Геополитика и технологии: какой фактор важнее | Международный финансовый обзор (28.03—03.04)

Вопрос к AI · Как Закон о чипах повлияет на рост AI-индустрии?

Ключевая мысль: в краткосрочной перспективе (например, 1—4 недели) доминирует геополитика — она определяет, «может ли» рынок расти; в долгосрочной (например, 5—10 лет) решающей силой выступают технологии — они определяют, «что именно» и «как долго» рынок будет расти. Помимо этих двух главных линий, есть еще четыре ключевых фактора: денежно-кредитная политика, макроэкономические основы, глобальная ликвидность и надзор за политикой — вместе они формируют базовую рамочную конструкцию, влияющую на то, как функционируют международные финансовые рынки. Если геополитика и все остальные четыре ключевых фактора смогут согласованно давать положительный импульс технологическому развитию, а не действовать в противоположных направлениях — это было бы наилучшим исходом! Это испытание для человечества, особенно для международных политических деятелей, обладающих значительной властью.

Воспоминание о рынке за прошлую неделю: география задает волатильность, технологии определяют структуру

На прошлой неделе (3.28—4.3) международные финансовые рынки демонстрировали резкое расхождение сценариев — «сначала паника с резким падением, затем жесткий отскок». Геополитические конфликты, технологическая индустрия и четыре ключевых переменных по очереди доминировали, четко показав различия в их весах и логику воздействия.

3.28—3.30: геополитическая буря + регуляторный шок привели к тому, что рынок ушел в режим полной безрисковости: резко усилилась напряженность на Ближнем Востоке, обострилось противостояние США и Ирана, усилились ожидания сбоев в судоходстве через проливы Хормуз; наслоилось принятие 26 марта в США《Chip Safety Act》/《Закон о безопасности чипов》, что спровоцировало панику по поводу стагфляции/застойной инфляции на глобальном уровне и распродажу под надзором в технологических акциях. Рынок вошел в режим крайней безрисковости:

Фондовый рынок рухнул по всем фронтам, технологии возглавили падение: 28 марта Nasdaq упал на 2.15%, S&P 500 — на 1.67%, Dow — на 1.73%; 30 марта Nasdaq снова снизился на 0.73%, Филадельфийский индекс полупроводников обвалился на 4.23%, технологические «семь гигантов» в среднем упали почти на 4%, индекс страха VIX взлетел до 31.05, обновив максимум с апреля прошлого года.

Сырьевые товары резко взлетели: WTI с 99.6 долларов за баррель подскочила до 105 долларов/баррель, рост 5.4%; Brent с 102 долларов/баррель поднялся до 108 долларов/баррель, рост 5.9%; золото COMEX поднялось до 4492.5 долларов за унцию, установив исторический максимум.

Долговой и валютный рынок ужесточился: доходность 10-летних UST выросла с 4.32% до 4.43%, индекс доллара удержался у уровня 100, глобальные деньги перетекали в доллар, золото и другие активы-убежища.

3.31—4.3: ожидания смягчения геополитики + технологический отскок: на Ближнем Востоке не произошло дальнейшего ухудшения; росли ожидания смягчения обстановки, наслоились многочисленные позитивные сигналы для AI-индустрии; склонность к риску быстро восстановилась — технологии стали безусловным лидером отскока:

Жесткий отскок акций: 31 марта Nasdaq взлетел на 3.83%, S&P 500 — на 2.91%, Dow — на 2.49%; 1 апреля Nasdaq снова вырос на 1.16%. За неделю рост Nasdaq в сумме превысил 4%.

Технологический сектор лидировал: Meta, Google, NVIDIA показали недельный рост более 5% каждый; полупроводниковый индекс за неделю вырос более чем на 6%. Отскок по позициям, связанным с AI-вычислениями и дата-центрами, был заметным, а капитал сконцентрировался и вернулся в высокорослый технологический сегмент.

Сырьевые товары на высоких уровнях демонстрировали боковик: цена нефти упала с 105 долларов/баррель до уровня около 101 долларов/баррель, золото снизилось незначительно со 4762 долларов/унцию, ажиотаж по активам-убежищам остывал по мере того, как геополитика смягчалась.

Исторический ракурс: география — краткосрочное возмущение, технологии — долгосрочная главная линия

Если растянуть исторический период, влияние геополитических конфликтов и технологических революций на финансовые рынки подчиняется четкому правилу «краткосрочное vs долгосрочное» и «возмущение vs определяющее».

Геополитические конфликты: сильные удары в краткосрочном периоде, но не меняют долгосрочный тренд.

Исторически неоднократно происходили геополитические конфликты на Ближнем Востоке — они вызывали резкие колебания рынка в краткосрочном периоде, однако у шока есть ограниченное «время жизни», он не способен развернуть долгосрочный тренд:

В 1973 году в ходе Четвертой ближневосточной войны; в 1979 году Иранская революция привела к двум нефтяным кризисам — нефть резко подорожала, глобальная стагфляция усилилась, а фондовые рынки сильно корректировались;

в 1990 году Война в Персидском заливе, в 2003 году Война в Ираке также приводили к «импульсному» росту цен на нефть и резкому падению рынка. Но после завершения каждого конфликта рынок постепенно восстанавливался: главная линия роста технологий в итоге проходила сквозь возмущения и выводила траекторию в долгосрочный восходящий тренд. Геополитическое влияние отражается в колебаниях рынка и премии за риск и направленности потоков капитала на горизонте 1—6 месяцев, но не меняет модель экономического роста, структуру отраслей и тенденции ценообразования активов на горизонте 5—10 лет.

Технологическая революция: корневая перестройка рынка и создание долгосрочной ценности.

От интернет-революции к мобильному интернету и далее — к текущей волне AI: технологии неизменно остаются долгосрочной определяющей силой для глобальных финансовых рынков:

В эпоху интернета Nasdaq за 10 лет вырос более чем в 10 раз — технологические акции перестроили глобальную систему оценок;

в эпоху мобильного интернета и облачных вычислений лидеры вроде FAANG вели американские акции к «длинному бычьему» рынку на протяжении 10 лет;

сейчас текущая AI-революция продолжает углубляться: Goldman прогнозирует, что AI существенно повысит глобальную производительность, став ключевым двигателем, который будет питать экономику и рынки. Технологическая революция перестраивает производительность, отраслевую структуру и финансовую экосистему, определяя долгосрочный темп экономического роста, «середину» прибыли и отдачу по активам; ее влияние — непрерывное, накопительное и необратимое.

Суть различий: география управляет «волатильностью», технологии управляют «ростом».

Влияние геополитических факторов и технологических факторов на финансовые рынки имеет принципиальные различия по механизму действия, временному измерению и области охвата:

Геополитические конфликты: отрицательное возмущение, переток рисков — через шоки в предложении энергии и рост премии за риск вызывают колебания по всему рынку. Они не создают новой ценности, а лишь усиливают волатильность.

Технологические факторы: положительное создание и повышение эффективности — через технологические инновации и обновление отраслей улучшают прибыльность компаний и потенциальные темпы роста, фундаментально поднимая «центр тяжести» рыночной ценности.

Временное измерение: география влияет на коротком горизонте импульсно — приходит быстро и уходит быстро; технологии действуют как долгосрочный тренд — постепенно внедряются и необратимы.

Область охвата: география вызывает общесистемные колебания; технологии ведут к структурной дифференциации по секторам и определяют рыночный стиль и силу направлений (сегментов).

Четыре ключевые переменные: денежно-кредитная политика, макроэкономические основы, глобальная ликвидность, регуляторная политика

Помимо двух главных линий — геополитики и технологий — четыре фактора: денежно-кредитная политика, макроэкономические основы, глобальная ликвидность и регуляторная политика. В рыночной волатильности в период 28 марта — 3 апреля они получили жесткую опору в виде реальных данных, официальной политики и мгновенной реакции рынка, демонстрируя ключевую роль «якоря ценообразования, днища, главного крана и жестких ограничений». В некоторые периоды их вес превосходил и геополитику, и технологии.

(一) Денежно-кредитная политика: определяет знаменатель оценки

Ключевая мысль: на прошлой неделе рынок полностью следовал цепочке передачи «география подталкивает нефтяные цены → инфляция отскакивает → ожидания снижения ставки охлаждаются → ставки растут → распродажа технологических оценок». Данные и сигналы политики ясно подтверждали эту логику.

1. Политическая позиция ФРС: смена на ястребиную, фиксация “higher for longer”

Решение FOMC 19 марта (политический “пол”): удержание целевой ставки по федеральным фондам на уровне 5.25%—5.50% без изменений (второй раз подряд бездействие); dot-plot показал заметный резкий сдвиг в ястребиную сторону: прогноз по снижению ставок в 2026 году сократился с 3 раз до 1 раза (25bp), первое снижение перенесено с июня на сентябрь и далее; из 19 членов 7 высказались за то, что в 2026 году снижения ставок не будет; прогноз по базовому PCE на 2026 год повышен с 2.5% до 2.7% (выше целевых 2%), что отражает риск того, что ближневосточный конфликт поднимет инфляцию; в выступлении Пауэлла подчеркивалось, что ставки будут «оставаться высокими дольше (Higher for Longer)», исключая возможность краткосрочных повышений.

2. Резкие колебания на рынке ставок: “барометр” оценок техакций

Доходность 10-летних UST: 28 марта — 4.32%, 30 марта — рост до 4.43% (+11bp), 2 апреля — откат до 4.12%, внутринедельная волатильность составила 31bp. Оценки технологических акций синхронно демонстрировали эффект «американских горок».

Доходность 2-летних UST (чувствительная к политике): 28 марта — 4.50%, 30 марта — до 4.62%, 2 апреля — до 4.58%. Кривая доходности по 2-летним и 10-летним бумагам на время снова ушла в обратную (—7bp); рынок одновременно сталкивался с двойным риском «стагфляция + рецессия».

3. Реакция рынка на прошлой неделе: политика > география > технологии

28 марта—30 марта рост ставок напрямую вызвал падение Nasdaq на 2.15% и 0.73%, Филадельфийский индекс полупроводников упал на 4.23%; 31 марта—2 апреля — ставки немного снизились, наложилось смягчение геополитики, Nasdaq отскочил на 3.83% и 1.16%. Рост и падение техакций по сути — зеркальное отражение колебаний ставок: география действует косвенно через канал «инфляция — политика — ставки», но денежно-кредитная политика стала прямым драйвером волатильности рынка на прошлой неделе.

(二) Макроэкономические основы: “мираж стагфляции” роста и инфляции

Ключевая мысль: экономика — «днище» рынка, она определяет прибыльность компаний и пространство для политики. На прошлой неделе главный массив данных четко показал сочетание стагфляции: «замедление роста, рост инфляции, при этом рынок труда довольно силен». Это напрямую закрыло окно для снижения ставок ФРС и стало более устойчивым рыночным ограничением, чем геополитика. Данные и логика по США следующие:

1. Инфляционные данные: передача через цены на нефть + рост цен компаниями, инфляция отскакивает сильнее ожиданий

Инфляционный индикатор PMI за март (опубликован 29 марта): композитный PMI США 51.4 (минимум за 11 месяцев); ускорение темпов роста затрат и цен на выпуск; цены реализации компаний выросли самыми быстрыми темпами с июня 2022 года. S&P Global прямо обозначила: «замедление роста + рост инфляции = риск стагфляции».

Эффект передачи через нефть: за неделю WTI выросла на 2.75%; цены на бензин в США в марте м/м прибавили 15% — это напрямую подталкивало ожидания по CPI, а давление импортируемой инфляции продолжало проявляться явно.

Повышение инфляционных ожиданий ФРС: FOMC в марте повысил прогноз по базовому PCE на 2026 год с 2.5% до 2.7%, подтверждая устойчивость инфляционного отскока и усиливая опасения по поводу снижения ставок.

2. Данные по росту и занятости: non-farm выше ожиданий, риск спирали “зарплаты — инфляция” сохраняется

Занятость в несельскохозяйственном секторе (non-farm) за март (опубликовано 3 апреля): прирост занятости 303 тыс. (ожидалось 200 тыс.), предыдущее значение повышено до 272 тыс.; уровень безработицы 3.8% (без изменений); средняя почасовая заработная плата г/г +4.1% (м/м +0.3%), липкость зарплат растет — риск инфляционной спирали не исчез.

Детализация PMI за март: производство 50.9 (слабое расширение), услуги 51.2 (минимум за 11 месяцев), композитный 51.4 (минимум за 11 месяцев). Динамика роста на марже ослабевала, но в рецессию не уходила.

Данные по потреблению: розничные продажи за февраль м/м —0.4% (опубликовано 1 апреля); потребительский импульс на марже охлаждается; экономика демонстрирует черты «сильная занятость, слабое потребление, медленный рост».

3. Рыночная логика: фундаментал больше географии — формирует ключевое ограничение

Сильная экономика → не снижают ставки → оценки технологических акций под давлением; высокая инфляция → еще меньше вероятности снижений → рост ажиотажа по активам-убежищам; ожидания стагфляции толкают волатильность по S&P/US stock market, VIX взлетает до 31.05 (30 марта), устанавливая новый максимум по фазе. Сочетание устойчивости экономики США и отскока инфляции — основная причина, почему ФРС на прошлой неделе не могла снижать ставки и почему техакции демонстрировали резкую волатильность. География и технологии обе должны работать на этом «днище».

(三) Глобальная ликвидность: “главный кран” для трансграничного капитала

Ключевая мысль: соотношение силы и слабости доллара, а также насколько глобальная ликвидность «мягкая/жесткая», доминирует в стабильности развивающихся рынков, ценообразовании на сырье и направлении потоков капитала в техакции. На прошлой неделе проявился сценарий ужесточения ликвидности: «доллар скорее сильный, давление по предложениям UST, глобальный капитал возвращается в США, ЯЦБ переходит к “откачке”». Это усилило колебания, вызванные и геополитикой, и политикой.

1. Индекс доллара: удержание уровня 100, глобальный капитал привязан к доллару

28 марта индекс доллара 99.6, 30 марта — 100.2, 3 апреля — откат до 99.85. В целом в течение недели индекс удерживался выше/на уровне 100, что поддерживало доллар за счет спроса на “убежища” и поддерживающей роли высоких ставок.

Укрепление доллара вызывает синхронное ослабление валют вне доллара: EUR/USD с 1.155 упал до 1.159 (небольшие колебания, но в целом слабость); USD/JPY с 151.5 вырос до 158.8, под давлением также оказались валюты развивающихся рынков.

2. Ликвидность на рынке UST: давление из-за предложения + сокращение позиций, пассивно толкает доходности вверх

Данные Минфина США: дефицит бюджета на 2026 финансовый год прогнозируется >2.2 трлн долларов; чистый объем выпуска облигаций во 2 квартале — более 303k. долларов, предложение UST продолжало быть под давлением.

Спрос на односедельных аукционах по 10-летним UST был слабее; зарубежные покупатели сокращали удержание UST. Параллельно ФРС продолжала сокращать баланс, глобальная ликвидность продолжала “откачиваться”, что толкало доходности по UST пассивно вверх.

3. Направление глобальных потоков капитала: в основном “убежища”, резкая смена денег в пользу/против техакций

Глобальные фондовые биржевые фонды: чистый отток за неделю 12.8 млрд долларов — капитал избегал рискованных активов. При этом американские технологические фонды: с 28 по 30 марта чистый отток 7.2 млрд долларов, с 31 марта по 2 апреля — чистый приток 5.8 млрд долларов; направление потоков капитала быстро переключалось вместе с геополитикой и ставками.

Денежные фонды: чистый приток за неделю 45.6 млрд долларов; глобальные деньги концентрировались в менее рискованных активах-убежищах, что явно отражает признаки ужесточения ликвидности.

4. Внешняя переменная Банка Японии: выход из YCC, усиление глобальной волатильности ликвидности

28 марта Банк Японии вышел из режима контроля кривой доходности (YCC): процентная ставка была повышена с -0.1% до 0.0%, завершив эпоху отрицательных ставок.

Режим закрытия позиций по “японским арбитражным” сделкам был сконцентрирован; деньги возвращались в Японию, усиливая колебания глобального рынка облигаций. USD/JPY за неделю колебался с 151.5 до 158.8, дополнительно усиливая эффект ужесточения ликвидности на глобальных финансовых рынках.

Итог: сильный доллар, большое предложение UST, и переход Банка Японии в другую сторону — тройное ужесточение ликвидности; плюс геополитические и политические шоки. Это стало важным “нижним” драйвером для прошлой недели с ее сценариями «взлетов и обвалов», а глобальная ликвидность — «главный кран» для потоков трансграничного капитала.

(四) Регуляторная политика: “потолок” и “ров” для технологических акций

Ключевая мысль: технологический надзор, экспортные ограничения и индустриальная политика напрямую определяют границы роста для техакций и верхний предел оценок. За период около 28 марта влияние американского《Chip Safety Act》/《Закона о безопасности чипов》 начало официально «раскатываться» по рынку: это создало жесткое ограничение для сегментов AI/полупроводников. Его долгосрочный эффект превосходит краткосрочные колебания, вызванные геополитикой.

1. Американский《Chip Safety Act》/《Закон о безопасности чипов》: самый жесткий надзор в истории, подавление оценок AI/полупроводников

Внедрение: 26 марта Палата представителей США приняла《Chip Safety Act》/《Закон о безопасности чипов》; 28 марта рынок начал официально переваривать эффект политики, а в течение 180 дней закон должен быть внедрен в обязательном порядке.

Суть: все высокопроизводительные AI-чипы, подпадающие под ограничения закона (например, NVIDIA H200/BK, AMD MI300 и т.п.), должны иметь встроенную валидацию местоположения, защиту от подделок и механизм безопасной отчетности о нарушениях; Министерство торговли США может удаленно проверять и ограничивать функции, в крайних случаях — удаленно “запирать” чип; запись транзакций должна храниться по всей цепочке 5 лет, обязательное содействие аудитам.

Реакция рынка (28—29 марта): Филадельфийский индекс полупроводников обвалился на 4.23%, NVIDIA упала на 5.1%, AMD — на 4.8%, Broadcom — на 3.9%. Рынок опасался ограничений на экспорт AI-чипов → замедление строительства глобальных мощностей AI → прибыль компаний может оказаться ниже ожиданий. Это напрямую придавило оценки технологических акций и стало ключевым фактором распродаж техакций на этой неделе.

2. Глобальный финансовый надзор: усиление ограничений по рискам, упорядочивание работы рынков

ФРС и FDIC опубликовали заявления на этой неделе: усиливается надзор за коэффициентами кредитного плеча крупных банков и хедж-фондов, ограничивается поведение с высокими рисками, предотвращаются системные финансовые риски.

Евросоюз《AI Act》официально вступил в силу: для высокорисковых AI-приложений (финансы, медицина, юриспруденция и т.д.) вводится обязательная проверка; с апреля это будет полностью внедрено. Таким образом очерчиваются регуляторные “красные линии” для технологий, влияя на темп развития глобальной AI-индустрии.

Итог: технологический надзор поднялся с уровня «затрат на соблюдение требований» до уровня «потолка роста». Американский закон по чипам напрямую подавляет долгосрочные оценки AI/полупроводников; его влияние будет сохраняться несколько лет — значительно больше, чем краткосрочный импульс ближневосточного конфликта. Поэтому он становится главным жестким ограничением для технологического сектора.

Корректура: Ван Цзюньцзюнь Чжан Жуаньнань

Редактор полосы: Би Дандань