Облако безопасной гавани японской иены быстро исчезает

Спросите AI · Как дилемма в политике Банка Японии повлияет на перспективы курса?

На фоне усиления настроений избегания риска на мировом рынке из-за военных ударов Ирана со стороны США и Израиля в течение более месяца картинка на валютном рынке выглядит прямо противоположной прежнему опыту: иена, которую раньше считали валютой-убежищем, не усилилась так, как в предыдущие несколько кризисов. Курс к доллару США продолжил снижаться, даже пробив ключевой психологический уровень 160 иен за 1 доллар США, установив минимум за последние два года. Ореол иены как «тихой гавани» для капитала стремительно тускнеет под двойным натиском — международного геополитического кризиса и вспышки структурных противоречий в экономике Японии.

Это изменение в первую очередь вызвано огромной неопределенностью, возникшей из-за чрезмерно активной макроэкономической политики внутри Японии. Финансовое стимулирование, запущенное правительством Такаити Самонэ в конце 2025 года, вывело объем бюджета на 2026 финансовый год на высокий уровень — 122,3 трлн иен, при этом почти четверть опирается на новые выпуски государственных облигаций. Доля совокупного госдолга правительства Японии по отношению к валовому внутреннему продукту (ВВП) уже превышает 260%. Такая бюджетная модель без ясного источника средств — «занимать для того, чтобы занимать» — серьезно подрывает доверие международных рынков к фискальной устойчивости Японии и стабильности стоимости иены, становясь крупнейшей трещиной в основе доверия к иене.

Глубокий удар связан с энергетической «уязвимостью» японской экономики. Будучи страной-островом с ограниченными ресурсами, Япония более чем на 90% зависит от импортной нефти, и подавляющая часть поставок идет через регион Ближнего Востока. Если проход через пролив Хормуз оказывается затруднен, то международные цены на нефть резко подскакивают. Для Японии это равносильно переживанию «шторма» импортируемой инфляции. Рост цен на нефть ухудшает условия торговли Японии: это означает, что нужно платить больше иен за покупку энергоресурсов, что усиливает торговый дефицит и создает постоянное давление на понижение курса иены. Согласно исследованию Научно-исследовательского института Номура (Nomura) по сопутствующим вопросам, эта кризисная ситуация может снизить реальный ВВП Японии на 0,65% и одновременно повысить уровень цен на 1,14%. Когда локальные конфликты напрямую повреждают экономические основы Японии, капитал не только не будет перетекать в иену как в убежище, но и будет ускорять отток из-за ее экономической уязвимости.

Поддержка укрепления иены со стороны рыночных предпочтений претерпела изменения. Раньше, когда глобальные риски росли, крупные японские зарубежные компании и инвесторы в массовом порядке возвращали прибыль и активы в страну, формируя устойчивый спрос на иену. Есть оценки, что после пандемии японские компании чаще предпочитают оставлять средства за рубежом для реинвестирования или распределения капитала, а не возвращать их в кризис. Это изменение лишает иену значительной части внутренней опоры. Когда наступает внешний шок и при отсутствии хеджирования за счет возврата внутренних средств иена становится более подверженной давлению односторонних продаж.

Огромный процентный дифференциал между США и Японией оказывает на иену постоянное понижательное давление. В последние годы высокие ставки в США привели к масштабным сделкам керри-трейд, при которых инвесторы занимают иены с низкой стоимостью, конвертируют их в доллары США или другие активы с высокими процентными ставками, чтобы получать прибыль на разнице ставок. После повышения ставок Банком Японии в конце 2025 года его ключевая ставка составляет лишь 0,75%, что оставляет дифференциал с федеральной ставкой США на уровне порядка 3%+. В условиях рыночной турбулентности закрытие таких сделок может кратковременно поддержать иену, но в большинстве случаев сам факт наличия дифференциала действует как магнит, постоянно притягивая отток капитала из Японии и создавая долгосрочное, базовое давление на снижение курса иены.

В условиях сложной ситуации денежно-кредитная политика Банка Японии попадает в дилемму, ослабляя его способность поддерживать валютный курс. С одной стороны, чтобы сдержать импортируемую инфляцию и поддержать иену, Банку Японии нужно ужесточать денежно-кредитную политику и ускорять темпы повышения ставок. В протоколе мартовского заседания Банка Японии показано, что часть членов уже предупреждала: высокие цены на нефть могут привести к ситуации стагфляции, когда экономическая стагнация и рост цен сосуществуют, и обсуждалась возможность дальнейшего повышения ставок. С другой стороны, повышение ставок может подавить хрупкое восстановление экономики Японии, увеличить бремя процентов по огромному госдолгу и даже вызвать турбулентность на рынке государственных облигаций. Компромисс между приоритетом сохранения роста и борьбой с инфляцией при поддержке курса приводит к размытости сигналов денежно-кредитной политики Банка Японии: он не может обеспечить иене четкую и сильную поддержку, а вместо этого усиливает рыночное ожидание и сомнения.

Быстрое угасание функции иены как актива-убежища стало результатом одновременного всплеска множества противоречий внутри Японии: фискальных рисков, чрезмерной зависимости от энергоресурсов, изменения рыночного поведения, огромного внешнего процентного дифференциала и тупиковой ситуации в политике центробанка. На фоне глубокого изменения глобальной экономической структуры и проявления внутренних структурных проблем самой Японии глобальным инвесторам требуется пересмотреть роль иены как класса активов и осознать, что стоящие за ней риски становятся все более сложными.(Источник статьи: Economic Daily (经济日报). Автор: Лян Цзюнь)