Выручка снижается третий год подряд, чистая прибыль за вычетом исключительных статей менее 10 миллионов! В 2025 году торговля универмагов银座股份 столкнется с охлаждением, увеличивая инвестиции в мгновенную розницу | 大鱼财经

Вопрос AI · Рост денежного потока, но давление на прибыль: как прорваться в период трансформационных болей «Иньцзоча»?

Недавно торговый центр «Иньцзоча», сопровождавший жителей города Чанчцин провинции Цзинань на протяжении 20 лет, объявил о закрытии в конце этого месяца, что привлекло внимание многих потребителей. В ответ на появившиеся на рынке сообщения о возможном последующем закрытии магазинов в других регионах «Иньцзоча» эти слухи опровергла и заявила, что закрытие магазина в Чанчцине обусловлено главным образом износом недвижимости и длительными убытками; сейчас компания разрабатывает новую модель с концепцией «магазин + склад в одном месте» (店仓并举).

Изменения у этой старейшей розничной компании с офлайн-магазинами — не единичный случай. Судя по операционным показателям последних лет, сокращение числа магазинов и оптимизация структуры — это как раз отражение стадийных проявлений изменений в традиционной розничной среде. 28 марта холдинговая компания «Иньцзоча Групп Ко., Лтд.» (600858.SH, далее «акции Иньцзоча») опубликовала годовой отчет за 2025 год. В сочетании с последними финансовыми данными и сравнением показателей за последние три года становится все более заметным давление на компанию в процессе трансформации и ее траектория корректировок.

Основной бизнес продолжает испытывать давление на уровень прибыльности; годовая выручка 8B юаней ниже ожиданий

Согласно отчету, в 2025 году «акции Иньцзоча» получили выручку 5.28B юаней, что на 2,52% меньше, чем годом ранее; чистая прибыль, причитающаяся акционерам上市公司, составила 5.28B юаней, снизившись на 12,42%. По сравнению с установленной в начале года операционной целью 5,8 млрд юаней уровень выполнения составил 91,07%.

В более длительной перспективе выручка компании снижается уже третий год подряд. В 2023–2025 годах выручка составляла соответственно 59.25M юаней, 9B юаней и 8B юаней, при этом масштаб продолжает сжиматься.

Изменения на стороне прибыли более волатильны. В 2023 году компания реализовала связанные активы по сделке с «Иньцзоча Групп Дэцжоу Собынгс Ко., Лтд.» (дочерняя компания) и тем самым получила материнскую чистую прибыль 217 млн юаней; с уменьшением разовых (неоперационных) доходов в 2024 году чистая прибыль снизилась до 5.54B юаней, а в 2025 году дополнительно упала — до менее чем 60 млн юаней.

Чистая прибыль без учета разовых прибылей/убытков (неоперационных доходов/расходов) более напрямую отражает прибыльность основной деятельности. В 2025 году этот показатель составил лишь 5.42B юаней, что на 45,60% ниже год к году; показатель уже близок к уровню безубыточности, а «способность основного бизнеса генерировать денежные средства» явно испытывает давление. На фоне оттока потребителей в сторону e-commerce и усиления конкуренции со стороны новых офлайн-форматов компания также отмечает в годовом отчете, что потребление становится более рациональным, а отраслевое соперничество ожесточается, что создает постоянное давление на операционную деятельность.

Сегмент универмагов снизился на 14%, а супермаркеты растут вопреки тренду

Закрытие магазина в Чанчцине, вызвавшее повышенный интерес в последнее время, в некоторой степени является отражением давления, с которым сталкивается сегмент традиционных универмагов: кумулятивно накладываются такие факторы, как износ недвижимости, смещение торгового центра (района притяжения) и снижение потока клиентов.

Если смотреть на ситуацию в более длительном горизонте, корректировки по принципу «войти и выйти» для магазинов стали нормой.

В 2023 году компания открыла 7 новых магазинов, при этом закрыла 4 магазина — включая магазин «Линьи Бинхэ» и магазин «Дэцжоу Собынгс»; общее число магазинов на конец года составило 119;

В 2024 году компания открыла 8 магазинов, закрыла 7 магазинов — включая магазин «Биньчжоу Уцзи» и магазин «Тайань Дайцзун»; общее число магазинов на конец периода немного выросло до 120;

В 2025 году компания продолжила структурные корректировки: открыла 8 магазинов, включая супермаркеты в магазине «Линьи Иньцзоча Хуаянь» и «магазин Чанчцзин в Цзинане», а также закрыла 6 магазинов — включая магазин «Линьи Цзинцюэшань» и магазин «Вэйфан Цинчжоу»; общее число магазинов на конец периода составило 122.

За три года в сумме было закрыто 17 магазинов; в основном это были проекты, где давление на результаты деятельности было выше или истекали сроки аренды. Посредством постоянного «вычищения» низкоэффективных активов компания стремится реализовать более точное управление операциями для магазинов, которые остаются в портфеле.

Параллельно с корректировками структуры магазинов наблюдается дифференциация в показателях разных форматов. Формат универмагов, который ранее занимал ключевые позиции, оказался наиболее сильно затронут: в 2025 году выручка по основной операционной деятельности составила 5.28B юаней, что на 14,14% меньше год к году.

Напротив, супермаркеты и торговые центры со свойствами большей «неизбежности спроса» (just-needed) демонстрируют относительно стабильные результаты. В частности, выручка по основной операционной деятельности крупных комплексных супермаркетов составила 67.65M юаней, увеличившись на 5,70%; выручка торговых центров — 431 млн юаней, рост на 2,94%. В текущей потребительской среде поддерживающая роль форматов, ориентированных на сферу жизни (товары первой необходимости) и на опыт/атмосферу, проявляется в обеспечении потока клиентов.

Денежный поток резко вырос на 20%, превысив 1 млрд; ускорение в мгновенной рознице в поиске нового объема

При двустороннем давлении на выручку и прибыль денежные потоки «акций Иньцзоча» выглядят относительно устойчиво.

В 2025 году чистый денежный поток от операционной деятельности «акций Иньцзоча» составил 7M юаней, что на 20,68% больше. По данным исторических периодов, этот показатель повышается непрерывно: 1.62B юаней в 2023 году и 2.12B юаней в 2024 году, после чего продолжил расти; это показывает, что компания сохраняет определенную стабильность в управлении возвратами средств и оборачиваемостью капитала.

Эти изменения связаны с оптимизацией цепочки поставок и повышением операционной эффективности. В 2025 году компания продвигает закупочную модель «устранения посредников, коллективизации» (去中间化、集约化), усиливает прямые закупки у производителей (产地直采) и сотрудничество с ключевыми заводами, чтобы снизить издержки обращения; одновременно внедряет систему ROC в супермаркетах, проводя стандартизированную перестройку бизнес-процессов.

Однако на фоне продолжающегося давления на показатели прибыльности улучшение денежного потока в большей степени отражает рост операционной эффективности, но пока не меняет кардинально состояние давления на сторону прибыли.

В части вознаграждения акционеров компания продолжает политику дивидендов. Планируется выплата денежного дивиденда 0,20 юаня на каждые 10 акций (с учетом налога); в сочетании с промежуточными дивидендами общая сумма денежного дивиденда за год составит 1.01B юаней.

В 2026 году компания установила целевой показатель выручки 5,5 млрд юаней. В условиях продолжающейся корректировки магазинов «акции Иньцзоча» начали наращивать долю в размещении мгновенной розницы, включая интеграцию онлайн- и офлайн-заказов на основе платформы «Лушан Шэнхоу» (鲁商生活), изучение системы собственной доставки и продвижение внедрения форматов передового склада (前置仓), облачного склада (云仓) и т.п.

«Закрытие вакансии» со стороны сектора супермаркетов на данный момент проявляется больше как оборонительная мера на базе имеющегося бизнеса, а не как мощный драйвер прироста. В условиях продолжения давления на формат универмагов «акции Иньцзоча» переживают период трансформационных болей перехода от старой к новой движущей силе. Несмотря на впечатляющие показатели по денежным потокам, структурное восстановление прибыльности основного бизнеса не происходит за один шаг; а «качество» реформ цепочки поставок и финальная состоятельность мгновенной розницы все еще предстоит проверить на более длительном горизонте в рыночных условиях.

Корреспондент: Ду Линь Редактор: Сун Фэйфэй Корректор: Тан Ци