концентрированную позицию в сегменте хранения: она обеспечила доходность 60%. Доходность фонда, занявшего второе место в той же тематике, отставала на 23 процентных пункта, что подчеркивает: даже в рамках одного и того же технологического направления результаты фондов могут существенно различаться. Это также отражает, что на фоне общего давления на рынок одной лишь опоры на небольшое число высоковыгодных (высокоперспективных) нишевых направлений недостаточно, чтобы переломить вызовы, с которыми в целом сталкиваются паевые фонды.

В качестве примера можно привести активное управление QDII по направлению гонконгского рынка: в первом квартале такие фонды в целом показали посредственные результаты, и большинство продуктов колебались между небольшой прибылью и убытками, что контрастирует с глобальными технологическими QDII, чьи показатели в целом относительно сильнее. QDII-продукты, опережающие по результатам, имеют множественные крупные доли в акциях США, а также в рынках Азиатско-Тихоокеанского региона, в частности в лидерах полупроводников и хранения, таких как Micron Technology (美光科技), SanDisk (闪迪), TSMC (台积电), Samsung (三星), SK海力士 (SK海力士) и т.д.

Кроме того, лишь немногие QDII-фонды обеспечили положительную доходность за счет стратегии высоких дивидендов и низких оценок. Эти продукты, как правило, сосредоточены на традиционных «голубых фишках» таких отраслей, как финансы и энергетика, обходя стороной технологические растущие акции с высокой волатильностью. Это отражает, что в текущей рыночной среде институциональные участники по-прежнему сохраняют осторожное отношение к рискам оценок гонконгских акций роста.

Возврат к ценообразованию по фундаментальным показателям

По мере постепенного отката глобальной склонности к риску наиболее крупные позиции фондов продолжали сталкиваться с давлением со стороны оценок. Многие представители паевых фондов считают, что во втором квартале после того, как рынок постепенно переварит геополитические и макроэкономические риски, предельное воздействие внешней волатильности на динамику цен акций будет ослабевать, а определенность по прибыли компаний и фундаментальным показателям вновь станет ключевым ориентиром для ценообразования.

Главный экономист фонда Csi Jian (创金合信基金) Вэй Фэнчунь (魏凤春) полагает, что конфликты на Ближнем Востоке поднимают энергетическую премию: энергетика и коммунальные услуги обладают «жесткостью» прибыли и ценностью как средство хеджирования. Переход средств от роста с завышенными оценками к обороне с заниженными оценками демонстрирует логику: в краткосрочной перспективе — приоритет безопасности, а в долгосрочной — фокус все еще на модернизации отрасли. Несмотря на то, что в апреле есть окно понижения рейтинга ситуации, геополитическая картина уже претерпела глубокие изменения; проблемы энергетической безопасности, конфликтов с «прокси» и т.п. будут сохраняться длительное время. Далее потребуется динамически отслеживать ключевые переменные, чтобы уловить ритм распределения активов.

Старший специалист по макростратегиям фонда Great Wall (长城基金) Ван Ли (汪立) считает, что американо-иранский конфликт (美伊冲突) является важным фактором, вызвавшим корректировку A-shares в первом квартале. С одной стороны, геополитическая ситуация с «застоем» поднимает средний уровень цен на нефть; с другой стороны, структура рынка быстро переключается в зависимости от интенсивности конфликта. В напряженной обстановке доминируют оборонительные активы, а когда эмоции «отпускают», технологические акции вновь получают восстановление.

Он отметил, что геополитическое развитие и результаты отчетности за первый квартал будут ключевыми переменными, определяющими размещение капитала во втором квартале. Нынешние индикаторы рыночных настроений уже показывают сигналы дна. Если геополитическое давление ослабнет, консенсус относительно покупки («бычий» настрой) может укрепиться. А если отчетность за первый квартал сможет дать ясные подсказки по циклу деловой активности (сигналы по благоприятности конъюнктуры), это также повысит готовность капитала к размещению в направлениях с высокой конъюнктурной устойчивостью (высокой перспективностью).

Индексный аналитик фонда Ифанъда (易方达基金) Лю Фаньюань (刘方元) заявил, что при выборе акций во втором квартале 2026 года нужно вернуться к фундаментальным показателям, делая акцент на определенности результатов и траектории их реализации. Сектора роста, представленные, в частности, Hang Seng Tech (恒生科技), остаются направлением с относительно более высокой определенностью. Индустрия AI движется от стадии инвестиций к коммерциализации и внедрению, а области, включая облачные вычисления, вычислительные мощности и применение в интернет-платформах, демонстрируют более высокую конъюнктурную активность; отслеживаемость результатов усиливается, и в текущих условиях эти направления выглядят относительно стабильными. Одновременно сектор высоких дивидендов с устойчивым денежным потоком и возможностью выплат может служить важным дополнением в портфеле: в условиях, когда процентные ставки повышены и рыночная волатильность растет, он обеспечивает более оборонительный характер.

Технологии по-прежнему остаются главной линией размещений

При выборе инвестиционных «коридоров» во втором квартале технологический сектор остается ключевым направлением для многих паевых управляющих компаний.

Вэй Фэнчунь привел пример: Сюй Чжэшэ (张雪机车) на этапе WSBK в Португалии завоевала двойной титул, и он видит благоприятные долгосрочные преимущества китайского высокотехнологичного производства и AI-наделения возможностями для выхода на зарубежные рынки. Он считает, что это достижение ломает монополию брендов США, Европы и Японии, длящуюся десятилетиями: это знаковое событие, показывающее, как китайское производство переходит от низкосортной конкуренции внутри страны к высокотехнологичной конкуренции на внешних рынках. Также это подтверждает, что тенденция «Периода Чжу-Гэ-Ла» (朱格拉周期) с высокотехнологичным производством в качестве двигателя является четкой. Сочетание обновления оборудования и модернизации отрасли переводит промышленность из игры на «остаточных» (in place) мощностях к прорывам в приросте: краткосрочные возмущения не изменят направление долгосрочного технологического прорыва.

Лю Фаньюань, в свою очередь, выделяет три направления. Во-первых, это AI и связанные технологические цепочки, включая облачные вычисления, инфраструктуру вычислительных мощностей и интернет-платформы, которые выигрывают от продвижения коммерциализации AI. Во-вторых, это интернет-платформы и цифровая экономика: опираясь на преимущества пользователей, данных и сценариев, они обладают сильной способностью к конверсии AI-применений. Наконец, это сектор высоких дивидендов: он охватывает компании с устойчивым денежным потоком, включая финансы, коммунальные услуги и энергетику. В условиях рыночных колебаний он имеет ценность для размещения.

Представители Morgan Stanley Asset Management также подчеркивают, что AI по-прежнему остается ядром технологического сектора, и дальше все больше опорой будут выступать катализаторы на основе результатов. Хотя на AI-сектор влияют колебания технологических акций на рынке США, в целом определенность по результатам остается высокой. Рост OpenClaw ведет к резкому увеличению спроса на Token; в Китае количество вызовов на внутренних платформах выросло в десять раз. Соответствующая тенденция к росту цен держится уже несколько месяцев. Ситуация на Ближнем Востоке дополнительно усиливает ожидания дальнейшего роста цен; даже если позднее геополитическое давление ослабнет, эту тенденцию вряд ли удастся развернуть. Товары, связанные с внутренним спросом, вскоре пройдут проверку результатами; некоторые бенчмарки уже первыми вышли из «дна».