Цитикорп: Индустрия инновационных лекарств входит в период интенсивного накопления данных. Рекомендуется уделять особое внимание ключевым аспектам.

Отчет аналитиков CITIC Securities указывает, что с начала 2026 года объем сделок в сфере BD по инновационным лекарствам в Китае растет больше ожиданий; глобальная конкурентоспособность отрасли продолжает повышаться. Внутренний рынок быстро наращивает объемы: согласно отчетам за 2025 год, у ведущих компаний по инновационным препаратам выручка на фоне драйва новых продуктов быстро растет; biopharma последовательно входит в точку поворота к прибыльности. В ближайшее время пройдут сразу несколько международных академических конференций, и многие продуктовые линейки инновационных лекарств вступают в период плотного «триггера» в виде данных. В целом мы считаем, что глобальная ценность индустрии инновационных лекарств становится все более заметной; далее отрасль войдет в период плотного «триггера» данными. Рекомендуется обратить внимание на: ① ведущие компании по инновационным лекарствам, которые, как ожидается, смогут запустить раскрытие финансовых результатов; ② основные продуктовые линейки, которые вот-вот получат мощный катализатор в виде ключевых данных; ③ активы продуктовых линеек с глобальным потенциалом, международная экспансия которых, как ожидается, ускорится и быстрее материализуется. В итоге мы сохраняем рекомендацию по индустрии инновационных лекарств «выше рынка» (“превосходит рынок”).

Полный текст следующий

Инновационные лекарства | Инновационные лекарства вступают в период плотного «триггера» данными, рекомендуем уделить особое внимание

С начала 2026 года объем сделок в сфере BD по инновационным лекарствам в Китае растет больше ожиданий, глобальная конкурентоспособность отрасли продолжает повышаться; внутренний рынок быстро наращивает объемы. Согласно отчетам за 2025 год, у ведущих компаний по инновационным препаратам выручка на фоне драйва новых продуктов быстро растет; biopharma последовательно входит в точку поворота к прибыльности. В ближайшее время пройдут сразу несколько международных академических конференций, и многие продуктовые линейки инновационных лекарств вступают в период плотного «триггера» данными. В целом мы полагаем, что глобальная ценность индустрии инновационных лекарств становится все более заметной; далее отрасль войдет в период плотного «триггера» данными. Рекомендуется обратить внимание на: ① ведущие компании по инновационным лекарствам, которые, как ожидается, смогут запустить раскрытие финансовых результатов; ② основные продуктовые линейки, которые вот-вот получат мощный катализатор в виде ключевых данных; ③ активы продуктовых линеек с глобальным потенциалом, международная экспансия которых, как ожидается, ускорится и быстрее материализуется. В итоге мы, как и прежде, сохраняем оценку «выше рынка» (“превосходит рынок”) для индустрии инновационных лекарств.

▍ За последние 3 года качество продуктовых линеек китайских инновационных лекарств быстро получило международное признание, что стимулировало рост объемов денежных средств по зарубежным лицензиям (License-out) сверх ожиданий, подтверждая повышение ценности продуктовых линеек китайских инновационных лекарств:

Авансовый платеж по сделкам License-out в Q1 2026 по китайским инновационным лекарствам уже достиг 3,85 млрд долларов США (по сравнению с Q1 2024 +1066.7%, по сравнению с Q1 2025 +229.1%), а общий объем достиг 52,53 млрд долларов США (по сравнению с Q1 2024 +449.1%, по сравнению с Q1 2025 +43.8%) (учитываются только суммы по сделкам, которые были опубликованы). При этом с 2026 года по настоящее время качество и объем сделок заметно улучшились; оптимизация структуры сделок отражает дальнейшее повышение качества и определенности продуктовых линеек. В 2025 году объем License-out уже превысил 1380 млрд долларов США, установив новый максимум. Отталкиваясь от данных за весь 2025 год, в Q1 2026 доля по количеству сделок, авансовым платежам и общему объему уже составила соответственно 26.7%, 49.7% и 37.9% за год. Поскольку только за 1 квартал 2026 года авансовые платежи уже близки к половине годовых за 2025 год, мы считаем, что: доля авансовых платежей существенно выросла. С одной стороны, это отражает признание ценности продуктовых линеек со стороны покупателя/лицензиата; с другой стороны, это обеспечивает поддержку денежными потоками разработку инновационных лекарств компаниями в Китае, формируя положительный цикл, который дополнительно содействует разработке/продвижению большего числа продуктовых линеек инновационных лекарств.

▍ Рост выручки за счет наращивания объемов инновационных продуктов; ведущие biopharma последовательно входят в точку поворота к прибыльности.

В 2023–2025 годах выручка инновационных лекарств BeiGene (Бэйджэнь) выросла с 17,4 млрд юаней до 37,6 млрд юаней; Hengrui Medicine (Хэнжуй) — со 10 млрд юаней до 16,3 млрд юаней; Hansoh Pharmaceutical (Ханьсен) — с 6,9 млрд юаней до 12,4 млрд юаней; Innovent Biologics (Инвэн) — с 5,7 млрд юаней до 11,9 млрд юаней; China Biopharmaceutical (Сино БиоФарма) — со 9,9 млрд юаней до 15,2 млрд юаней. Масштаб выручки по инновационным препаратам у ведущих компаний продолжает увеличиваться. Доля инновационных препаратов продолжает расти: у Hengrui доля выручки по инновационным лекарствам выросла с 44.4% в 2023 году до 57.9% в 2025 году, инновационные лекарства уже составляют более половины выручки; у Hansoh — с 67.9% до 82.2%, инновационные лекарства уже стали абсолютным основным сегментом; у China Biopharmaceutical — с 37.7% до 47.8%, и компания также быстро переходит к инновационному драйву. В целом, мы считаем, что бизнес-структура китайских ведущих фармкомпаний быстро трансформируется с традиционной фармацевтики к инновационным лекарствам: поэтапно наращивание объемов инновационных продуктов становится ключевым драйвером роста выручки, и ведущие biopharma последовательно входят в точку поворота к прибыльности.

▍ Международные академические конференции, такие как AACR/ASCO, уже не за горами; продуктовые линейки китайских инновационных лекарств вот-вот получат плотный «выброс» данных.

Конференция AACR 2026 пройдет с 17 по 22 апреля в Сантьяго. Согласно официальному сайту AACR, китайские фармкомпании представят более 100 компаний и почти 400 результатов исследований. Участие и качество инноваций продемонстрировали значительный скачок. Фокус по-прежнему на препаратах ADC: более чем по 90 инновационным продуктовым линейкам ожидается вывод данных. Тренд технических итераций особенно заметен. Рекомендуется обратить внимание на: препараты нового поколения — ингибиторы двойных мишеней CDK4/2; малые молекулы-ингибиторы BCL-2; триспецифические конструкции ко-стимуляции TCE, ADC с двойными мишенями/двойными токсинами; первый в мире Pan RAS ADC; двойные антитела для EGFR/HER3, SSTR2/DLL3 и т.п. В целом видно, что китайские инновационные лекарства в нескольких сегментах, включая ADC, биспецифики и таргетные малые молекулы, уже демонстрируют тенденцию опережения мирового уровня.

ASCO2026 станет важной площадкой для вывода мощных данных китайскими компаниями по инновационным лекарствам. Соответствующая ценность активов, как ожидается, сможет раскрыться еще дальше, способствуя материализации глобальной ценности индустрии инновационных лекарств. Важная временная шкала: публикация названий аннотаций: 21 апреля; раскрытие аннотаций: 21 мая; даты конференции: с 29 мая по 2 июня. Рекомендуется обратить внимание на ключевые направления итераций: ① комбинированные схемы лечения на основе ADC, биспецифики/мультиспецифики и иммунотерапии; ② эволюция ADC от одной мишени и традиционных payload к новой стадии, где больше внимания уделяется оптимизации терапевтического окна, включая более удачный дизайн payload/linker, двойную специфичность таргетинга и более сильные возможности платформенной разработки; ③ ранние клинические прорывы новых методов лечения, таких как клеточная терапия и генная терапия, в солидных опухолях; ④ вывод клинических данных по «тяжеловесным» активам с глобальной ценностью, включая SKB264 в комбинации с K-препаратом 1L для лечения PD-L1-позитивного NSCLC, HARMONi-6 и т.п.

▍ Факторы риска:

Риск того, что прогресс разработки новых препаратов окажется ниже ожиданий или будет неудачным; риск того, что сроки одобрения новых препаратов окажутся ниже ожиданий или решения не будет; риск того, что после вывода на рынок эффективность и безопасность новых препаратов окажутся ниже ожиданий; риск недостаточной коммерциализации и неблагоприятной динамики продаж; риск изменения структуры конкурентного ландшафта; риск сверхожидающих изменений в политике в сфере медицины/фармацевтики; риск отклонений статистических данных.

▍ Инвестиционная стратегия:

С начала 2026 года объем сделок в сфере BD по инновационным лекарствам в Китае растет больше ожиданий, глобальная конкурентоспособность отрасли продолжает повышаться; внутренний рынок быстро наращивает объемы. Согласно отчетам за 2025 год, у ведущих компаний по инновационным препаратам выручка на фоне драйва новых продуктов быстро растет; biopharma последовательно входит в точку поворота к прибыльности. В ближайшее время пройдет сразу несколько международных академических конференций, и многие продуктовые линейки инновационных лекарств вступают в период плотного «триггера» данными. В итоге мы рекомендуем обратить внимание на: ① ведущие компании по инновационным лекарствам, которые, как ожидается, смогут запустить раскрытие финансовых результатов; ② основные продуктовые линейки, которые вот-вот получат мощный катализатор в виде ключевых данных; ③ активы продуктовых линеек с глобальным потенциалом, международная экспансия которых, как ожидается, ускорится и быстрее материализуется. Сохраняем оценку «выше рынка» (“превосходит рынок”) для индустрии инновационных лекарств.

(Источник: Yicai Global)