Три крупнейшие авиакомпании сократили общий убыток почти на 60% в прошлом году: China Southern первым достиг годовой прибыли. Какие последствия ожидают в этом году при росте цен на нефть?

Вопрос к AI · Почему China Southern первой среди трех крупных авиакомпаний добилась годовой прибыли?

Показатели трех крупных авиакомпаний в прошлом году еще сильнее разошлись.

Недавно три крупнейшие авиационные госкомпании Китая — Air China (601111.SH), China Eastern (600115.SH) и China Southern (600029.SH) — последовательно раскрыли свои годовые отчеты за 2025 год. Согласно подсчетам репортера, суммарная выручка трех авиационных госкомпаний прошлого года составила около 493.68B юаней, что в годовом выражении рост более чем на 4%; суммарный чистый убыток, относящийся к акционерам материнской компании, составил около 25,46 млрд юаней, что сократилось почти на 60%.

Согласно данным Wind, выручка трех авиакомпаний «Air China, China Eastern, China Southern» в прошлом году достигла исторического максимума. По показателям прибыльности China Southern впервые получила прибыль с момента убыточности в 2020 году. Air China и China Eastern по-прежнему не вышли в плюс; у Air China прошлогодний убыток расширился до 17,7 млрд юаней — по сравнению с убытком в 2,37 млрд юаней годом ранее, а у China Eastern за последние три года убытки последовательно сокращались.

Если смотреть по кварталам: Air China в прошлом году получила прибыль во втором и третьем кварталах, но из-за более крупных убытков в четвертом квартале годовой убыток увеличился. В прошлом году China Eastern и China Southern получили прибыль только в третьем квартале; при этом у China Southern чистая прибыль в третьем квартале прошлого года составила 1.77B юаней — она перекрыла убытки остальных трех кварталов, обеспечив годовую прибыль.

Квартальная отчетность Air China за прошлый год

Квартальная отчетность China Southern за прошлый год

Квартальная отчетность China Eastern за прошлый год

Повышение коэффициента загрузки, снижение дохода на пассажиро-километр

При горизонтальном сравнении показателей трех авиакомпаний China Southern продолжает лидировать по масштабу выручки: более 3.84B юаней, темп роста — 4,61%; выручка Air China — более 8B юаней, годовой рост — 2,87%; выручка China Eastern — около 8B юаней, годовой рост — почти 6%.

По прибыльности China Southern обеспечила первую прибыль с момента убыточности 2020 года. У Air China годовой чистый убыток увеличился дальше; чистая прибыль China Eastern, относящаяся к акционерам материнской компании, составила -16,33 млрд юаней — при этом убытки удалось сократить.

Однако следует отметить, что в прошлом году общая сумма прибыли China Eastern перешла от убытков к прибыли, достигнув 2,74 млрд юаней. В отчетности China Eastern указано, что по правилам бухгалтерского учета компания в отчетном периоде частично сторнировала ранее зачтенные убытки, сформировавшие отложенный налоговый актив, что увеличило расходы по налогу на прибыль; в результате чистая прибыль China Eastern, относящаяся к акционерам листинговой компании, в 2025 году стала отрицательной.

В последние годы для отрасли гражданской авиации одно время стало болевой точкой явление «много спроса, но мало денег» («旺丁不旺财»).

В отчетности это также видно: пассажирская выручка группы Air China в прошлом году составила 8B юаней, что на 170B юаней больше в годовом выражении. В том числе: рост поступлений на 49,18 млрд юаней из-за увеличения ввода провозных мощностей; рост на 1.63B юаней из-за повышения коэффициента загрузки; и снижение на 274M юаней из-за падения уровня доходности.

Коэффициент загрузки China Eastern в прошлом году составил 85,86%, что на 3,04 процентных пункта больше; доход на пассажиро-километр (客公里收益) — 0,493 юаня, годовое снижение на 3,71%; в том числе доход по внутренним линиям на пассажиро-километр снизился на 5,03%, а по международным линиям — на 1,22%. У группы China Southern в прошлом году коэффициент загрузки составил 85,74%, что на 1,36 процентного пункта выше, чем в прошлом году; доход на пассажиро-километр за плату (每收费客公里收益) — 0,46 юаня за человека, что на 4,17% ниже; в основном из-за снижения дохода на пассажиро-километр по внутренним линиям.

На состоявшейся в начале этого года Всероссийской конференции по работе гражданской авиации отмечалось: в прошлом году общий авиапоток превысил 500 млн человек; Китай стал крупнейшей в мире авиационной державой по численности авиапассажиров. В целом гражданская авиация получила прибыль в объеме 6,5 млрд юаней, а операционная эффективность продолжила улучшаться.

XiamenAir продолжает быть прибыльной, China Eastern Yunnan и Shanghai Airlines переходят от убытков к прибыли, Cathay Pacific сохраняет статус самого прибыльного авиаперевозчика

Прибыль группы China Southern не обходится без поддержки ее дочерних компаний.

Среди контролируемых и долевых авиаперевозчиков группы China Southern: XiamenAir в прошлом году получила прибыль — чистая прибыль 7,79 млрд юаней, по расчетам чистая прибыль в годовом выражении выросла более чем на 10%. China Southern Logistics в прошлом году получила чистую прибыль 3.07B юаней, по расчетам годовое снижение почти на 15%.

Показатели компаний с долей в капитале и контролируемых компаний China Southern

Показатели компаний с долей в капитале и контролируемых компаний China Southern

Следует отметить, что логистические активы China Eastern и Air China ранее уже были последовательно размещены, а у China Southern Logistics остается в периметре листингового субъекта China Southern. China Eastern Logistics (601156.SH) завершила листинг на A-share в июне 2021 года. Air China Cargo (国货航) успешно вышла на биржу Shenzhen Stock Exchange 30 декабря 2024 года, став крупнейшим на тот момент по масштабу IPO в рамках A-share за текущий год. Путь China Southern Logistics к листингу начался в 2022 году, однако в конце февраля 2025 года China Southern Airlines опубликовала объявление о том, что, исходя из текущих изменений рыночной среды, для координации и планирования операций с капиталом, после достаточных консультаций и慎重ного обоснования, China Southern Logistics планирует отозвать из Шанхайской фондовой биржи документы заявки на листинг основной платы.

В долевых компаниях группы China Southern: Sichuan Airlines в прошлом году имела чистый убыток 16,43 млрд юаней. В годовом отчете China Southern раскрыто, что ранее Sichuan Airlines была увеличена капитализация за счет собственных средств на 3.98B юаней, доля — 39%; в прошлом году убыток от инвестиций составил 9,36 млрд юаней, а в предыдущем — 13,85 млрд юаней.

Долевые инвестиции China Southern

Что касается дочерних и долевых компаний Air China: по способности генерировать выручку — в прошлом году произошло снижение выручки только у Inner Mongolia Airlines, снижение на 7,18%. По прибыльности принадлежащих авиаперевозчиков — лишь у долевой Cathay Pacific чистая прибыль составила 779M юаней. При этом три авиакомпании — Shenzhen Airlines, Dalian Airlines и Inner Mongolia Airlines — все три сократили убытки по сравнению с годом ранее.

Кроме того, в части долевых инвестиций Air China Group подтвердила остаток долгосрочных инвестиций в капитал в размере 182,93 млрд юаней, что на 8,13% больше, чем на конец прошлого года. В частности, остаток долевых инвестиций в Cathay Pacific составил 152,13 млрд юаней — на 7,36% больше, чем на конец прошлого года.

Долевые инвестиции Air China

Среди дочерних компаний и компаний с долей в капитале China Eastern: в прошлом году China Eastern Yunnan и China Eastern обратились от убытков к прибыли; у China Eastern Jiangsu убытки удалось сократить, а у других авиакомпаний убытки дополнительно увеличились.

Результаты дочерних компаний China Eastern

В ближайшие три года три крупных авиакомпании введут 110 самолетов C919, Air China подтверждает участие в разработке самолета C929

В своих годовых отчетах за прошлый год три авиакомпании упомянули поддержку отечественного проекта больших самолетов; по подсчетам репортера, в ближайшие три года три компании планируют закупить 110 самолетов.

План ввода самолетов Air China на три года

План ввода самолетов China Southern на три года

План ввода самолетов China Eastern на три года

China Eastern как крупнейший в мире и первый эксплуатант отечественного самолета C919: по состоянию на 31 декабря 2025 года компания эксплуатировала 14 самолетов C919, покрывающих 22 авиалинии, и первой открыла регулярный маршрут между Шанхаем и Гонконгом; к концу 2025 года парк C919 China Eastern безопасно налетал более 45k часов и перевез более 2,6 млн пассажиров, обеспечив масштабируемую и постоянную эксплуатацию; планируется ввести 35 самолетов в 2026–2028 годах.

По состоянию на конец прошлого года парк C919 Air China составлял 9 самолетов; планируется ввести 35 самолетов в 2026–2028 годах. У China Southern C919 всего было 8; планируется ввести 40 самолетов в 2026–2028 годах.

Как сообщается, C919 — это первый в Китае реактивный магистральный пассажирский самолет, самостоятельно разработанный в соответствии с общепринятыми международными стандартами летной годности и обладающий правами на интеллектуальную собственность; он использует компоновку с одним проходом (однокоридорную, узкофюзеляжную). При этом три авиационные госкомпании — Air China, China Eastern и China Southern — уже оформили заказы на сто с лишним больших самолетов у Commercial Aircraft Corporation of China (Comac). К 2031 году три авиакомпании введут по 100 больших самолетов каждая.

Следует отметить, что в годовом отчете Air China за прошлый год указано участие в разработке самолета C929.

C929 — первый в Китае двухпроходный дальнемагистральный широкофюзеляжный самолет на 280 мест, дальность полета 12 000 километров; в настоящее время ведутся работы на этапе предварительного проектирования. На авиасалоне в Чжухае в 2024 году Air China и COMAC подписали рамочное соглашение с первым заказчиком по самолету C929 — намерение стать первым в мире заказчиком широкофюзеляжного самолета C929.

Рост топливных затрат: как авиакомпании реагируют?

Топливо для самолетов — одна из основных статей операционных расходов авиационных групп, обычно его доля составляет около 30%. Колебания мировых цен на сырую нефть оказывают существенное влияние на издержки авиационных групп.

В прошлом году из-за комплексного эффекта снижения цен на авиационное топливо и роста объемов потребления топливные расходы у трех авиакомпаний в целом снизились. Среди них: топливные расходы Air China сократились на 3.58B юаней в годовом выражении, у China Southern — на 24,63 млрд юаней, снижение на 4,48%. Топливные расходы самолетов China Eastern сократились на 3,98% до 43,69 млрд юаней.

Результаты авиакомпаний также существенно зависят от колебаний цен на топливо. Например, в прошлом году при прочих равных: если средняя цена на авиационное топливо вырастет или снизится на 5%, топливные расходы Air China Group увеличатся или снизятся примерно на 25,02 млрд юаней. У China Eastern Group средняя цена на авиационное топливо вырастет или снизится на 1.64B юаней. При допущении, что потребление топлива не меняется: если средняя цена топлива вырастет или снизится на каждые 10%, это приведет к тому, что операционные издержки China Southern Group в отчетном периоде увеличатся или снизятся на 4.68B юаней.

В последнее время из-за геополитического конфликта на Ближнем Востоке международные цены на нефть и цены на авиационное топливо резко выросли; несколько отечественных авиакомпаний уже последовательно повысили надбавку к топливу на международных маршрутах.

Чтобы в определенной степени снизить риск колебаний цен на топливо и обеспечить нормальную операцию авиакомпаний, авиакомпании в установленных пределах могут самостоятельно определить стандарты взимания топливной надбавки для пассажиров на внутренних маршрутах. Ранее представители отрасли сообщали репортерам The Paper, что взимание топливной надбавки на внутренних маршрутах осуществляется по механизму привязки к цене авиационного керосина; в связи с колебаниями цен на топливо каждая авиакомпания корректирует соответствующие тарифы.

Следующее окно корректировки топливной надбавки на внутренних маршрутах отечественных авиакомпаний наступит 5 апреля. Предыдущая корректировка была 5 января: на сегментах до (включительно) 800 километров с каждого взрослого пассажира взимается 10 юаней топливного сбора; на сегментах свыше 800 километров — 20 юаней; снижение составило соответственно 10 и 20 юаней.

«При постоянно меняющейся международной обстановке компания будет с устойчивой уверенностью продвигать определенность стратегического развития и реагировать на внешние неопределенности». На прошедшем недавно брифинге по результатам, организованном в формате сетевого взаимодействия, Air China указала: в краткосрочной перспективе — рост топливных затрат; в долгосрочной перспективе, по мнению Air China, рост цен на топливо помогает уменьшить отраслевую конкуренцию «на износ», что благоприятно для улучшения общей конкурентной картины отрасли. Компания сейчас не имеет ограничений со стороны внутренних и внешних надзорных органов на хеджирование; будет ли компания проводить хеджирование и когда — зависит от ситуации на рынке.

В своем этом годовом отчете China Eastern также указала, что может фиксировать затраты на топливо посредством свопов на нефть, опционов на нефть колл, комбинаций опционов «лингвист» (领式期权组合), фьючерсных контрактов на нефть и т.п., снижая неблагоприятные последствия колебаний цен на топливо. В 2025 году China Eastern, с учетом ситуации на рынке деривативов, осторожно оценила целесообразность и провела сделки по хеджированию топливных затрат. По состоянию на 31 декабря 2025 года позиции по еще не поставленным сделкам по хеджированию топлива составляли 0,5 млн баррелей и истекут в 2026 году.

Кроме того, в отношении рисков колебаний цен на топливо China Eastern в годовом отчете указала, что компания применяет более точное операционное управление для экономии топлива за счет обновления и модернизации парка, оптимизации маршрутов, буксирования по одному двигателю на рулении (单发滑行), снижения массы планера и др.; а также за счет оптимизации планирования ввода мощностей и усиления маркетинга для повышения коэффициента загрузки и уровня доходности на единицу. Компания активно оценивает траекторию цен на топливо и осторожно осуществляет операции по хеджированию.

Вечером 30 марта China Southern раскрыла свой годовой отчет за 2025 год; в тот же вечер также опубликовала объявление о том, что в 2026 году планируется вести операции с финансовыми деривативами и фьючерсами. В объявлении указано, что в этом году компания планирует проводить валютные финансовые деривативы на сумму не более 215 млн долларов США; операции с нефтяными фьючерсами — не более 1,59 млн тонн; в любой торговый день в течение срока действия максимальная стоимость контрактов, удерживаемых компанией, не должна превышать уже одобренный лимит. Предельный объем гарантийного обеспечения и премий по правам составляет 100 млн юаней. Компания осуществляет финансовые деривативы и фьючерсы с целью хеджирования, чтобы предотвратить и ограничить неблагоприятные последствия колебаний обменного курса и цен на топливо для контроля затрат и результатов деятельности, снизить операционные риски и повысить финансовую устойчивость.