Доходы выросли, прибыль сократилась вдвое: как считать счета «ценового мясника» Окс?

Опрос AI · Недостаточные инвестиции в разработку ли подрывают конкурентоспособность продукции Aucas?

Опубликован годовой отчет Aucas Electric за 2025 год: выручка 30.05B юаней, по сравнению с прошлым годом — лишь небольшое увеличение примерно на 1%, прирост составляет менее 100M юаней. Однако чистая прибыль — 2.24B юаней, что на 23,2% меньше по сравнению с прошлым годом, возник редкий контраст: выручка немного растет, а прибыль заметно сокращается.

Первое и главное давление связано с ростом цен на сырье. В течение года цены на медь выросли в диапазоне 33%—40%. Медные материалы составляют около трети общей себестоимости кондиционеров, поэтому медная стоимость для одного кондиционера мощностью 1,5 л.с. увеличилась на 120—240 юаней, напрямую ухудшив валовую маржу. Что касается хладагента: цены на R32 и R410A резко подскочили на 61,9% и 40,6% соответственно. На один кондиционер стоимость хладагента увеличилась еще более чем на 30 юаней. Из финансового отчета следует, что в 2025 году комплексная валовая маржа компании составила 18,8%, снизившись на 2,1 процентного пункта год к году. Для Aucas, которая и так работает с тонкой маржой, падение валовой маржи более чем на два пункта особенно заметно. Экспорт также показывает слабость. Во второй половине 2025 года зарубежные ODM-клиенты стали заказывать более осторожно, из-за чего экспортные доходы во второй половине года упали на 37,1% год к году. За весь год зарубежная выручка лишь немного совпала с прошлогодним уровнем, но во второй половине произошло резкое обрушение заказов, что отчетливо повлияло на общую прибыльность. В зарубежном бизнесе Aucas доля ODM-изготовления по заказам составляет около 80%, а валовая маржа по такой переработке — лишь около 12%. У клиентов высокая переговорная сила, а стабильность заказов относительно слабая.

Внутренние расходы также продолжают расти. В 2025 году, в связи с созданием новой зарубежной компании по продажам, увеличились расходы на продажи. Кроме того, выросли затраты на складскую логистику, а также увеличилась амортизация на новой производственной базе. Коэффициент расходов за период поднялся с 10,1% до 11,2%. Операционный денежный поток в четвертом квартале, в частности, сменил знак — с положительного на отрицательный.

Еще один вопрос, который нельзя игнорировать, — это долгосрочная недостаточность инвестиций в разработку. В первой половине 2025 года расходы на НИОКР составили 312 млн юаней, что лишь 38,6% от расходов на продажи за тот же период. Коэффициент расходов на НИОКР — 1,55%, что значительно ниже уровня Gree (4,01%) и Midea (3,47%). Недостаточные инвестиции в НИОКР непосредственно влияют на скорость обновления продукции. Изменение доли на онлайн-рынке особенно наглядно: в 2024 году доля Aucas на рынке онлайн-кондиционеров составляла 7,35%, компания занимала 5-е место в отрасли. В первой половине 2025 года показатель снизился до 6,55%, а место упало до 7-го: такие бренды с аналогичной ориентацией на высокое качество за разумную цену, как Xiaomi и Hualing, обогнали Aucas.

Ключевая проблема Aucas — не просто спад прибыли; это постепенное уменьшение предельного эффекта ценовой стратегии, при том что технологическая сила и брендовая надбавка еще не обеспечили эффективной поддержки. Конечно, рынок не состоит целиком из негативных ожиданий. Haitong International поставил оценку «лучше рынка» (优于大市), целевая цена — 21,3 гонконгского доллара; аналитики позитивно смотрят на расширение зарубежного бизнеса OBM компании и повышение эффективности отечественных каналов. CITIC Securities сохраняет рекомендацию «покупать» (买入), но понизила прогнозы прибыли и целевую цену до 12,04 гонконгского доллара. Кроме того, компания пообещала, что коэффициент выплат дивидендов в 2025—2027 годах будет не ниже 75%; исходя из текущей цены акции, дивидендная доходность, как ожидается, может превышать 10%. Для инвесторов, ориентированных на денежную отдачу, это обладает определенной привлекательностью.

В своем объявлении Aucas связывает снижение прибыли с ростом цен на сырье, высоким уровнем запасов в каналах и слабым конечным спросом. Эти факторы, безусловно, существуют, но более глубокие вызовы заключаются в следующем: когда «пожиратель цен» уже не может удерживать остроту ценового преимущества — за счет чего удерживать потребителей? И в разработке, и в бренде, и в каналах имеются явные слабые места, которые необходимо срочно закрывать. В 2026 году вопрос о том, сможет ли Aucas, контролируя затраты, повысить конкурентоспособность продукции, станет ключевым экзаменационным вопросом для определения ее дальнейшего курса.