Лед и пламень! 61 компании, расширение сотни миллиардов квантового лагеря! Почему коллективно под давлением оказались сверхдоходы?

2026 год, в первом квартале, для китайской индустрии количественных хедж-фондов можно сказать, что это «лед и пламя одновременно».

С одной стороны, под управлением вновь наблюдается «неудержимый рост»: ряды стомиллиардного (в юанях) количественного сегмента расширились до 61 компании, продолжая обновлять исторические рекорды; совокупный размер активов под управлением (AUM) беспрецедентно приближается к 2 трлн юаней. С другой стороны, по мере того как сверхдоходности резко «остыли» под ударом глобальной финансовой турбулентности, вызванной событиями на Ближнем Востоке, количественные модели, которые раньше «превращали камни в золото», столкнулись с двойным испытанием: возвратом к среднему и стеснением (переполненностью) стратегий; у части организаций в течение года уже фиксировались отрицательные сверхдоходности и даже убытки.

Расхождение между масштабом и результативностью в очередной раз загоняет этот наиболее любимый рынком сегмент в новый цикл развертывания дифференциации.

Стомиллиардный сегмент расширился до 61 компании — эффект лидера становится все более заметным

Согласно последней статистике QIML, по состоянию на конец первого квартала в стране количество количественных частных фондов с активами более 20k юаней достигло 61 компании; это на 9 компаний больше, чем по состоянию на конец 2025 года. Общий размер индустрии по активам под управлением (AUM) по консервативной оценке уже превысил 1,8 трлн юаней; рост относительно конца четвертого квартала прошлого года — почти на 400 млрд юаней, а относительно того же периода прошлого года — примерно на 800 млрд юаней.

В том числе, в первом квартале восемь количественных частных фондов впервые «вступили в клуб 18k»: Бан Инь 私募 (Полу-Ян), Хунси фонд, Лянькуй 私募, Ло Шу инвестиции, Минси Капитал, Шэнь И инвестиции, Тот инвестмент, Юмэйли инвестиции. Постоянный приток новых сил дополнительно поднимает верхнюю планку совокупного масштаба отрасли.

С точки зрения структуры, эшелонирование в количественных частных фондах становится все более четким: Байян количественные, Цзиньгэ количественные, Нэида инвестиции, Микро 博易 вошли в диапазон 15–20 млрд?（应为15B元—20B元）; Мэнси инвестиции, Нянькун Няньцзюэ, Фуланг фонд, Чжэндин 私募, Чжооши фонд перешли в диапазон 20–30 млрд?（应为20B元—30B元）; Инволюшн лунь активы вошли в 30–40 млрд?（应为30B元—40B元）; Маоюань количественные, Тяньян цзыстан? (应为天演资本) встали на ступень 40–50 млрд?（应为40B元—50B元）; Хэйи ассетс, Ваньян ассетс пересекли порог 50–60 млрд?（应为50B元—60B元）; Чэнци фонд вошел в эшелон 60–70 млрд?（应为60B元—70B元）;

При этом «четыре великих гиганта» в количественной индустрии — Хуанфан количественные, Цзюкун инвестиции, Минь Минь инвестиции, Яньфу инвестиции — снова нарастили масштаб, уже перейдя в диапазон 80–90 млрд?（应为80B元—90B元）; тем самым преимущества лидеров еще больше укрепились.

Кроме того, часть организаций добилась «прыжкового» роста: Цяньсян инвестиции, Чжэнъин ассетс последовательно поднялись на два уровня до диапазона 20–30 млрд?（应为20B—30B元）; Фанчжэ Хэ инвестмент поднялся до 30–40 млрд?（应为30B—40B元）; Лунци Кэтэч, Минши фонд — и вовсе перескочили через несколько ступеней, быстро войдя в стан «15B+».

Стоит отметить, что число количественных организаций с масштабом свыше 20B юаней сейчас достигло 12, что по сравнению с тем же периодом прошлого года увеличилось вдвое. Концентрация в отрасли продолжает расти, а «эффект Майатая» становится все более очевидным.

Быстрое расширение масштаба количественных частных фондов невозможно без резонанса множества факторов. С одной стороны, в последние несколько лет количественные стратегии благодаря относительно стабильным сверхдоходностям демонстрировали сильную привлекательность на рынке с колебаниями, постоянно получая внимание со стороны банковских wealth management-продуктов, управляющих активами компаний и клиентов с высоким уровнем собственного капитала. С другой стороны, продукты вроде усиления индекса (index enhancement) и нейтральных стратегий имеют высокую степень стандартизации: это облегчает канальным игрокам быстро копировать и продвигать их, создавая твердую основу для расширения масштаба.

Кроме того, совершенствование технологий AI и вычислительных мощностей в определенной степени усилило исследовательско-инвестиционные возможности количественных организаций, что еще больше привлекает приток дополнительного капитала. Особенно на фоне роста волатильности активного капитала некоторые средства чаще выбирают стабильность, обеспечиваемую количественными подходами, тем самым раздувая масштаб индустрии.

Потери сверхдоходности — количественные результаты сталкиваются с испытанием

В резком контрасте с «безудержным ростом масштаба» находится то, что в первом квартале показатели количественных хедж-фондов заметно оказались под давлением.

С марта из‑за усиления ближневосточной обстановки глобальные финансовые рынки резко колебались: на американском фондовом и долговом рынках произошли значительные падения, а на корейском рынке даже был зафиксирован «стоп‑аук» (торговый прерыватель); биржевые данные показывают, что китайский A‑акции тоже не смогли остаться в стороне. Согласно данным, падение индексов CSI 500, CSI 1000 и CSI 2000 в марте составило соответственно 12,02%, 10,99% и 10,70%.

На этом фоне ключевой продукт количественных хедж-фондов — стратегии усиления индекса (指增) — столкнулся с заметной просадкой. По данным, полученным репортером China Securities Journal из различных источников, падение в марте у большинства ведущих количественных частных фондов по продуктам «указанного повышения» и «воздушного указания повышения» концентрировалось в диапазоне 9%–12%.

Еще более серьезно то, что в течение года сверхдоходности количественных продуктов продемонстрировали явную дифференциацию. У ряда организаций продукты не только не смогли обогнать бенчмарк, но и показали отрицательную сверхдоходность, а в отдельных случаях начали «съедать» абсолютную доходность. Количественные стратегии, ранее продаваемые как «стабильная сверхдоходность», сейчас переживают довольно редкое системное испытание на прочность.

По поводу просадки сверхдоходностей в рамках этого цикла несколько представителей индустрии дали разные объяснения.

Вице‑директор по инвестициям количественного фонда Чжэнжэнь (正仁) Фан Минь заявил, что в прошлом на протяжении первых трех кварталов рынка наблюдалась достаточно выраженная стилевая доходность; количественные стратегии могли неплохо улавливать доходность соответствующих факторов. Однако в последние два квартала на рынке проявился заметный возврат к среднему: угасание ранее получаемых факторных доходностей привело к снижению эффективности стратегии.

Директор по инвестициям Сысюань количественных инвестиций Ван Сюн отметил: во‑первых, исходя из текущей ситуации, результаты разных продуктов усиления индекса действительно существенно различаются. У продуктов усиления индекса по CSI 1000 и CSI 2000 сверхдоходность остается относительно стабильной и щедрой. По-настоящему проблемы наметились прежде всего у усиления индекса по CSI 500. Раньше получить относительную сверхдоходность по CSI 300 было сложнее, а теперь трудность усиления CSI 500 заметно растет. В прошлом в отрасли сверхдоходность усиления CSI 500 на уровне около 10% уже считалась достаточно хорошим показателем.

«За этим стоит несколько причин: во‑первых, число акций в составе CSI 500 ограничено, из-за чего пространство для выбора акций относительно узкое; влияние отдельной акции на общую сверхдоходность более существенное. Во‑вторых, участники соответствующих стратегий наиболее сосредоточены, из‑за чего стратегия оказывается переполненной. В отличие от этого, в индексах CSI 1000 и CSI 2000 состав более многочисленный, пространство для выбора акций шире, а переполненность стратегий ниже; поэтому там проще получать устойчивую и щедрую сверхдоходность, и у сильных продуктов наличие ежегодной сверхдоходности более 20% является вполне возможным», — сказал Ван Сюн.

Отвечая на то, как справляться со снижением сверхдоходности, Фан Минь считает: «Количественным организациям либо следует придерживаться определенного стиля, чтобы выделять собственные особенности и ценность, либо выбирать сбалансированный стиль и повышать стабильность сверхдоходности».

Вместе с тем проблема «переполненной торговли» также все более выпукла. По мере быстрого роста масштаба в отрасль приходит много капитала, который устремляется в похожие стратегии и факторные модели, что приводит к сближению торговых сигналов и постоянному сжатию пространства для доходности. Если рынок сталкивается с резкими колебаниями, то концентрированная перебалансировка может усиливать шок и стоимость сделок, тем самым дополнительно «съедая» сверхдоходность.

Представитель одной из ведущих количественных организаций откровенно отметил: «Когда все больше капитала делает похожие вещи, «альфа» сама по себе будет размываться».

Кроме того, Ван Сюн считает, что инвесторам, возможно, нужно постепенно скорректировать модель ожиданий по доходности продуктов усиления индекса. Сущность таких продуктов — в долгосрочной перспективе стремиться обеспечивать предсказуемую сверхдоходность, превосходящую бенчмарк, но появление краткосрочных просадок на промежутке времени — это крайне нормальное рыночное явление.

Усиление индекса не обязано каждую неделю или каждый месяц непременно обгонять индекс; его ценность в большей степени отражается в способности приносить сверхдоходность, преодолевая рыночные циклы. Поэтому более зрелой инвестицией может быть рациональное отношение к краткосрочным колебаниям и фокус на долгосрочное удержание, которое приносит сверхдоходность в виде сложных процентов.

Индустрия вошла в новый этап: от соревнования по масштабу — к сравнению по возможностям

Стоит отметить, что в настоящее время количественные частные фонды стоят на новом перекрестке. С одной стороны, расширение масштаба продолжается, а верхняя планка отрасли постоянно поднимается; с другой стороны, сложность получения сверхдоходностей заметно выросла, а эффективность стратегий сталкивается с вызовами.

Руководитель одной количественной организации в Шэньчжэне заявил, что в будущем конкуренция в отрасли уйдет от простого соперничества «кто больше по масштабу» к более глубокому противостоянию в компетенциях, включая способность находить факторы и улучшать модели (итерации), качество исполнения сделок и контроль издержек от рыночного воздействия, а также умение применять несколько стратегий и распределять активы, наряду с уровнем системы управления рисками и управления просадками.

«В этом процессе ведущие организации, опираясь на технологические накопления и ресурсные преимущества, вероятно, продолжат укреплять лидирующие позиции; а небольшие и средние организации, если у них не будет дифференцирующих возможностей, могут постепенно «выйти вон» в условиях «внутренней конкуренции»», — сказал вышеупомянутый руководитель.

Помимо самой «стратегии усиления индекса» крайне важна и инвестиционная ценность «базового индекса». На рынке уже появляются попытки делать усиление на основе новых типов индексов, таких как A500 и индексы дивидендных бумаг (红利), но большинство пока используют существующие публичные индексы как якорь.

Ван Сюн считает, что как количественный управляющий можно пойти еще дальше: недостаточно лишь усиливать на основе имеющихся индексов; можно использовать научные исследования по фундаментальным показателям и технологии искусственного интеллекта, чтобы участвовать в «создании более качественных индексов, лучше отражающих направление будущего экономического развития». Это само по себе также является практикой, продвигающей долгосрочное и value-инвестирование.

По мнению Ван Сюна, посредством сочетания углубленных фундаментальных исследований и искусственного интеллекта можно сформировать серии индексов, которые более тесно отражают направления развития «новой качества производительных сил» (新质生产力), например, «индекс 思源 新质 500», а также сфокусироваться на таких подсекторах, как новая энергетика, передовое производство, информационные технологии, новые потребительские товары, фармацевтика и т. п.

«Такая двухуровневая модель — «качественный индекс + количественное усиление» — с одной стороны помогает ослабить проблему чрезмерной переполненности отраслевых стратегий в небольшом числе традиционных индексов; с другой стороны это позволяет сделать инвестиции более тесно связанными с долгосрочными направлениями экономической трансформации и модернизации отраслей», — сказал Ван Сюн.

(Редактор: Ли Юэ)

     【Дисклеймер】Данная статья отражает только личные взгляды автора и не имеет отношения к Hexun. Веб-сайт Hexun сохраняет нейтралитет в отношении заявлений, мнений и оценок, содержащихся в статье, и не предоставляет никаких явных или подразумеваемых гарантий относительно точности, надежности или полноты содержащегося материала. Пожалуйста, читатели рассматривайте данную информацию только как справочную и берите на себя всю ответственность самостоятельно. Email: news_center@staff.hexun.com

Жалоба