Не переоценивайте ситуацию: тарифы отменены, но фундаментальные показатели по-прежнему определяют ситуацию

Точно так же, как мы внесли ограниченные изменения в наши долгосрочные оценки внутренней стоимости после глобального объявления о тарифах президента Дональда Трампа в апреле 2025 года, мы полагаем, что внесем немного изменений после того, как в пятницу Верховный суд постановил отменить применение президентом Закона об международных чрезвычайных экономических полномочиях для введения этих тарифов.

В прошлом году мы ожидали, что корпорации скорректируют свои цепочки поставок, а первоначальные тарифные ставки будут снижены после новых торговых переговоров. Таким образом, текущие оценки не требуют корректировок после решения суда.

Йоги Берра однажды знаменитым образом сказал: «И вот что: это еще не конец, пока не конец» … и это еще не конец. Мы полагаем, что администрация Трампа будет искать другие альтернативные правовые рамки, чтобы повторно ввести и/или запустить новые тарифы.

С широкой точки зрения рынка вопрос становится таким: насколько это решение значимо для будущего роста прибыли?

Чтобы это понять, давайте посмотрим, что происходило в течение прошлого года, пока тарифы либо действовали (либо были приостановлены), в то время как США вели переговоры о новых условиях торговли и требованиях к инвестициям.

С экономической точки зрения реальный валовой внутренний продукт США в 2025 году оказался намного сильнее, чем ожидали экономисты. Годовая реальная динамика ВВП составила 3,0% во втором квартале, 4,4% в третьем квартале и 1,4% в четвертом квартале (остановка работы правительства снизила эту оценку примерно на 1%). Оценка Atlanta Fed GDPNow на первый квартал 2026 года — 3,1%.

Хотя инфляция все еще выше целевого уровня Федеральной резервной системы, она оставалась относительно в пределах диапазона и никогда не разгонялась так, как опасались экономисты. Например, в годовом выражении индекс потребительских цен был 2,4% в марте 2025 года и достигал 3,0% в сентябре 2025 года. Последний раз CPI составил 2,4% в январе 2026 года.

На мой взгляд, это указывает на то, что в течение прошлого года действовали гораздо более крупные факторы, которые оказали значительно большее экономическое влияние, чем тарифы. Например, всплеск расходов из-за бума развертывания искусственного интеллекта и связанный с ним эффект экономического мультипликатора, рост чистого экспорта и потребительские расходы оставались выше, чем ожидали экономисты. Каждый из этих факторов, похоже, продолжит положительно поддерживать экономику в 2026 году.

Игнорируйте шум, сосредоточьтесь на базовых показателях и оценках

При всех заголовках вокруг этого решения, с точки зрения инвестора, как и всегда, все сводится к фундаментальным показателям и оценкам. В целом ожидается, что решение, отменяющее тарифы, в целом позитивно для импортёров, но негативно для компаний с отечественным производством или цепочками поставок, которые конкурируют с импортом. Решение также может привести к замедлению или полному прекращению возвратного переноса производства. Однако несколько примеров показывают, что эти общие выводы перекрываются индивидуальными фундаментальными проблемами или оценками акций.

Например, цена акций Nike NKE сначала подскочила после решения, но затем быстро вернула эти достижения. С фундаментальной точки зрения способность Nike отражать конкурентные угрозы со стороны On Cloud, Hoka и других брендов, которые забирают долю рынка, более значима для внутренней стоимости компании.

Решение должно быть хорошей новостью для Walmart WMT — одного из крупнейших, если не крупнейшего, импортёров в США. Но в тот день акции снижались. В этом случае инвесторов больше всего беспокоит высокая оценка, которая уже заложена в цену акций, и способность компании соответствовать ожиданиям роста, которые требует эта оценка.

Наконец, акции Apple AAPL пострадали особенно сильно после объявления о тарифах в апреле, однако после решения в пятницу акции выросли лишь незначительно. Беспокойство рынка относительно того, сможет ли Apple встроить ИИ в свои продукты, перевешивает выгоду, которую она получила бы от более низких тарифов на импортируемые устройства.

Пристегнитесь: мы ожидаем больше волатильности впереди

В нашем обзоре рынков на 2026 год мы предупреждали инвесторов о рисках, которые, вероятно, приведут к росту волатильности в течение всего года. Среди этих рисков была повторная активизация торговых и тарифных переговоров. Для наших последних оценок фондового рынка, разложенных по секторам, стилю и капитализации, а также для нашей рекомендации по позиционированию портфеля в 2026 году см. US Stock Market Outlook: Where We See Investing Opportunities in February.