Потратил 124 миллиона на набор ученых! Доходы от бизнеса человекоподобных роботов UBTECH выросли в 22 раза, но все еще в убытке

（Источник: Первая точка входа）

2 апреля ведущая отечественная компания в сегменте человекоподобных роботов, UBTECH, опубликовала громкое объявление о найме, объявив, что за компенсационный пакет в размере 124 млн юаней она приглашает по всему миру на должность главного научного специалиста по embodied intelligence (телесному интеллекту).

«Астрономическая» зарплата перекликается с впечатляющими результатами, которые компания только что обнародовала: в 2025 году UBTECH достигла выручки 2B юаней, что на 53,3% больше в годовом выражении. Поставки полноразмерных человекоподобных роботов с embodied intelligence в 2025 году составили 1079 единиц, став единственной в мире компанией, которая реализовала поставки более 1000 единиц за весь год в этой категории; соответствующая выручка составила 821 млн юаней, увеличившись на 2203,7% год к году, и компания вышла на первое место по источникам выручки.

Однако, несмотря на сохранение быстрого роста выручки, финансовые трудности компании с прибылью пока не улучшились. В 2025 году чистый убыток компании составил 790 млн юаней; за последние четыре года совокупный убыток превысил 4,2 млрд юаней. Хотя масштаб убытка по сравнению с прошлым годом сократился, до точки безубыточности все еще остается существенная дистанция. Кроме того, конкуренты, стоящие «за спиной» UBTECH, представленные компанией Unitree Technology, продолжают теснить ее благодаря высокой маржинальности и крупным объемам поставок.

Как справляться с продолжающимися убытками, усилением конкуренции и дисбалансом структуры бизнеса — репортер связался с UBTECH; на момент публикации ответа от UBTECH не поступило.

Человекоподобные роботы по средней цене 760k проданы «взрывным» спросом

Высококлассный найм талантов UBTECH — отнюдь не пустые слова: он опирается на результаты 2025 года, превзошедшие ожидания — выручка 2 млрд юаней, рост на 53%. При этом наиболее ключевой — полноразмерный человекоподобный робот с embodied intelligence: робот высотой более 160 см — считается «точкой взрыва» бизнеса. За весь год было поставлено 1079 единиц, выручка составила 820 млн юаней, валовая прибыль — 448 млн юаней. По оценкам, средняя цена продажи полноразмерных человекоподобных роботов с embodied intelligence составляет около 760k юаней за единицу. Согласно раскрытию компании, объем отгрузок и выручка этой категории уже находятся на первом месте в мире.

Как только появились результаты, UBTECH 1 апреля существенно выросла на 17,1%, а 2 апреля продолжила небольшое восходящее движение на 2,1%. По сравнению с ценой закрытия до публикации годового отчета, за два торговых дня рост составил почти 19,6%; рыночная капитализация увеличилась до 760k гонконгских долларов, то есть более чем на 8,2 млрд гонконгских долларов относительно периода до годового отчета.

С точки зрения общей конъюнктуры отрасли рост UBTECH соответствует взрывному тренду мирового рынка человекоподобных роботов. Согласно последнему отчету IDC, в 2025 году мировой объем отгрузок человекоподобных роботов составил почти 18k единиц, что на 508% больше, при этом рыночный масштаб — около 440 млн долларов США; основные области применения — концертно-развлекательные шоу и выступления, научные исследования и образование, сбор данных и т. д.

Будучи пионером отрасли, UBTECH благодаря эффекту раннего входа занимает важное место на глобальном рынке: в 2025 году компания суммарно получила заказы почти на 1,4 млрд юаней. Из них в сентябре — контракт на 250 млн юаней, в ноябре — победа в проекте в Гуанси Чжуанском автономном районе Фанчэнган на сумму 264 млн юаней. Эти два раза обновили мировой рекорд по крупнейшему однократному заказу в сегменте человекоподобных роботов, дополнительно укрепив преимущество компании в практическом внедрении сценариев.

Если проследить развитие по годам, UBTECH была основана в 2012 году и более десяти лет глубоко работает в сфере интеллектуальных сервисных роботов. Впоследствии компания выпустила такие продукты, как Alpha (малые роботы) и роботы серии Walker (человекоподобные), а основной бизнес охватывает корпоративных и потребительских интеллектуальных роботов, а также решения. В конце 2023 года UBTECH вышла на Гонконгскую фондовую биржу и стала «первой компанией в сфере человекоподобных роботов», воплощая ожидания отрасли относительно коммерциализации и практического внедрения человекоподобных роботов.

Основатель UBTECH Чжоу Цзянь, не имея профильного университетского образования, повел компанию к прорывам в аппаратных компонентах, включая сервоприводы/сервонагнетатели и производство целых установок. Однако в ключевых программных областях — внедрение больших моделей, алгоритмы embodied intelligence, управление движением и восприятие — технологические барьеры все еще предстоит преодолеть. Чтобы закрепить преимущество, UBTECH в этот раз набирает за большие деньги «главного научного специалиста по embodied intelligence». Это указывает на самый ключевой «узел» всей робототехнической отрасли — базовые алгоритмы и нижнеуровневую архитектуру.

Финансы и качество активов под давлением

Несмотря на стремительный рост выручки, финансовые трудности UBTECH с прибыльностью не улучшились: продолжающиеся убытки остаются основной проблемой, которую компания должна решить в первую очередь. В 2025 году чистый убыток компании составил 790 млн юаней (примерно 789 млн юаней). Совокупный убыток за последние четыре года превысил 4,2 млрд юаней. Хотя величина убытка по сравнению с прошлым годом сократилась, до точки безубыточности остается существенная дистанция — это подчеркивает неловкую ситуацию «высокий рост без прибыли».

Главная причина — высокий уровень расходов, который серьезно «съедает» валовую прибыль. В 2025 году НИОКР UBTECH составили 507 млн юаней, а сбытовые расходы — 471 млн юаней; суммарно эти две статьи расходов заняли долю, близкую к 50%, от общей выручки. Хотя маржа валовой прибыли в бизнесе человекоподобных роботов достигает 54,6%, и за год компания внесла валовую прибыль около 448 млн юаней, крупные расходы на исследования и продвижение не позволяют высокой валовой марже трансформироваться в фактическую прибыль; эффект масштаба еще не проявился по-настоящему. Одновременно компания остается в фазе постоянных инвестиций: по состоянию на конец 2025 года на балансе денежные средства составили 4,92 млрд юаней, что обеспечивает некоторую финансовую поддержку дальнейшему развитию; однако коренным образом ситуация с длительной зависимостью от внешнего финансирования не изменилась.

Особенно настораживает вопрос качества активов. К концу 2025 года дебиторская задолженность UBTECH достигла 760k юаней, увеличившись на 40% — она уже почти сопоставима с годовой выручкой; при этом резервы по сомнительным долгам составили 539 млн юаней, а ставка начисления — почти 29%. Основная причина — задержки с оплатой со стороны государственных клиентов. Как отмечают представители отрасли, если в будущем ситуация с оплатой со стороны государственных клиентов ухудшится, это напрямую подорвет прибыль компании и усилит давление на прибыльность, создавая более серьезные проблемы для денежного потока предприятий.

Кроме того, крупные заказы UBTECH имеют определенные ограничения. Из заказов почти на 1,4 млрд юаней большая часть приходится на проекты местных органов власти. Основная цель закупки роботов в таких проектах — сбор данных реальных сценариев для итеративного обучения и доработки технологий, а не замена людей в реальной производственной деятельности. Это означает, что такие заказы сложно трансформировать в устойчивую модель масштабируемой прибыльности и в корне не решают проблему прибыльности компании.

Положение лидера сталкивается с множественными ударами

Структура бизнеса UBTECH имеет заметные слабые места: чрезмерная зависимость от быстрорастущего, но сложного для масштабирования направления полноразмерных человекоподобных роботов с embodied intelligence снижает устойчивость к рискам. По структуре выручки за 2025 год, помимо бизнеса человекоподобных роботов, выручку в размере 629 млн юаней и долю 31,4% обеспечили продукты и решения интеллектуальных роботов, таких как образовательные и логистические; интеллектуальное аппаратное оборудование дало выручку 499 млн юаней (24,9%). Нечеловекоподобные роботы с embodied intelligence и решения за весь год реализованы в объеме 12.7k единиц; соответствующая выручка составила лишь 47,96 млн юаней, доля — всего 2,4%.

Стоит отметить: традиционные направления, в которые UBTECH активно инвестировала на раннем этапе — образовательные роботы и логистические роботы — растут слабо. В 2025 году выручка, связанная с логистическими интеллектуальными роботами, снизилась на 14,6% в годовом выражении; темпы роста образовательных роботов составили лишь 13,7%. Эффективной опоры по результатам это не обеспечило и не смогло компенсировать волатильность бизнес-направления человекоподобных роботов.

Еще более важно то, что высокие темпы роста в бизнесе человекоподобных роботов были построены на низкой базе 2024 года, а продукты имеют сильные характеристики кастомизации. Для дальнейшего повышения выручки потребуется вложить большое количество человеческих ресурсов в разработку с дифференциацией, что трудно масштабировать за счет массового повторения. В долгосрочной перспективе устойчивость роста под вопросом. Такая структура с единственной сильной ставкой на ключевой бизнес повышает операционные риски UBTECH, когда конкуренция в отрасли усиливается, а рыночный спрос колеблется.

В настоящее время сегмент человекоподобных роботов перешел в стадию «глобальной гонки скоростей». Конкурентная картина внутри страны и за рубежом становится все более напряженной, и лидерская позиция UBTECH подвергается ударам со стороны нескольких сторон, а давление на выживание продолжает расти.

На внутреннем рынке самым прямым конкурентом UBTECH является Unitree Technology, и разрыв между их силами продолжает сокращаться. В 2025 году Unitree Technology представила впечатляющие результаты по прибыльности: годовая выручка составила 1,7 млрд юаней, чистая прибыль — 288 млн юаней, а прибыль non-GAAP (после корректировки на разовые эффекты) достигла почти 600 млн юаней — прибыльность уже обеспечена. Годовой объем продаж человекоподобных роботов составил 5500 единиц, средняя цена — около 170k юаней за единицу. Маржа валовой прибыли — почти 60%. Расчетно сумма продаж человекоподобных роботов составила около 921 млн юаней, что чуть превышает выручку UBTECH 821 млн юаней. По сравнению с ценой UBTECH 760k юаней за единицу, продукты Unitree Technology обладают более сильной ценовой конкурентоспособностью и легче продвигаются в масштабе.

Помимо Unitree Technology, быстро поднимающиеся новые игроки в Китае также усиливают конкурентную ситуацию. ZhiYuan Robot (Юаньчи) уже запустила серийное производство универсальных человекоподобных роботов в объеме более 10 000 единиц; Leju Robot также завершила размещение производственных мощностей на уровне 10 000 единиц. Между тем UBTECH планирует произвести серийно 10 000 человекоподобных роботов к концу 2026 года — дефицитности уже нет, а преимущество масштабирования было еще сильнее размыто. Представители отрасли отмечают: продуктовая цена таких компаний, как Unitree и ZhiYuan, в основном находится в диапазоне 30k–200k юаней, а слишком высокая цена UBTECH ограничивает расширение рынка, ставя ее в минус в ценовой конкуренции.

На зарубежном рынке такие компании, как Tesla Optimus и Figure AI, сосредоточены на промышленных сценариях. Благодаря глубоким технологическим наработкам, сильному влиянию бренда и возможностям масштабированного производства они продолжают перехватывать долю мирового рынка, создавая UBTECH огромное давление при расширении за рубежом. Одновременно в отрасли широко распространено мнение: чтобы человекоподобные роботы могли массово заменять людей экономически, себестоимость одной единицы должна снизиться до уровня ниже 150k юаней. Сейчас же и себестоимость, и цена продуктов UBTECH находятся на высоком уровне, а возможности серийного производства недостаточны — это стало важным «бутылочным горлышком», ограничивающим ее рыночное расширение.

Как первопроходец в отрасли человекоподобных роботов UBTECH, опираясь на эффект господдержки, глубокие технологические барьеры и преимущество раннего входа в сценарии, в 2025 году добилась первоначального прорыва в коммерциализации. Однако то, как удержать преимущество и преодолеть узкие места в условиях «гонки» на треке, — стало ключевой задачей, на которую UBTECH еще предстоит ответить.

（Мнение в этой статье приведено только в справочных целях и не является инвестиционной рекомендацией. Инвестиции сопряжены с рисками; при выходе на рынок действуйте осторожно!）

Автор/корреспондент: репортер по Fengkou Finance Ван Бэйбэй

Редактор/редактор Fengkou Finance: Лю Цзянь