Переуступка в рамках механизма трансферного кредитования с предоставлением в пользование не освобождает от ответственности! Опубликованы новые правила регулирования краткосрочных сделок — насколько они повлияют? Последние разъяснения уже здесь

Источник: Сайт Securities Times Автор: Лю Ивэнь

В последнее время Комиссия по регулированию ценных бумаг Китая (CSRC) официально опубликовала «Некоторые положения о регулировании краткосрочных сделок» (далее — «Положения»). «Положения» вступят в официальную силу с 7 апреля 2026 года. Как сопутствующие разъяснения к статье 44 Закона о ценных бумагах, «Положения» системно и четко определяют критерии признания краткосрочных сделок, случаи освобождения и требования к надзорному управлению, дополняя важную систему регулирования в сфере надзора за биржевыми операциями на рынке капитала.

«Для обычных инвесторов новые правила означают, что правила игры на рынке становятся более справедливыми и прозрачными. Те, кто пытается использовать “серые зоны” для инсайдерской торговли и краткосрочных спекуляций, столкнутся с более жесткими ограничениями, а долгосрочные инвестиции, основанные на фундаментальных показателях, получат более благоприятную институциональную среду», — заявило юридическое бюро Jiangsu Shijie Tongren.

Обновление концепции надзора

Как сообщается, по сравнению с ранее опубликованным CSRC 21 июля 2023 года «О совершенствовании некоторых положений о регулировании определенных краткосрочных сделок (проект для комментариев)», в окончательной редакции при сохранении строгости надзора заметно повышена определенность правил и их практичность; в полной мере учтены отзывы рынка о поддержке институциональных инвестиций, а также выполнена масштабная оптимизация.

Юридическое бюро Jiangsu Shijie Tongren считает, что публикация «Положений» — это не только “починка” на техническом уровне, но и повышение уровня концепции надзора.

Во-первых, правила становятся более прозрачными и стабильными. Четко обозначенные “красные линии” и перечни освобождений дают крупным акционерам, членам советов директоров и руководителям компании, а также институциональным инвесторам устойчивые ожидания в отношении собственных торговых действий, снижая риск “наступить на мину”.

Во-вторых, поддержка реальной экономики и рыночных инноваций. Освобождения, связанные с заявками и выкупом ETF (申赎), конвертацией конвертируемых облигаций в акции (可转债转股) и т.п., по сути поддерживают инновационное использование инструментов рынка капитала и обеспечивают беспрепятственные каналы финансирования предприятий.

Наконец, направление на ценностное инвестирование. Благодаря удобству для операций со стороны долгосрочных средств, таких как фонды социального страхования, пенсионные фонды и средства иностранных инвесторов, надзорный орган направляет рынок с чрезмерной игры в разницу цен на то, чтобы уделять больше внимания долгосрочной ценности размещения средств компаний. Это имеет глубокое значение для высококачественного развития рынка капитала.

Юридическое бюро Dacheng считает, что, как важное сопутствующее правило после пересмотра Закона о ценных бумагах, принятие «Положений» означает, что отечественный рынок капитала вступает в новую стадию более детализированного, системного и международного надзора за краткосрочными сделками. В будущем соблюдение требований — это не «ограничение», а «ограждение» для устойчивого движения участников рынка вперед. На фоне того, что правила становятся все более ясными, а надзор — все более детальным, только при инкорпорировании осознания комплаенса в качестве базового цвета корпоративного управления, публичные компании, члены органов управления/руководители и профессиональные институты смогут идти устойчиво и добиваться долгосрочного эффекта в волне развития рынка капитала.

Счета родителей и детей включаются в надзор

«Положения» дают четкое определение субъектам, на которые распространяется регулирование краткосрочных сделок, и видам ценных бумаг, которые затрагиваются.

В отношении субъектов, «Положения» в статье 8 уточняют, что вопрос о признании краткосрочной сделки затрагивает ценные бумаги, принадлежащие директорам, надзорным руководителям, старшим менеджерам, а также физическим лицам-акционерам, включая ценные бумаги, принадлежащие их супругам, родителям и детям, а также ценные бумаги, которыми они владеют с использованием счетов других лиц.

Юридическое бюро Dacheng заявляет, что это означает: «ключевое меньшинство» должно не только правильно управлять собой, но и усиливать управление счетами ценных бумаг членов семьи, чтобы избежать нарушений, вызванных ошибочными действиями близких родственников. При этом для ценных бумаг, принадлежащих супругам, родителям и детям инвесторов определенного статуса, «Положения» прямо устанавливают, что такие ценные бумаги безусловно считаются принадлежащими им самим на основании отношений по статусу; а в отношении ценных бумаг, принадлежащих третьим лицам, которые не имеют отношений близких родственников, их необходимо, чтобы они подпадали под «владение с использованием ценных бумаг другого лица», чтобы их можно было суммировать. Это, при наличии предварительного сговора между обеими сторонами, создает значительные трудности с доказыванием, что бросает вызов административному правоприменению в сфере ценных бумаг.

Следует обратить внимание, что «Положения» также устанавливают: даже если на момент покупки инвестор не имеет конкретного статуса, но на момент продажи он уже имеет такой статус (например, в результате увеличения доли становится крупным акционером), его действия также должны соблюдаться в рамках режима краткосрочных сделок.

Сфера видов ценных бумаг

Что касается видов ценных бумаг, кроме традиционных акций, «Положения» включают «иные ценные бумаги с долевым характером» в сферу надзора, в частности депозитарные расписки (存托凭证), облигации компаний с правом обмена (可交换公司债券, 可交债), конвертируемые облигации компаний (可转换公司债券, 可转债) и т.п. Юридическое бюро Jiangsu Shijie Tongren считает, что это означает: краткосрочные арбитражные действия с использованием этих производных инструментов также подпадают под запрет «обратной торговли в течение шести месяцев».

Передача ценных бумаг в заем (转融通出借) не является основанием для освобождения

В «Положениях» статья 6 использует форму «перечня освобождений», перечисляя 13 случаев, которые не образуют краткосрочных сделок; они в основном делятся на три крупные категории.

Во-первых, это категории проектирования деловых режимов, включая конвертацию привилегированных акций (优先股转股), выкуп при конвертации конвертируемых/обмениваемых облигаций (可转债/可交债转股赎回), выпуск и выкуп ETF (ETF申赎), реализацию прав по акциям для мотивации персонала (股权激励行权), действия, связанные с обязанностью котирования маркет-мейкера (做市报价义务行为) и т.п. Во-вторых, это категории, связанные с факторами, не являющимися торговыми: принудительное исполнение по судебному решению, наследование, дарение, безвозмездная передача государственной доли и т.п. Наконец, это категории, связанные с выравниванием (сглаживанием) с точки зрения надзора: приказ о выкупе/обратном выкупе за нарушения при продаже с нарушением регламента по снижению доли, операции, необходимые для поддержания финансовой стабильности и т.п.

Как сообщается, в проекте для комментариев 2023 года в качестве исключения указывалось «осуществление операций в рамках转融通 в соответствии с《试行办法》по надзору за бизнесом转融通, заимствование и возврат акций или иных ценных бумаг с долевым характером», но в новых правилах 2026 года эта исключительная норма была удалена.

Юридическое бюро Jia Yuan считает, что это изменение, возможно, связано с тем, что на практике некоторые акционеры листинговых компаний могут через бизнес转融通 осуществлять фактическое сокращение доли: то есть, передавать принадлежащие акции в заем в rámci转融通 и таким образом “временно реализовывать передачу” акций в обход требований. В целях осторожности при оценке того, образует ли сделка краткосрочную сделку, операции по передаче в заем в рамках转融通 также следует рассматривать как «продажу».

Новые правила 2026 года четко устанавливают, что покупательные действия, возникающие вследствие того, что CSRC распорядился о выкупе (责令回购)/о обратном выкупе (责令购回) акций, либо о том, чтобы нарушивший субъект добровольно осуществил обратный выкуп нарушившего снижения доли, не запускают режим краткосрочных сделок; одновременно добавлено освобождение, предусмотренное законом, для случаев, когда требуется проведение операций в целях предотвращения重大金融风险 (серьезных финансовых рисков) и поддержания финансовой стабильности. Юридическое бюро Jia Yuan отмечает, что указанные основания для освобождения формируют логический замкнутый цикл «нарушительное снижение доли — предписание о выкупе/обратном выкупе». Ранее, когда акционерам предписывали выкуп, они могли опасаться того, что действия по выкупу сами по себе снова образуют краткосрочную сделку; новые правила 2026 года полностью устраняют это комплаенс-противоречие.

Привлечение долгосрочных средств

Для удобства работы профессиональных институциональных инвесторов, а также чтобы привлечь больше средне- и долгосрочного капитала на рынок, «Положения» оптимизируют способ расчета владений для продуктов учреждений.

Для юридически созданных и действующих независимо в стране и за рубежом профессиональных институциональных инвесторов (например, паевые фонды (公募基金), фонды соцстраха, страховые средства, а также частные инвестиционные фонды, отвечающие условиям, и т.п.) разрешается рассчитывать количество акций, принадлежащих в рамках «единого кода счета (一码通账户)» по продукту или по комбинации — отдельно. Юридическое бюро Jiangsu Shijie Tongren заявляет, что это означает: сделки между разными продуктами фондов не будут суммироваться при расчетах, тем самым избегая комплаенс-трудностей, возникающих из-за того, что у одного управляющего множество продуктов. Это существенно повышает удобство торговли.

Аналитик по небанковским финансовым институтам компании CICC (China International Capital Corporation) Чжао Жань заявляет: при введении отдельного расчета владений в случаях, когда ценные бумаги управляются профессиональными институциональными структурами и когда счета ценных бумаг открываются отдельно по продукту или по комбинации, решается сложность операционного применения, связанная с тем, что ранее институциональные средства могли из-за сделок между продуктами вызывать ограничения по краткосрочным сделкам. Это обеспечивает институциональные удобства для участия долгосрочных средств, таких как фонды соцстраха и пенсионные фонды. При этом, одновременно с прояснением случаев освобождения, устанавливаются и «негативные положения» вроде «получения незаконной выгоды, используя преимущество в доступе к информации» и т.п., отражая идею осторожного надзора и одновременного поощрения комплаенса. Это помогает достичь динамического баланса между удобством торговли на рынке и предотвращением незаконных и нарушающих правила действий.