Взрывной показатель Non-Farm Payrolls завершит нарратив о рецессии?

3月，美国非农就业数据扭转了2月的疲弱表现，呈现出就业人数与失业率同步改善的态势。其中，单月非农就业人数更是自2024年12月以来达到最高水平，夸张到超过了《华尔街日报》对该指标的十年历史预测区间。难道仅仅时隔1个月，美国经济就从衰退变成空中加速、二次起飞了吗？关于衰退交易的叙事会就此终结吗？

1. 揭开3月非农炸裂的原因

美国3月经季调的非农就业人口为178k人，远超预期的60k人；私人非农就业人数为186k人，同样远超预期的70k人；失业率为4.3%，较前值和预期值4.40%小幅回落。

是什么因素造就了这样强劲的就业数据组合呢？

• **天气：**2月的气候因素导致就业不足，是本次下修的主要原因。本次下修41k人，主要都来自“贸易、运输和公用事业”的下修。而这部分就业在3月得到了回补，主要体现在建筑业、交通运输以及休闲餐饮的就业反弹。根据统计，3月受气候影响无法正常工作的就业人数为91k人，低于过去10年同期水平140k人。

• **罢工返岗：**2月受罢工拖累的医疗就业数据，在3月因为罢工者返岗而显著反弹。

• **模型调整：**该因素在2月的数据分析中也曾发挥作用。由于劳工部在出生死亡模型中开始加入当期样本信息、降低平滑性，非农数据的波动性自2月开始有所放大。这意味着，我们未来可能会经常看到非农数据出现类似蹦极一样的走势。

2. 美国经济仍存在不可忽视的风险点

首先，尽管3月就业数据表面上光鲜亮丽，但劳动参与率的下降以及平均时薪增速的持续回落，是不可忽视的风险点。其中，平均时薪年率已经跌至2022年以来新低，显示企业并没有强劲的用工需求。同时值得关注的是，本次数据统计所处的时间段，恰好在美伊冲突刚爆发不久之后，企业端很可能还没有将美伊冲突纳入招聘决策体系内。

此外，3月美国标普服务业PMI为49.8，创三年新低，已跌至荣枯线以下，与日益回暖的制造业形成强烈反差，显示美国服务业动能持续衰减。

3. 总结：衰退叙事是否就此终结？

目前美国经济看起来虽然没有太大的硬着陆概率，但潜藏的风险同样棘手。正如我们在“离衰退交易还有多远？”中提到的，目前的阶段要转向衰退叙事还有一段距离，而这次的非农又把这段距离推得更远了一些。

比起衰退，短期内更值得担忧的是，急得飙脏话的特朗普和坚决不低头的伊朗究竟会以何种方式收场；重回110的国际油价将如何作用于全球通胀。本周五的美国3月CPI数据无疑是相当关键的信号。在2月PPI大超预期之后，3月CPI年率预期为3.4%（前值2.4%），月率预期高达1.0%（前值0.3%），似乎要继续为“高利率持久战”添柴加火。正值美联储年内降息预期归零、美指站在100关口徘徊之际，CPI或将成为决定全球金融市场走向的关键时刻。

本文来源：早安汇市

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