Натуральный двор снова нацелился на IPO

Акции просто смотрите отчеты аналитиков Jin Kylin: авторитетно, профессионально, своевременно, всесторонне — поможет вам раскрыть перспективные тематические возможности!

Источник: Sina Finance

2 апреля компания Natural Hall Global Holding Limited (далее «Natural Hall») обновила проспект для IPO на Гонконгской фондовой бирже. Совместные спонсоры — Huatai International и UBS Group.

После того как 29 марта заявка на первичное размещение из-за истечения шестимесячного срока перешла в статус «недействительна», Natural Hall быстро завершила обновление финансовых данных и повторно активировала процедуру листинга.

Судя по синхронности между последним обновленным проспектом и динамикой отраслевого рынка, ключевой вопрос в том, как при сохранении преимуществ основного бренда вырастить новые точки роста и при этом следовать требованиям по стандартизации со стороны рынка капитала, — как для успешного прохождения «ворот», так и для будущего долгосрочного развития.

01 Доходность стабильна, но балансу структуры все еще нужен прорыв

Согласно раскрытию в обновленном проспекте, финансовые результаты Natural Hall в 2025 году демонстрируют высокую устойчивость, однако в структуре выручки, эволюции каналов и позиции в отрасли также отражаются многоуровневые трудности, с которыми сталкивается бренд из старой гвардии в период трансформации отечественных (локальных) брендов.

Группа Natural Hall в 2025 году выдала впечатляющий отчет о результатах.

По данным, выручка группы в 2025 году составила около 5,318 млрд юаней; валовая маржа группы в целом выросла с 69,4% за прошлый год до 70,6%, а прибыль за год — около 351 млн юаней. Если оценивать по розничным продажам за 2024 год, группа Natural Hall занимает 10-е место на общем рынке косметики Китая с показателем доли рынка 0,8%; это третий по величине косметический холдинг отечественных брендов в Китае с долей рынка 1,7%.

Только по масштабу выручки Natural Hall уже достигла порога 5 млрд юаней и занимает третье место среди производителей отечественной бьюти-продукции.

Однако если рассматривать ее место в конкурентной картине всей отрасли, оно не является прочным. В 2024 году лидер отечественной бьюти-индустрии Perfect Diary преодолел рубеж в 10 млрд юаней по выручке; Shanghai Shangmei Co., Ltd. также превзошла Natural Hall благодаря выручке примерно 6,8 млрд юаней.

По темпам роста выручки: в 2022—2024 годах выручка Natural Hall росла с 4,292 млрд юаней до 4,601 млрд юаней, CAGR примерно 3,5%, что заметно отстает от темпов роста Perfect Diary и Shanghai Shangmei за тот же период.

По чистой прибыли же наблюдаются существенные колебания.

В 2022—2024 годах чистая прибыль Natural Hall составила соответственно 139 млн юаней, 302 млн юаней и 190 млн юаней. В 2023 году чистая прибыль увеличилась на 117% год к году, но в 2024 году снова снизилась на 37,1%.

За первую половину 2025 года чистая прибыль составила 191 млн юаней — это уже больше, чем за весь 2024 год; по итогам всего года прибыль вернулась к 351 млн юаней, что показывает восстановление прибыльности.

С точки зрения брендовой матрицы проспект дополнительно подчеркивает высокую степень зависимости Natural Hall от единственного бренда.

В 2025 году основной бренд Natural Hall зафиксировал выручку 5,07 млрд юаней, что составляет 95,3% от общей выручки группы. Хотя компания уже сформировала портфель дочерних брендов, включая Meso и Peifu Research и другие, закрывающие разные сегменты, суммарная доля все равно остается небольшой.

На рынке бьюти-продукции, где предпочтения потребителей быстро меняются, зрелые компании обычно полагаются на многоступенчатую стратегию мультибрендов, чтобы распределять риски и охватывать спрос на протяжении всего жизненного цикла потребления. Natural Hall срочно необходимо доказать рынку капитала, что у нее есть системная способность тиражировать успешный опыт основного бренда на дочерние бренды.

Что касается каналов, Natural Hall также должна завершить балансировку между преимуществами традиционного офлайн-канала и онлайн-прямыми продажами.

Будучи брендом с более чем 20-летней историей, Natural Hall имела огромную офлайн-дилерскую сеть, которая была защитным рвом для ее роста. Но по мере того как меняется место концентрации спроса, точная операционная модель онлайн-каналов становится ключом к победе.

В проспекте Natural Hall указала, что в последние годы компания постоянно увеличивает инвестиции в e-commerce прямые продажи и в развивающуюся социальную e-commerce торговлю. Как надлежащим образом выстроить баланс между онлайн-ценовой системой и интересами офлайн-дилеров и обеспечить плавный переход от доминирования офлайн-дистрибуции к интеграции во всех каналах — это серьезное испытание для ее внутренней операционной деятельности.

Еще один финансовый признак, который особенно привлекает внимание рынка, — это существенный разрыв между инвестициями Natural Hall в маркетинг и в исследования и разработки.

Согласно ранее раскрытым данным проспекта, доля расходов на продажи и маркетинг в выручке у Natural Hall держалась выше 55% на протяжении многих лет. Например, за первую половину 2025 года эти расходы составили 1,347 млрд юаней, что составляет 55% от выручки.

По сравнению с компаниями в той же отрасли доля маркетинговых инвестиций Natural Hall остается на относительно высоком уровне. Также за первую половину 2025 года у Perfect Diary и Shanghai Jahua доля расходов на продажи составила соответственно 49,59% и 43,8%.

При этом инвестиции в R&D демонстрируют тенденцию к постепенному сокращению из года в год. В 2022—первой половине 2025 годов совокупные расходы на R&D Natural Hall составили 348 млн юаней. В деталях: в 2022 году — 120 млн юаней, в 2023 году — 93,82 млн юаней, в 2024 году — 91,21 млн юаней, в первой половине этого года — 42,38 млн юаней. Доля расходов на R&D в выручке составила 2,8%, 2,1%, 2,0% и 1,7% соответственно; коэффициент расходов на R&D снижается из года в год.

Для сравнения: за первую половину 2025 года у Huaxi Biotech инвестиции в R&D составили 231 млн юаней, доля в выручке — 10,22%; у Beitai Ni расходы на R&D — 116 млн юаней, доля в выручке — 4,91%; у Shangmei, хотя показатель относительно ниже, расходы на R&D также превышают 100 млн юаней, доля — 2,5%.

Такая модель «делать упор на маркетинг, но пренебрегать R&D» на фоне изменения логики конкурентной борьбы в бьюти-индустрии вызывает все большее внимание и обсуждение.

Когда требования потребителей к эффективности продукта и научным разработкам по составам становятся все более жесткими, именно R&D-резервы напрямую определяют скорость вывода новинок брендом и пространство для ценовой надбавки. В условиях, когда эффект от продвижения на платформах достигает пика, вопрос о том, сможет ли путь «высокие маркетинговые вложения ради роста» продолжаться, становится общим вызовом, с которым сталкивается отрасль.

02 Новый цикл — новые испытания

Первый проспект Natural Hall был подан 29 сентября 2025 года.

В соответствии с правилами Гонконгской фондовой биржи, если компании, планирующие листинг, после подачи проспекта не завершат слушания по листингу или процедуры листинга в течение 6 месяцев, статус заявки автоматически меняется на «недействительна». 29 марта как раз и был последним днем шестимесячного срока.

После того как статус прежнего проспекта перешел в «недействительна», внешние наблюдатели некоторое время строили предположения.

Однако исходя из практических закономерностей IPO в Гонконге, это чаще всего обычная контрольная точка в процессе продвижения листинга. Компании достаточно дополнить самый свежий аудиторский отчет, чтобы снова попасть в очередь. В недавних IPO в сегменте потребительских компаний в Гонконге случаи повторной подачи заявки (second filing) из-за причин, связанных с аудиторским циклом и т. п., встречаются очень часто; само по себе это не означает, что в фундаментальных показателях компании возникли серьезные проблемы. Natural Hall также быстро повторно подала проспект.

Но история Natural Hall не так проста. Глубинный вопрос, который в целом волнует рынок, звучит так: почему Natural Hall не смогла завершить слушания в пределах установленного 6-месячного срока?

Согласно публичной информации, до признания заявки недействительной Natural Hall уже сталкивалась с жесткими запросами со стороны Международного управления Комиссии по регулированию ценных бумаг Китая (CSRC).

Ключевые вопросы надзорного органа включали: соблюдение компанией структуры «red-chip»; историю развития акционерного капитала; различия цен входа разных инвесторов в Pre-IPO раунде финансирования, то есть различие между ценой входа L’Oréal и G&Co Capital; а также наличие структуры семейного траста и т. п.

Для компании с длительным циклом операционной деятельности и определенным семейным оттенком, накануне выхода на рынок капитала всесторонняя систематизация сложной исторической структуры акционеров и уточнение деталей по комплаенсу финансирования — это также обычная работа надзорного органа по обеспечению прозрачности рынка капитала и защите прав инвесторов.

С макротаки зрения выход Natural Hall на листинг в Гонконге — это не только персональная «капитализационная» гонка компании, но и отражение того, что китайская бьюти-индустрия входит в новый период развития. Сейчас отрасль переживает глубокую трансформацию — от модели, движимой маркетингом, к модели, движимой комплексной силой.

В течение последних десяти лет рост отечественной бьюти-индустрии во многом зависел от трафик-эффектов на e-commerce платформах или в платформах коротких видео. Но по мере роста затрат на покупку трафика, чистая маркетинговая модель уже не может продолжаться. Понимание потребителями составов и эффективности становится все более зрелым, что подталкивает отрасль к стадии соревнования в области научно-технических исследований и разработок.

В будущем вопрос о том, как оптимизировать структуру расходов и фактически сместить финансовую инерцию, ориентированную на маркетинг, в пользу более сильных инвестиций в R&D, определит шансы отрасли в попытке пробиться в сегмент high-end.

С точки зрения конкуренции в отрасли: на текущем этапе внутренний рынок бьюти-продукции Китая перешел от периода взрывного роста новых продаж к периоду сражения за долю в стагнирующем объеме. На этом этапе иностранные бренды ускоряют «спуск в регионы» и активизируют промо-акции; ценовые войны и «войны за умы» между брендами отечественной продукции также усиливаются.

Чтобы вырваться из внутренней конкуренции (внутриотраслевого «инволюционнного давления»), компании нельзя рассчитывать только на один сильный «длинный борт»; требуется добиться «всесторонности» в R&D-резервах, брендовой матрице, операциях во всех каналах и реакции цепочки поставок.

В целом: обновление проспекта Natural Hall несет уверенность с базой выручки более 5 млрд юаней, но также сопровождается вопросами, связанными с зависимостью от одного бренда и обновлением управленческой архитектуры. Выход на листинг в Гонконге — это не только способ расширить каналы финансирования, но и возможность получить «боеприпасы» и платформу, необходимые для следующего раунда масштабной перестройки отрасли.

Перед завершающим этапом (второй половиной) рынка отечественной бьюти-продукции, когда начинается эпоха соревнования «во всем», рынок капитала ожидает увидеть Natural Hall, которая сможет продолжать развиваться и выстраивать новые кривые роста поверх масштаба.

		Объявление Sina: Эта новость перепечатана из совместных медиа Sina, и публикация на сайте Sina.com.cn сделана исключительно с целью передачи большего объема информации; это не означает согласие с ее взглядами или подтверждение описанного. Контент статьи предназначен только для справки и не является инвестиционной рекомендацией. Инвесторы действуют исходя из собственных решений; риски несут сами.

Огромный объем новостей, точная интерпретация — все в приложении Sina Finance

Ответственный редактор: Ян Хунбо