Цены на нефть не снижаются, и мировая экономика может пойти по пути «медленного роста + высокой инфляции»

Цены на нефть продолжают оставаться на высоком уровне, что толкает мировую экономику в тревожный макроэкономический сценарий: замедление роста и упорная инфляция сосуществуют. Morgan Stanley предупреждает, что реальная опасность заключается не в разовом резком шоке цен на нефть, а в глубинных последствиях, которые возникают из‑за того, что высокие цены на нефть долго сохраняются и не снижаются в течение длительного времени.

По данным трейдинговой платформы «追风交易台», исследовательская команда во главе с главным глобальным экономистом Morgan Stanley Seth B Carpenter в своем последнем отчете отмечает, что даже если геополитическая напряженность вокруг пролива Хормуз не будет дальше обостряться, она может на протяжении довольно продолжительного времени сохранять часть ограничений для поставок сырой нефти, из‑за чего нефть продолжит нести на себе геополитическую премию.

В этой ситуации перед мировой экономикой стоит не кратковременный ценовой шок, а длительное повышение затрат на энергию — а его макроэкономический эффект будет намного более сложным, чем любой из шоков цен на нефть в истории, и будет иметь явные признаки стагфляции.

Направление этого шока — стагфляционное: денежно‑кредитная и фискальная политика тем самым существенно разойдутся и по‑разному повлияют на различные экономики. Для инвесторов это означает, что ожидания снижения ставок нужно переоценить, а различия в траекториях политики разных стран станут ключевой переменной для распределения активов.

Инфляционные риски недооценены: вторичные эффекты более устойчивы, чем в истории

Morgan Stanley указывает, что фундаментальное отличие этого нефтяного шока от прежних заключается в «устойчивости» цен, а не в «пике». В прошлых нефтяных шоках цены часто быстро откатывались вниз после роста, тем самым естественным образом сокращая продолжительность передачи инфляции.

Но если цены на нефть надолго задержатся на высоком уровне и не будет происходить возврата к среднему, компании столкнутся с изматывающим по длительности шоковым ударом по издержкам; их способность поглощать издержки за счет сжатия маржи прибыли будет постепенно исчерпываться, и в итоге им придется переложить давление на сторону цен.

Это означает, что даже если годовая динамика цен на энергию в математическом смысле будет со временем сужаться, вторичные эффекты — то есть передача затрат на энергию на более широкие категории товаров и услуг — окажутся более упрямыми, чем показывает исторический опыт. Поэтому даже если в целом инфляционные данные на поверхности улучшатся, инфляционные риски все равно будут смещены вверх.

При этом рост хоть и замедляется, но не обрушится. Постоянно высокие энергетические издержки фактически равносильны скрытому налогу, взимаемому и с потребления, и с маржи прибыли компаний, что будет сдерживать экономическую активность в развитых и в развивающихся рынках. Этот эффект торможения требует времени, чтобы проявиться в полной мере, но его нельзя игнорировать.** Такая ситуация приведет к глобальному спаду: дефляционный (антиинфляционный) импульс, вызванный замедлением роста, окажется недостаточным, чтобы компенсировать повышающее давление вторичных эффектов — и отсюда сформируется сценарий стагфляции.**

Расхождение в политике центробанков: ФРС бездействует, ЕЦБ склонен повышать ставки

На фоне давления стагфляции заметно разойдутся подходы к политике у всех основных центробанков, и именно это станет ключевой переменной, влияющей на глобальный рынок ставок.

Центробанки, более чувствительные к инфляционным ожиданиям — в особенности Европейский центральный банк и Банк Англии — в текущих условиях склоняются к дальнейшему ужесточению политики.** Согласно их последним прогнозам, следующий шаг ЕЦБ — повышение ставки на 25 базисных пунктов, а временная точка ожидается в июне 2026 года; Банк Японии также, как ожидается, повысит ставку на 25 базисных пунктов в июне 2026 года.**

В отличие от этого, положение ФРС более сложное. ФРС выберет паузу вместо снижения, и эта пауза может сохраниться в течение довольно длительного времени. Ее базовый прогноз показывает, что окно для следующего снижения ставки ФРС на 25 базисных пунктов приходится на сентябрь 2026 года, но при условии, что инфляционные ожидания не покажут заметного смещения вверх. Если инфляционные ожидания подадут сигналы о росте, ФРС может даже сохранить ограничительную позицию политики до 2027 года.

Реакция центробанков развивающихся рынков более разрозненная и в высокой степени зависит от фискального положения каждой страны и внешней уязвимости; поэтому трудно сформировать единое направление политики.

Фискальная политика: энергетические субсидии — обоюдоострый меч, усиливающий глобальное расхождение

В плоскости фискальной политики то, как правительства будут реагировать, окажет глубокое влияние на траекторию инфляции и еще больше усилит расхождение в глобальном макроэкономическом сценарии.

Многие правительства склоняются к мерам широкого подавления цен, включая снижение топливных акцизов, установление предельных цен или введение универсальных субсидий, тем самым перенося нагрузку по издержкам с домохозяйств на государственные или квазигосударственные балансы. Хотя такие меры могут обеспечить краткосрочный буфер, они искажают ценовые сигналы, поддерживают спрос и могут привести к тому, что инфляция надолго останется высокой — особенно когда эти меры упираются в ограниченность бюджетного пространства и их сложно поддерживать в течение длительного времени.

Для энергетически импортозависимых развивающихся рынков с ограниченным бюджетным пространством широкие субсидии могут ухудшить баланс внешних счетов и подорвать доверие к политике; тогда как страны‑экспортеры энергии выигрывают за счет улучшения условий торговли, а некоторые из них могут получить дополнительный фискальный доход. Именно это расхождение — глубокая причина того, почему политика центробанков развивающихся рынков сильно различается и трудно согласовывается.

В сравнении с этим, страны, которые выбирают более адресные меры поддержки — фокусируясь на уязвимых домохозяйствах или на конкретных отраслях, и при этом позволяя ценам на энергию передаваться в более полной мере, — хотя в краткосрочной перспективе сильнее давят на потребителей, но имеют более низкие фискальные издержки, а инфляционный шок оказывается более управляемым; цена при этом — больший риск снижения темпов роста. Учитывая текущий высокий уровень долга, рост стоимости финансирования и повторное ужесточение фискальных правил, вероятность крупномасштабного фискального вмешательства ограничена, если только риск рецессии не начнет заметно увеличиваться.

Выше приведенный отличный контент предоставлен платформой «追风交易台».

Для более подробного разбора, включая разбор в режиме реального времени, материалы с передовой и исследования, пожалуйста, добавьте 【**追风交易台▪ годовой членский пакет**】

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-00f0004bbb-09de4254d0-8b7abd-badf29)

Предупреждение о рисках и условия отказа от ответственности

          

            На рынке есть риски, инвестируйте осторожно. Данная статья не является личной инвестиционной рекомендацией и не учитывает особые инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователи должны оценить, соответствуют ли любые мнения, взгляды или выводы, содержащиеся в данной статье, их конкретным обстоятельствам. Вследствие инвестирования ответственность несет инвестор.