IPO в Гонконге для очков Мао Юаньчана: контролирующее лицо в 13 лет прорвалось на «Северо-Запад» и открыло магазин — кому досталась отрасль «высоких сверхприбылей»?

4 апреля компания Zhejiang Maoyuan Chang Eyewear Co., Ltd. — сеть китайских брендов с более чем 160-летней историей, известная как «старый бренд» (Chinсао старой марки) — подала в Гонконгскую фондовую биржу (HKEX) проспект для первичного размещения, планируя выйти на листинг на Главной доске Гонконга.

Этот бренд, основанный в 1862 году, — столетний бренд из Ханчжоу, однако фактическим контролирующим лицом выступает бизнесмен из провинции Чжэцзян, который покорял северо-запад: Цзинь Цзэнминь, еще в 13 лет открывший магазин оптики в Ланьчжоу, провинция Ганьсу. Этот предприниматель, начавший осваивать бизнес еще в юности, после 31 года работы в предпринимательской сфере в возрасте 43 лет после обучения в профессиональном учебном заведении сдал экзамен и получил квалификационный сертификат специалиста по проверке зрения второй категории (国家二级验光师).

Управляемая Цзинь Цзэнминем компания Maoyuan Chang действительно соответствует «уровню сверхприбылей», который обычно представляют себе люди: в 2025 году валовая маржа компании достигла 61,10%, но неожиданно то, что чистая маржа за тот же период составила лишь 15,52%; в 2024 году чистая маржа компании упала еще ниже до однозначных значений. Куда же в итоге «ушли» сверхприбыли в отрасли очков — кто их забрал?

Бизнесмен по очкам, начавший дело в 13 лет, принял эстафету столетнего бренда

Maoyuan Chang — это бренд очков из Ханчжоу, основанный в 1862 году. В 2006 году Министерство коммерции признало его «китайским старым брендом» (中华老字号), поэтому бренд имеет глубокие традиции. Благодаря возможности реформирования в 2012 году, уроженец Вэньчжоу Цзинь Цзэнминь стал фактическим контролирующим лицом. При этом он не является «чжэцзянским капиталом» в традиционном смысле, а является бизнесменом по оптике из Ланьчжоу, провинция Ганьсу.

Цзинь Цзэнминь, родившийся 9 сентября 1973 года, — выходец из Руань’ао (Чжэцзян). Очень рано он в одиночку отправился на освоение Северо-Запада (согласно материалам, выбранным при награждении «Хороший человек в Ханчжоу»), в возрасте 13 лет (в 1986 году) арендовал магазин в Ланьчжоу и открыл магазин под названием «Keda Eyewear» («Кэда Оптика»). Это стало официальным началом предпринимательской карьеры Цзинь Цзэнминя.

История предпринимательства Цзинь Цзэнминя имеет и другую версию. Согласно журналу ZheShang, Цзинь Цзэнминь говорил: «Когда я был ребенком, дома было бедно. Когда мне исполнилось 16 лет, мама увидела, что у меня не получается хорошо учиться, и сказала: иди и пробуй свои силы на стороне».

В 1996 году Цзинь Цзэнминь основал компанию Lanzhou Keda Eyewear Optical Co., Ltd. (далее — «Lanzhou Keda» / «Ланьчжоу Кэда»). После этого сеть магазинов Keda Eyewear стала региональной розничной сетью очков в районе Ланьчжоу; позже бренд был переформатирован в «Lan Keda Eyewear» («Ланькэда Оптика»).

Закрепившись в Ланьчжоу, Цзинь Цзэнминь вернулся в родные места. В 2011 году Цзинь Цзэнминь и его земляк из Руань’ао Хуан Чуаньсян согласились совместно участвовать в открытом аукционе на Ханчжоусской бирже прав собственности по Maoyuan Chang Eyewear (на тот момент — Hangzhou Maoyuan Chang Eyewear Co., Ltd.) по 75% государственных акций.

В итоге компания Ruibiao Group Co., Ltd., представлявшая интересы Цзинь Цзэнминя и Хуан Чуаньсяна, после 11 раундов торгов обошла двух других участников и за 79,00 млн юаней стала победителем аукциона. После этого, когда общий знакомый скончался, компания Hangzhou Dashengchang, находившаяся в полной собственности Цзинь Цзэнминя, выкупила целевые доли. С этого момента Maoyuan Chang Eyewear контролировалась Цзинь Цзэнминем и Hangzhou Industrial Assets Management Investment Group Co., Ltd. (ныне — Hangzhou Industrial Investment).

13 августа 2012 года эта сделка была завершена с точки зрения внесения изменений в коммерческую регистрацию. С того момента структура акционерного капитала Maoyuan Chang Eyewear изменилась: доля Цзинь Цзэнминя составила 75%, а доля Госсобственности — 25%. Бизнесмен, начавший с розничного рынка очков в Ланьчжоу, официально стал фактическим контролирующим лицом столетнего бренда «Maoyuan Chang».

После завершения покупки Цзинь Цзэнминь не остановился на интеграции. В августе 2020 года он учредил новый листинговый субъект «Zhejiang Maoyuan Chang Eyewear Co., Ltd.» и ввел в него соответствующий бизнес Maoyuan Chang Eyewear. В декабре 2021 года Цзинь Цзэнминь также внес 100% долей «Lanzhou Keda», созданной им ранее, тем самым осуществив интеграцию двух крупных региональных брендов, сформировав «Maoyuan Chang Eyewear», с которым компания сейчас выходит на штурм размещения в листинге Гонконгских акций.

Цзинь Цзэнминь является председателем совета директоров, исполнительным директором, главным исполнительным директором (CEO), генеральным директором и фактическим контролирующим лицом Maoyuan Chang Eyewear. Среди пяти мест исполнительных директоров в компании Цзинь Цзэнминь, его жена Пэн Мэйлю и сын ДжинЛэй составляют семейную тройку, которая находится у руля. Пэн Мэйлю также занимает должность главного финансового директора компании, а ДжинЛэй одновременно является директором по продуктам. На дату последней реально применимой возможности Цзинь Цзэнминь, напрямую или косвенно владея акциями, суммарно контролирует 78,38% голосующих прав компании.

«Сверхприбыль» истощается арендной платой, зарплатами и т. п.

В 2023–2025 годах выручка Maoyuan Chang составила соответственно 272 млн юаней, 250 млн юаней и 265 млн юаней. Собственные магазины являются абсолютным основным фундаментом, но выручка при этом нестабильна: за тот же период выручка собственных магазинов составила 207 млн юаней, 185 млн юаней и 196 млн юаней соответственно.

Важно отметить, что число франчайзинговых магазинов снизилось с 205 до 194, однако общая выручка по франчайзинговому бизнесу выросла — с 59,40 млн юаней до 65,84 млн юаней, а доля увеличилась с 21,80% до 24,80%.

Снижение числа франчайзинговых магазинов привело к снижению выручки от оптовых продаж очков, но при этом выручка росла вопреки тренду; ответ скрыт в поступлениях от франчайзинговых управленческих сборов. Управленческие сборы по франшизе компании выросли с 2,358 млн юаней за прошлый год до 2.36M юаней в 2025 году, год к году рост составил 333,20%. Причина в том, что с 2025 года компания с 165 франчайзинговых магазинов внутри провинции Чжэцзян начала единообразно взимать 6% управленческого сбора.

Что касается прибыли: с точки зрения большинства потребителей отрасль очков — это «сверхприбыльная» отрасль, тогда как Maoyuan Chang показывает другую сторону, отличную от общепринятого представления. В 2023–2025 годах валовая маржа компании составляла соответственно 58,30%, 57,10% и 61,10%. Однако в тот же период чистая маржа Maoyuan Chang была лишь 13,64%, 7,21% и 15,52%, особенно в 2024 году, когда чистая маржа упала до однозначных значений.

Корень низкой чистой маржи — высокие и негибкие расходы. Например, в 2024 году при выручке компании 250 млн юаней расходы на продажу составили 105 млн юаней, а коэффициент расходов на продажу — 42,02%; при этом стоимость труда сотрудников составила 16,99% от выручки, а амортизация права пользования активами и арендные платежи — 13,75%. Кроме того, чтобы продвигать обновление бренда, в 2024 году Maoyuan Chang провела мероприятия по запуску/презентации бренда, из-за чего маркетинговые расходы дополнительно увеличились.

Проще говоря, «сверхприбыль» в производственном или оптовом звене многократно размывается арендной платой, зарплатами и маркетингом, что совместно приводит к огромной разнице между валовой прибылью и чистой прибылью. В 2025 году чистая маржа компании восстановилась до 15,52%, главным образом благодаря резкому росту доходов от управленческих сборов по франшизе и возвращению маркетинговых активностей к нормальному режиму.