Изменения в пятницу: нефть продолжает резко расти, американский рынок снова падает, но казначейские облигации «не идут за ними», начал ли рынок «ценообразование рецессии»?

Вопрос AI · Почему доходности гособлигаций США неожиданно падают, когда резко растет цена нефти?

На фоне того, что мировые цены на сырую нефть продолжают расти из-за геополитических конфликтов, а американский фондовый рынок несколько дней подряд снижается, доходности американских гособлигаций в пятницу все же неожиданно откатились вниз от недавних максимумов, нарушив недавний сценарий синхронного роста вместе с ценой на нефть; это подчеркивает, что логика ценообразования на рынке, вероятно, меняется.

В пятницу, по мере дальнейшего развития американо-иранского конфликта, базовые фьючерсы на нефть WTI поднялись до многолетнего максимума — 99.64 доллара за баррель, а Nasdaq Composite опустился в зону коррекции. Однако чувствительная к денежно-кредитной политике ФРС доходность 2-летних гособлигаций США откатилась до 3.90%.

Эта редкая размычка в динамике активов указывает на то, что финансовые рынки могут приближаться к ключевому переломному моменту. Пока инвесторы на короткое время охотятся за доходностью высоких купонов в течение года, их главный фокус смещается с краткосрочной паники из‑за инфляции, вызванной ростом цен на энергоносители, на более глубокие опасения за долгосрочный застой в экономике и даже рецессию.

По мере того как словесные заявления, призванные сдерживать цены на нефть, постепенно теряют эффективность, а давление из‑за необходимости финансировать дефицит бюджета США становится все более заметным, Уолл-стрит вынуждена заново оценивать подход к оценке рисковых активов и потенциальные нисходящие риски для макроэкономики.

Отклонение в динамике гособлигаций США: опасения за рост подавляют инфляционные страхи

Согласно рыночному графику, в последнее время цены активов демонстрируют типичную связку «высокие цены на нефть, низкие акции, высокие доходности», но в пятницу траектория доходностей американских гособлигаций заметно отошла от этой линии. График ясно показывает: в то время как нефть продолжает расти, а на американские акции идет распродажа, доходности гособлигаций США не поднимаются, как обычно, а демонстрируют заметное снижение, совершив явную логическую размычку.

Для этой аномалии рынок предложил два объяснения. По версии Bloomberg, с одной стороны, после того как доходности поднялись до самых высоких уровней с середины 2025 года, сама высокая доходность начала притягивать значительный спрос со стороны покупателей; инвесторы стали сомневаться в том, действительно ли энергетический кризис приведет к контрциклическому повышению ставок ФРС.

С другой стороны, более глубокая причина — ухудшение ожиданий по фундаментальным экономическим показателям. Как сообщается в Bloomberg, руководитель стратегии по ставкам BMO Capital Markets для США Ian Lyngen заявил: «Передняя часть кривой доходности больше не рассматривает цены на энергию как инфляционный риск для следования за ними; теперь она больше фокусируется на рисках снижения экономического роста и на нисходящих рисках для риск‑активов». ZeroHedge также отмечает, что инвесторы переходят от опасений по поводу краткосрочной инфляции к страхам долгосрочной рецессии в экономике и к ужасам из‑за продолжающихся перебоев в цепочках поставок.

Нефть игнорирует словесные меры, а кризис предложения усиливается

Сильные результаты нефтяного рынка являются ключевым источником волатильности активов в последнее время. Хотя президент США Дональд Трамп временно продлил срок приостановки атак, что на время заставило нефтяной рынок откатиться, по мере того как ближневосточная война вошла в пятую неделю, дальнейшее развитие ситуации в итоге подняло цены на нефть.

По оценке ZeroHedge, фактическое влияние нефтяного рынка переходит от разрывов в потоках к истощению запасов. Рыночная ликвидность ухудшается: инвесторы больше не оценивают решение краткосрочного конфликта, а оценивают эскалацию ситуации и ужесточение предложения. Трейдеры Goldman Sachs подчеркнули ограничения «словесного вмешательства», указав: «Вы не можете словесно вмешаться в молекулы» ( “you can’t jawbone molecules.” ).

Удар по нефти вызывает опасения по поводу стагфляции. Руководитель стратегии по ставкам Natixis в США John Briggs отметил, что пока Ормузский пролив остается закрытым, инвесторы будут переживать по поводу среднесрочной инфляции и того, что центральный банк может повторить агрессивную жесткую реакцию, как в 2022 году.

Акции США под давлением: падение нарастает, Nasdaq официально ушел в коррекцию

Высокие затраты на энергию и сохраняющаяся макроэкономическая неопределенность наносят тяжелый удар по рисковым активам. Nasdaq Composite упал на этой неделе более чем на 3%, официально перейдя в коррекционный диапазон — спад на 10% от исторических максимумов; а S&P 500 записал непрерывное падение уже пятую неделю подряд, установив самый длинный ряд снижений с мая 2022 года.

Технологические акции стали зоной наиболее тяжелых распродаж. Как указал аналитик по исследованию отраслей и стратегии Bloomberg Nathaniel Welnhofer, откат технологических акций в последнее время снизил премию по оценке форвардного P/E Nasdaq относительно S&P 500 до всего 4.4%, что является самым низким уровнем с января 2019 года; это намного ниже премии 35.7% в октябре прошлого года.

Структура рынка опционов также усиливает уязвимость фондового рынка. ZeroHedge отмечает, что по мере роста подразумеваемой волатильности рынок находится в состоянии отрицательной гаммы (gamma): более высокая волатильность приводит к еще большему числу пассивных хеджирующих продаж, тем самым увеличивая масштабы падения индексов.

Давление при выпуске облигаций становится заметным: рынок сталкивается с двойным зажимом

Помимо рисков снижения экономики, рынок гособлигаций США испытывает реальное давление со стороны предложения. Как сообщается в Bloomberg, экономист Citi Andrew Hollenhorst указал: перспектива того, что правительство США будет увеличивать заимствования, чтобы покрывать расходы на войну и проводить рефинансирование долга при более высоких процентных ставках, создает восходящий импульс для доходностей по гособлигациям. Аукционы казначейских облигаций на этой неделе прошли с доходностью выше ожидаемой, что подчеркивает серьезность бюджетных вызовов по мере роста ставок.

Тем временем ожидания рынка относительно денежно-кредитной политики уже претерпели резкие колебания. По словам стратегиста по ставкам TD Securities Molly Brooks, «рынок сделал разворот на 180 градусов: участники перестали спрашивать, когда будет следующее снижение ставок, и переключились на ценообразование будущих повышений ставок».

На этом фоне инвесторам приходится искать баланс между высокой инфляцией и слабым ростом. Как резюмировал аналитик Goldman Sachs Tony Pasquariello, чем дольше тянется геополитический конфликт, тем выше уязвимость рынка к панике из-за реального роста.