Финансовые новости | Бизнес фитнес-центров «меняет лицо», Shuhua Sports увеличивает доходы, но не прибыль

Забирайтесь в биржевые сделки и смотрите аналитические обзоры от аналитиков «Jin Qilin» — авторитетно, профессионально, своевременно, всесторонне — помогает вам находить темы с потенциалом и возможности.

Репортёр «Jiemian News» | Тао Чжиисянь

Как один из более ранних провайдеров услуг в сфере научного фитнеса, вышедших на рынок капитала внутри страны, Suhua Sports (605299.SH) какое-то время считалась эталонной компанией в фитнес-сегменте. Однако по мере того как «волна процветания» в отрасли пошла на спад, результаты этой компании перестали выглядеть впечатляюще.

В 2025 году выручка Suhua Sports составила 1.57B юаней, рост на 10,53%; чистая прибыль, относящаяся к владельцам, — 89M юаней, снижение на 1,24% год к году.

С одной стороны, выручка продолжает расти двузначными темпами, с другой — прибыль пошла вниз; плюс к этому — крупные продажи контролирующим акционером, сильное сокращение планов расширения сети магазинов, а также высокий уровень дебиторской задолженности и ряд других нехарактерных действий — и рынок невольно задаётся вопросом: Suhua Sports, которая раньше громко говорила «5000 магазинов к 2030 году», — что же с ней произошло?

«Рост выручки без роста прибыли» в результатах

Бизнес-структура Suhua Sports ясна: в основном она разделяется на два направления — фитнес-оборудование и стойки/витрины для демонстрации. Фитнес-оборудование является абсолютным ядром и даёт более 70% выручки. В 2025 году компания заработала на бизнесе фитнес-оборудования для дома выручку 135M юаней, что составляет 77% от общей выручки.

Но конкуренция в отрасли домашнего и коммерческого фитнес-оборудования разогрелась до предела: кросс-отраслевое давление сильное, бюджеты на уличные маршруты/продукты правительства сокращаются, заказы заметно падают — и Suhua Sports начинает демонстрировать «рост выручки без роста прибыли».

В 2025 году выручка Suhua Sports в сегменте уличного фитнес-оборудования составила 0,13 млрд юаней, что на 30,79% меньше, чем годом ранее, и стало ключевой переменной, тянущей вниз общие результаты. Основная причина — сокращение государственных бюджетов: предварительные «победные бонусы» от прежних политик постепенно были реализованы, и заказы на закупки для всеобщего фитнеса заметно сократились. Основные клиенты у уличных маршрутов — спортивные управления в разных регионах и учреждения/предприятия, то есть это типичный бизнес, зависящий от политики и финансового питания.

Ещё более серьёзно то, что домашнее и коммерческое фитнес-оборудование, на котором держится Suhua Sports, попадает под двойные атаки со стороны технологических брендов и интернет-брендов. Xiaomi, Huawei, Keep, JD Jingdong Jingzhi и другие игроки, опираясь на интеллектуализацию, экосистемные связи, онлайн-трафик и сильное соотношение цены и качества, быстро отвоёвывают долю рынка у традиционного фитнес-оборудования.

«После того как “волна льгот” от домашнего фитнеса в период пандемии сошла на нет, отрасль напрямую перешла от высоких темпов роста к схватке за остаточный спрос. Ценовая война идёт очень жёстко». Аналитик отрасли фитнес-оборудования Чжао Юйкунь сказал репортёру «Jiemian News»: «Suhua как традиционное производственное предприятие должна лицом к лицу конкурировать с Xiaomi, Huawei и Keep в онлайн-операциях, контентной экосистеме и интеллектуальных интерактивных решениях; при этом канальная и брендовое наценки постоянно сжимаются».

Данные по проникновению в отрасли ещё раз подтверждают: потолок роста уже виден. В 2020-2021 годах проникновение домашнего фитнес-оборудования в Китае быстро выросло примерно с 5% до 15%-18%, а годовой темп прироста в отдельные периоды превышал 100%; в 2023-2025 годах отрасль вошла в плато, и проникновение медленно поднималось с 18%-20% до 24%-25%, годовой среднекомплексный темп роста составил 10%-15%, то есть отрасль вошла в фазу низкоскоростного роста.

Одновременно давят хронические проблемы отрасли — высокая доля простаивающего оборудования и низкая повторная покупка, что дополнительно подавляет высвобождение спроса. В отчёте «Отчёт о тенденциях потребления домашнего фитнес-оборудования за 2024 год» (China Household Appliances Research Institute & JD Consumer Research Institute) показано, что доля домашнего фитнес-оборудования, которое после покупки используют реже одного раза в неделю, составляет 68,5%; лишь 22,4% пользователей способны продолжать пользоваться им более 6 месяцев; повторная ставка покупки — всего 15%-20%, что значительно ниже среднего уровня традиционной индустрии бытовой техники. «Как только “новизна” проходит, всё начинает пылиться», из-за чего и новый спрос, и спрос на повторные покупки одновременно замедляются — и в итоге отрасль попадает в дилемму «объём растёт, прибыль падает» и наоборот: в целом в сложной ситуации, когда прирост объёма не конвертируется в рост прибыли.

При множественных давлениях отдача Suhua Sports в 2025 году — рост выручки на 10,53% и падение чистой прибыли на 1,24% — не вызывает удивления. За «ростом выручки без роста прибыли» стоят совместное действие: затухание отраслевых бонусов, усиление конкуренции и снижение маржинальности.

Дебиторская задолженность больше чистой прибыли в 4 раза

Ещё более тревожным, чем замедление темпов роста показателей, является ухудшение финансового качества Suhua Sports. По состоянию на конец 2025 года два ключевых показателя — дебиторская задолженность и запасы — одновременно оказались на высоком уровне; наблюдается серьёзная занятость средств, а операционные риски продолжают накапливаться.

По итогам конца 2025 года балансовая стоимость дебиторской задолженности Suhua Sports составила 359 млн юаней, доля в оборотных активах — 29,30%. Ещё более заметно, что остаток дебиторской задолженности уже превышает более чем в 4 раза чистую прибыль, относящуюся к владельцам за соответствующий период — то есть значительная часть средств «застряла» на стороне клиентов.

«Когда дебиторская задолженность держится на высоком уровне, это существенно снижает эффективность использования средств компании и влияет на операционный денежный поток». Партнёр/зарегистрированный бухгалтер Ли Цин сказал репортёру «Jiemian News»: «У Suhua внизу цепочки есть фитнес-клубы и дистрибьюторы; в самой фитнес-индустрии денежные потоки, как правило, напряжены, а сроки возврата по сегменту государственных средств обычно длинные. В условиях двойной структуры риски по безнадёжным долгам и давление на ликвидность усиливаются синхронно».

Помимо дебиторской задолженности, растут и запасы компании. На конец 2025 года балансовая стоимость запасов Suhua Sports составила 269 млн юаней, доля в общей сумме активов на конец периода — 13,21%; год к году на конец предыдущего года рост составил 14,29%. Компания заявляет, что «возраст» запасов в основном находится в пределах 1 года, общий срок хранения относительно короткий; используется производственная модель, сочетающая «производство под продажи» + «хранение на складе».

Однако на фоне замедления спроса в отрасли и усиления ценовой войны высокий объём запасов сам по себе является риском. «Фитнес-оборудование — это продукты на основе опыта, крупногабаритные, с быстрыми циклами обновления. Если появляются новые модели и предыдущие варианты устаревают по дизайну, либо если каналы внизу цепочки начинают распродажу запасов, склад компании легко превращается в “залежалый” товар; в итоге остаётся только начислять убытки от обесценения». Ли Цин отметил: «Сейчас в отрасли спрос в целом слабый, а у Suhua запасы продолжают расти “вразрез с трендом” — и в дальнейшем давление на прибыльность будет увеличиваться».

Кроме того, государственные субсидии «урезаны наполовину», а прочие внереализационные доходы заметно сократились — структура прибыли Suhua Sports выглядит не слишком оптимистично. В 2024 году в составе внереализационных прибылей/убытков государственные субсидии составили 18,97 млн юаней; в 2025 году показатель снизился до 5,63 млн юаней, что на 70,33% меньше год к году.

Когда дебиторская задолженность на высоком уровне, запасы растут, а господдержка резко уменьшается — тройное давление накладывается друг на друга, «финансовая подушка безопасности» Suhua Sports постепенно истончается.

Расширение сети магазинов — «полная смена лица»

Если финансовые данные показывают операционное давление, то разворот стратегии сети магазинов на 180 градусов напрямую вскрывает провал прежней стратегии Suhua Sports.

В 2024 году Suhua Sports заявляла: «Количество дверей/фитнес-сервисных магазинов Suhua достигло почти 50; в 2025 году компания перейдёт в быструю фазу открытия новых точек, и ожидаемое число магазинов — 170», а также «используется модель, где сосуществуют традиционные фитнес-магазины и новые фитнес-магазины: продвигается открытие собственных и по франшизе, создаются эталонные образцы и формируется тиражируемая модель города», и на рынке ещё озвучивалась долгосрочная цель — «к 2030 году достичь 5000 магазинов». На апрельской встрече с инвесторами 2025 года компания продолжала подчёркивать: «постоянное расширение сети, совершенствование модели “продажа оборудования + фитнес-сервисы + корпоративные услуги”, создание тиражируемой модели».

Источник данных: заявления компании, исследовательский отдел «Jiemian News»

Прошёл всего год — и всё это полностью «развернулось в обратную сторону». Suhua Sports чётко предложила: «двигаться стабильно и поступательно, активно скорректировать число открываемых фитнес-сетевых магазинов, умеренно замедлить темп открытия точек, сосредоточиться на повышении качества магазинов, оптимизировать операционную структуру».

По итогам конца 2025 года у Suhua Sports было всего 26 магазинов фитнес-сети с прямым управлением и 34 франчайзинговых магазина, всего 60. Это, по сравнению с ранее установленной целью 170, уровень выполнения менее 35%.

Источник данных: заявления компании, исследовательский отдел «Jiemian News»

«От безумного расширения до экстренного торможения — это показывает, что прежняя модель магазинов компании изначально не работала». Чжао Юйкунь сказал «Jiemian News»: «Фитнес-сервисы — это капиталоёмко, требует сильной операционной деятельности, и срок окупаемости длинный. Suhua сама по себе — производитель оборудования, а офлайн-навыков операционного управления сервисами у неё нет. В условиях, когда проникновение в отрасли достигло пика, а фитнес-клубы в целом часто работают в убыток, слепое расширение сети будет означать, что магазины просто будут становиться всё более убыточными».

От «быстрого открытия» к «умеренному замедлению», от «170 магазинов» к «60», от «плана на 5000 магазинов» до того, что больше не упоминается — поворот стратегии Suhua Sports по магазинам по сути является вынужденной корректировкой: под циклы отрасли, под собственные возможности и под прибыльную модель.

Операции с капиталом по выкупу и по «выводу денег в наличные»

То, что больше всего тревожит инвесторов, — не только показатели и стратегия, а и «противоречивая комбинация» действий: одновременное сокращение доли контролирующим лицом и выкуп акций со стороны компании.

По состоянию на 6 февраля компания, контролирующий акционер Suhua Investment, сократила долю на 2%, а контролирующее лицо, председатель и генеральный директор Чжан Вэйцзян — на 0,5%; контролирующее лицо Чжан Цзинпэн сократил долю на 0,5%. В сумме они «вывели» 1,35 млрд юаней. До сокращения Suhua Investment имела долю 65,24%, Чжан Вэйцзян — 4,10%, Чжан Цзинпэн — 3,47%; после завершения сокращения Suhua Investment — 63,24%, Чжан Вэйцзян — 3,6%, Чжан Цзинпэн — 2,97%: при этом они всё ещё являются фактическим контролирующим лицом компании.

С одной стороны — крупное сокращение доли контролирующим лицом и вывод средств; с другой — компания-эмитент запускает выкуп акций.

Suhua Sports изначально планировала в период с марта 2025 года по март 2026 года выкупить акции на сумму 20 млн — 40 млн юаней, посылая рынку сигнал «поддерживать цену акций и верить в перспективы компании». По состоянию на 10 февраля фактическая сумма выкупа составила 20 млн юаней — точно коснулась нижней границы диапазона в объявлении.

Источник данных: Wind, исследовательский отдел «Jiemian News»

«Контролирующее лицо сокращает долю на высоком уровне, а компания по выкупу делает только “минимальную комплектацию”. Такая комбинация на A-акциях обычно трактуется как “маскировка под сокращение доли и поддержка стабильности цены”, и для мелких и средних инвесторов это совсем не дружелюбно». Чжао Юйкунь отметил: «Потолок выкупа — 40 млн, пол — 20 млн, в итоге сделали только 20 млн. Это означает либо, что у компании напряжён с денежным потоком, либо что она сама не слишком уверена в цене акций и в будущем — просто демонстрирует позицию».

Ещё более важен временной график. При том что у Suhua Sports чистая прибыль в 2025 году пошла вниз, а по магазинам показатели не дотянули до ожиданий, контролирующее лицо всё же выбрало завершить сокращение доли до публикации результатов и до того, как рынок полноценно отреагировал. Таким образом оно точно «заперло» выгоду. А когда компания осуществила выкуп «по линии» и завершила его, это одновременно выполнило обязательства по объявлению и максимально сохранило денежные средства.

Между «одним сокращением» и «одной покупкой» логика капитал-операций Suhua Sports раскрылась полностью.

Операционное давление, стратегические качели, сомнения в капитал-операциях — всё это не помешало оценке Suhua Sports продолжать идти вверх. На данный момент коэффициент цена/прибыль (PE) компании достигает 92 раз — это один из самых высоких уровней за последние 5 лет. В то же время контраст ещё сильнее: в 2025 году чистая прибыль компании по сравнению с годом ранее снизилась на 1,24%, а темпы роста отрасли опустились в диапазон 10%-15%, поэтому определённость будущего роста заметно снизилась.

«Даже в высокоростном сегменте 92-кратный P/E всё равно выглядит дороговато; а если поставить это в традиционном производственном сегменте, где проникновение достигло пика, конкуренция накалена, а чистая прибыль растёт с отрицательными темпами, это явно относится к переоценке». Ли Цин сказал «Jiemian News»: «Текущая оценка, которую даёт рынок, полностью расплачивается за прошлую премию бренда и “пандемийный бонус”, но не отражает реальность: отрасль вошла в схватку за остаточный спрос, прибыльность продолжает испытывать давление».

Источник данных: Wind, исследовательский отдел «Jiemian News»

«Падение чистой прибыли и исторически высокий уровень оценки — это типичный признак приближающегося “двойного удара” по Дэвису». Ли Цин добавил.

Масштабные новости, точная интерпретация — всё в приложении Sina Finance APP