AR-очки №1 для геймеров XREAL — кровавый прорыв на рынке Гонконга

问AI · 在连年亏损之下，XREAL 如何通过产品迭代实现毛利率增长？

斑马消费 沈庹

AR-очковая коммерциализация по-прежнему с трудом пробивает себе дорогу.

В последнее время компания XREAL, ведущий игрок отрасли, подала в Гонконгскую фондовую биржу регистрационный проспект, раскрывая текущую ситуацию в этом сегменте: AR-очки все еще находятся на стадии освоения, высокие расходы на НИОКР и низкий уровень распространения, а постоянные операционные убытки стали нормой.

В 2023–2025 годах XREAL суммарно понесла убытки более 2 млрд юаней. Но по мере того, как компания ежегодно сокращает убытки, а валовая маржа стабильно растет, возможно, она уже пережила самый тяжелый этап.

Как первая в мире компания в чистом сегменте AR-очков, которая выходит на рынок капитала, XREAL сейчас планирует IPO в Гонконге — это и способ открыть более крупные возможности по финансированию, и попытка рассказать новую историю роста на глобальном рынке AR-очков, опираясь на технологические и рыночные преимущества.

Кровь льется бесконечно

В 2017 году Сюй Чжи и другие основали XREAL, определив AR-очки как ключевой продукт компании. На тот момент AR-очки еще не были нишей в рынке носимых устройств; после почти 10 лет развития умные очки стали популярным направлением в сегменте потребительской электроники, и компания заняла позицию в числе лидеров.

В последнее время XREAL подала в Гонконгскую фондовую биржу регистрационный проспект, став первой в мире компанией в сегменте чистых AR-очков, выходящей на рынок капитала, и дала внешним наблюдателям возможность увидеть извилистый путь AR-очков от концепции к коммерческой реализации.

Согласно данным из проспекта, в 2023–2025 годах выручка компании составила примерно 390 млн, 394 млн и 516 млн юаней соответственно; чистая прибыль, относящаяся к акционерам, убытки — примерно 882 млн, 709 млн и 456 млн юаней; скорректированная чистая прибыль — убытки примерно 437 млн, 375 млн и 250 млн юаней соответственно.

XREAL идет вперед, несмотря на убытки: ставка сделана на будущее сегмента умных очков. По данным iResearch Consulting, в 2025 году мировой рынок умных очков достигнет примерно 2,3 млрд долларов США, а к 2030 году, как ожидается, вырастет до около 24 млрд долларов США. AR-очки, обладая удобством повседневного ношения и эффектом погруженного цифрового отображения, должны стать основным драйвером роста рынка.

XREAL уже прочно закрепилась в роли лидера сегмента: с 2022 по 2025 год подряд 4 года удерживала первое место в мире на рынке AR-очков; в 2025 году доля рынка составила 27%. Компания делает акцент на зарубежных рынках: в 2023–2025 годах выручка за рубежом составила примерно 255 млн, 260 млн и 366 млн юаней, что соответственно соответствует 65,3%, 65,9% и 71,0% от общей выручки. При этом на рынок США приходится более половины выручки.

За последние 10 лет Google, Meta и Ray-Ban последовательно подняли две волны индустрии умных очков. AR-очки оказались в центре внимания как новый тренд, и XREAL продолжает привлекать внимание капитала.

С момента основания компания завершила 12 раундов финансирования, суммарно примерно на 2,3 млрд юаней. В числе известных институциональных и индустриальных инвесторов — Alibaba, Yunfeng Fund, Sequoia China, Hillhouse и другие; а такие гиганты потребительской электроники, как бренд модных очков Gentle Monster и Luxshare Precision, также завершили проработку накануне выхода XREAL к капитализации.

Из-за двойной потребности — в технологических разработках и расширении рынка — индустрия AR-очков все еще находится в фазе инвестиций. XREAL не исключение: собственная способность к самофинансированию у компании относительно слабая. В 2023–2025 годах денежные средства и их эквиваленты составили примерно 181 млн, 205 млн и 64 млн юаней соответственно; в основном повседневную операционную деятельность компания поддерживает за счет финансирования.

В отчетном периоде чистая сумма оборотных обязательств составила примерно 1.93B, 2.56B и 3.08B юаней соответственно; к 28 февраля 2026 года она дополнительно увеличится до 3.25B юаней.

Делаем ставку на массовый рынок

Основной источник выручки XREAL — продажи аппаратного обеспечения AR-очков. В 2023–2025 годах эти значения составили примерно 303 млн, 308 млн и 403 млн юаней соответственно, то есть доля в общей выручке компании всегда превышала 70%. При этом серия Air, ориентированная на массовый потребительский рынок, особенно поддерживает примерно половину бизнеса компании по аппаратному обеспечению.

В 2023–2025 годах объем продаж серии Air составил 134074, 103991 и 17403 устройств соответственно; средняя цена за устройство — 2151 юань, 2325 юаней и 1656 юаней.

Применение этой серии довольно широкое: она охватывает иммерсивный просмотр, игры на приставках и мобильную работу, а также дает опыт ношения, близкий к обычным очкам; устройства можно подключать к смартфонам, ПК и игровым приставкам.

Опираясь на рыночную базу серии Air, компания в 2024 году дополнительно усилила производительность и возможности взаимодействия продукта, выпустив линейку One, которая оценивается немного выше серии Air.

В 2024–2025 годах средняя цена устройств линейки One составила 2709 юаней/шт и 3196 юаней/шт соответственно; объем продаж вырос с 13512 до 111355 устройств, обеспечив рост и в объеме, и в цене.

Оптимизация структуры продуктов и обновление повышают прибыльность XREAL. Согласно проспекту, валовая прибыль от продаж AR-очков компании выросла с 54M юаней в 2023 году до 67M юаней, а валовая маржа — с 19,3% до 21,8%.

Помимо двух основных линеек, компания также выпустила продуктовую линейку Light-Ultra-Aura, ориентированную на сверхпремиальный рынок и обладающую большим пространством для технологических воображений. Эта продуктовая линейка оснащена фронтальной камерой и датчиками окружающей среды, что позволяет осуществлять интеллектуальное распознавание окружающей обстановки. В отчетном периоде средняя цена за устройство составила 4515 юаней, 4014 юаней и 3665 юаней соответственно, а объем продаж — 3165, 7368 и 4973 устройств соответственно.

Накануне рассвета

На данный момент основные пользователи AR-очков ограничены такими группами, как геймеры. Хотя у широкого круга потребителей есть острый спрос на AR-продукты, совмещающие иммерсивное развлечение на основе изображений и удобство портативного ношения, чтобы индустрия смогла достигнуть взрывного роста, подобного смартфонам, ей все еще нужен долгий период выращивания.

С точки зрения аппаратной части, на текущий момент AR-очки на рынке имеют огромный потенциал для итерационного улучшения по таким ключевым параметрам, как автономность, вес корпуса и качество отображения, что означает необходимость для компаний отрасли продолжать масштабные вложения в НИОКР.

В проспекте XREAL раскрывает, что в 2023–2025 годах расходы на исследования и разработки компании составили примерно 216 млн, 204 млн и 183 млн юаней соответственно, что соответствует 55,3%, 51,8% и 35,5% от общей выручки. В дальнейшем компания также планирует через финансирование направлять фокусированные инвестиции на ключевые технологические звенья, такие как оптика и чипы.

По состоянию на конец 2025 года у компании 481 патент, включая более 50 патентов на изобретения. К ключевым технологиям относятся собственный разработанный X-Prism оптический движок, кастомизированный сопроцессор на стороне устройства, продвинутые алгоритмы и собственная операционная система.

Ключевые члены команды компании происходят из топовых вузов, включая Чжэцзянский университет, и многие ключевые сотрудники ранее занимали руководящие должности в сфере НИОКР в таких глобальных технологических компаниях, как Magic Leap и Apple, при этом средний возраст — около 40 лет.

Как технологически ориентированная высокотехнологичная компания, глубоко работающая в AR-сегменте, XREAL уже стоит на пороге рассвета отраслевого развития. На данный момент Google стала важным технологическим союзником для компании в разработке следующего поколения продуктов. Стороны будут совместно разрабатывать в ключевых направлениях — легковесная оптическая технология, AI-взаимодействие и др. — что позволит еще сильнее укрепить технологическое лидерство компании в устройствах AR на базе Android.

Согласно данным проспекта, стороны будут совместно разрабатывать следующее поколение AR-продукта Project Aura, уделяя фокус продуктовой интеграции легковесных решений, кинотеатрального уровня впечатлений и AI-технологий. Планируется, что этот флагманский премиальный продукт поступит в продажу в 2026 году и, как ожидается, станет ключевой проработкой для выхода компании в сегмент high-end и реализации технологической коммерциализации.

Авторское заявление: личное мнение, только для справки