Крупное исследование COSCO SHIPPING: тройная логика конфликта между США, Израилем и Ираном, спада циклов и переоценки стоимости

Спросите AI · Конфликт США и Ирана подталкивает фрахтовые ставки, но как риск дисбаланса спроса и предложения в отрасли повлияет на перспективы?

Источник|Временной бизнес-исследовательский институт

Автор|Хао Вэньжань

Редактор|Хань Сюнь

19 марта 2026 года COSCO Shipping Holdings (601919.SH) опубликовала годовой отчет за 2025 год. За весь год компания получила операционную выручку в размере 30.87B юаней, что на 6,14% меньше в годовом исчислении; чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, составила 308,68 млрд юаней, что на 37,13% меньше. Эта отчетность «выручка чуть снизилась, а прибыль резко упала» по сравнению с уровнем прибыли в пиковый период 2022 года — более 1 трлн юаней — уже значительно отстает и демонстрирует явный признак циклического отката.

Однако непосредственно перед публикацией годового отчета и после нее конфликт США и Ирана неожиданно резко обострился. На проливе Хормуз в какой-то момент сложилась крайняя ситуация с нулевым судоходством, а индекс SCFI после конфликта вырос на 28%. 3 марта после начала укрепления коллективно усилился сектор судоходства на A-share: COSCO Shipping Holdings прибавила более 9% и вновь стала одним из наиболее пристально отслеживаемых рынком активов.

Между ростом и падением COSCO Shipping Holdings оказался на ключевом перекрестке. В краткосрочной перспективе всплеск фрахтовых ставок, обусловленный геополитическим конфликтом, наращивает ожидания по прибыли на 2026 год; в среднесрочной — направление перераспределения огромных денежных средств в размере более 45.55B юаней определит оценочную характеристику компании; в долгосрочной — цифровая трансформация цепочек поставок незаметно перестраивает «генетику» этой компании. На фоне переплетения трех логик инвестиционная ценность компании проходит через реконструкцию «в тихой глубокой воде».

Отлив цикла, проявляется атрибут акций стоимости

В 2025 году COSCO Shipping Holdings проходит стресс-тест после отлива цикла. Выручка компании снизилась на 6,14% в годовом исчислении, а падение чистой прибыли, относящейся к акционерам материнской компании, достигло 37,13%. Эта «ножницы» — выручка чуть снизилась, а прибыль резко упала — раскрывают типичную дилемму циклических акций в период падения фрахтовых ставок.

Ключевая причина — резкое снижение фрахтовых ставок. В 2025 году среднее значение индекса Shanghai Export Containerized Freight Index (SCFI) и China Export Containerized Freight Index (CCFI) за весь год уменьшилось соответственно на 37% и 23% в годовом исчислении.

При этом операционные затраты в контейнерном судоходном бизнесе компании выросли на 6,16% в годовом исчислении до 2.48B юаней. На фоне двустороннего давления на доходы и издержки валовая маржа контейнерного судоходного бизнеса резко снизилась на 9,79 процентного пункта и составила 19,44%.

Причины роста затрат — из нескольких источников: увеличение жестких расходов из-за расширения флота, затраты на технологические модернизации под давлением экологического соответствия и резкий рост операционных издержек из-за геополитики — все это одновременно «съедало» пространство для прибыли.

Падение чистого операционного денежного потока также подтверждает снижение основной деятельности с другой стороны. В 2025 году чистый денежный поток от операционной деятельности компании составил 7.94B юаней, что на 34,29% меньше в годовом исчислении — в унисон с ритмом падения прибыли.

Со стороны инвестиций и финансирования чистый отток денежных средств по инвестиционной деятельности COSCO Shipping Holdings сузился до 5.46B юаней, главным образом из-за снижения в годовом исчислении расходов на строительство судов и портов; тогда как чистый отток по финансированию существенно увеличился до 6.56B юаней — в основном на выплату дивидендов и выкуп акций.

Однако в сравнении с падением прибыли финансовая структура COSCO Shipping Holdings сохраняла хорошую устойчивость. На конец 2025 года остаток денежных средств и их эквивалентов компании составлял 15.41B юаней, а коэффициент долговой нагрузки снизился до 41,42%. Финансовые расходы составили -24,84 млрд юаней, что означает: инвестиционные доходы, включая процентные доходы, уже превышают процентные расходы по обязательствам.

Стоит отметить, что за весь год COSCO Shipping Holdings получила 79,42 млрд юаней инвестиционной прибыли и финансовых чистых доходов, что составляет 25,73% от суммы прибыли; в том числе инвестиционная прибыль составила 54,59 млрд юаней, что на 13,71% больше в годовом исчислении, формируя финансовую структуру «зарабатывать на управлении капиталом», редкую среди A-share компаний.

Сила дивидендов и выкупа также впечатляет. В 2025 году COSCO Shipping Holdings за весь год осуществила совокупный выкуп акций в пересчете на юани на сумму 65,61 млрд юаней. В дополнение к этому компания выплатила денежные дивиденды за весь год в размере 154,12 млрд юаней (что составляет 50% от чистой прибыли, относящейся к акционерам материнской компании), итого совокупная отдача акционерам — почти 220 млрд юаней. По котировкам на A-share дивидендная доходность достигает 7,6%, ярко выражен атрибут акций стоимости.

При активной отдаче акционерам COSCO Shipping Holdings параллельно наращивает расширение мощностей. На конец 2025 года незавершенные строительные работы составили 166,65 млрд юаней, что на 35,97% меньше в годовом исчислении. Компания указала, что это связано с тем, что «соответствующие незавершенные проекты по портовым сооружениям и строительству судов завершены, и данная часть проекта переведена из этого раздела в представление “основных средств”». Превращение в «основные средства» означает, что поставки новых судов могут ускориться.

По состоянию на конец 2025 года COSCO Shipping Holdings держит портфель заказов на новые суда — 54 единицы, суммарная мощность — более 820k TEU. В части зеленой трансформации: в начале 2025 года отечественный первый контейнерный судно на 16000 TEU метанол-бивалент «COSCO Shipping Yangpu» было успешно названо. В январе 2026 года компания дополнительно вложила 820k юаней, заказав 12 судов типа 18000 TEU LNG с двойным топливом и 6 контейнерных судов типа 3000 TEU.

Временной бизнес-исследовательский институт считает, что логика оценки COSCO Shipping Holdings в будущем зависит от использования денежных средств в размере 18.77B юаней. Если «постоянный выкуп + высокие дивиденды», компания может быть сопоставима с активами «в духе облигаций» и привлечь долгосрочные фонды, ориентированные на стабильную доходность; если компания расширит мощности флота, усилит вложения в зеленое топливо и цифровизацию, то она будет развиваться в сторону «платформы базовой инфраструктуры глобальной цепочки поставок» и сможет открыть пространство для роста. Направление капитальных затрат и интенсивность выкупа в 2026 году станут ключевыми точками наблюдения для оценки стратегического выбора компании.

Рост выручки цепочки поставок вопреки циклу, цифровая платформенная трансформация приносит эффект

При давлении на традиционный судоходный бизнес, другая кривая роста COSCO Shipping Holdings незаметно развивается.

В 2025 году COSCO Shipping Holdings достигла выручки от цепочки поставок (кроме морских перевозок) в размере 448,88 млрд юаней, что на 9,64% больше. Это важный стратегический сигнал для компании в рамках эволюции от «судоходной компании» к «цифровой платформе цепочки поставок».

В отчетном периоде компания выпустила по блокчейн электронной коносаментной документации (electronic bills of lading) более 800k экземпляров; было внедрено 12 индивидуализированных отраслевых решений (охватывающих вертикальные сферы, такие как автомобили, бытовая техника, трансграничная электронная коммерция); а 42 судна на метанол-двухтопливной тяге находятся в строительстве. Эти цифры отражают глубинную логику: компания интегрирует цифровизацию и экологичность в цепочки поставок клиентов.

Конкретнее, уже проявился эффект масштаба цифровой цепочки поставок. Электронные коносаменты, выпускаемые собственной платформой блокчейна GSBN компании, заменили бумажные процессы, после чего эффективность прохождения таможни повысилась на 70%; интеллектуальная платформа управления фрахтовыми ставками и применение блокчейн электронной коносаментной документации охватывают более 90 стран и регионов.

На текущий момент выручка цепочки поставок 44.89B юаней составляет около 20% от общей выручки, уже сформирован значительный масштаб, а темп роста 9,64% особенно заметен на фоне сокращения общей выручки. Если в 2026 году доля выручки цепочки поставок сможет превысить 30% и при этом сохранить рост двузначными темпами, COSCO Shipping Holdings сможет дополнительно получить ярлык «цифровая цепочка поставок» на основе «морских перевозок и портов». Ключевыми измерителями станут валовая маржа бизнеса цепочки поставок и «липкость» (удержание) клиентов.

Конфликт США и Ирана — «обоюдоострый меч»

28 февраля 2026 года конфликт США и Ирана вспыхнул, и пролив Хормуз оказался в состоянии напряженности. 14 марта этот пролив однажды приблизился к «нулевому судоходству». Как глобальный энергетический «узкий горлышко», пролив Хормуз обслуживает около 20% мировых перевозок нефти и 30% морской торговли нефтью. Его блокада быстро отражается на рынке судоходства: 2 марта TCE за рейс VLCC Ближний Восток — Китай TD3C подскочил на 94% до 420k долларов США в день.

Для контейнерных перевозок, представленных COSCO Shipping Holdings, прямое влияние относительно ограничено — контейнерный груз через пролив Хормуз составляет лишь 2,8% от мирового объема. Но косвенное влияние игнорировать нельзя: сценарий на линии Персидского залива в основном застыл; некоторые судоходные компании начали восстанавливать заказы на новые фрахты для региона Ближнего Востока, но, используя мультимодальную схему, суда пока не проходят через пролив Хормуз; ставки на европейских линиях и на сухопутных (внутриконтинентальных) направлениях продолжают расти под воздействием надбавки за риск и давления затрат, и накопленный рост ставок на европейских линиях и сухопутных направлениях по SCFI за март достигал 20%.

Несколько институтов в своих последних research-отчетах интерпретировали это событие как позитивное. Huachuang Securities повысила прогноз прибыли COSCO Shipping Holdings на 2026 год на 23% до 26,4 млрд юаней; China International Capital Corporation (Huatai Securities) изменила прогноз сильнее: повысила прогноз чистой прибыли на 2026 год на 85% до 28,87 млрд юаней. Механизм воздействия можно обобщить так: изменение маршрута с проходом вокруг Мыс Доброй Надежды или переход на модель перевозок «море — суша» → сжатие эффективной пропускной способности примерно на → → рост фрахтовых ставок → рост приращения выручки выше приращения затрат на топливо/страховые премии → повышение чистой прибыли.

Однако Временной бизнес-исследовательский институт считает, что эта геополитическая «катализирующая» фаза — не односторонний позитив; фактический результат зависит от сложных факторов, включая изменения спроса и предложения, ситуацию на стороне затрат и длительность конфликта.

Во-первых, повышение цен на нефть из-за конфликта будет усиливать нагрузку на издержки судоходных компаний, а также подавлять спрос, тем самым ограничивая обе стороны — и спроса, и предложения.

Обход вокруг мыса Доброй Надежды удлиняет рейсы на 40% и сокращает эффективную пропускную способность примерно на 10%, но тройное давление со стороны спроса нивелирует позитив со стороны предложения. Во-первых, прорыв нефтяных цен выше 100 долларов подталкивает цены на промышленные товары, сдерживая конечное потребление и выпуск в обрабатывающей промышленности; во-вторых, предшествующее пополнение запасов с конца 2025 до начала 2026 уже «прокомпенсировало» краткосрочный спрос; наконец, спрос на транстихоокеанских линиях остается слабым — с 20 марта по фрахтовым ставкам на линии в США по SCFI уже началось снижение.

После roadshow COSCO Shipping Holdings 25 марта Goldman прямо указал рейтинг «продавать»; целевая цена для H-share — 10,60 гонконгских долларов, для A-share — 13,50 юаней. Ключевое допущение такое: после исключения влияния перерыва в работе пролива Хормуз темпы роста отраслевого спроса в 2026 году, как ожидается, замедлятся до 3%–4%, а темпы роста предложения составят 4%–5%; при этом прирост чистого предложения транспортных мощностей сузится лишь до 1 процентного пункта. Но если конфликт будет урегулирован, возобновление навигации в Красном море откроет практически мгновенно примерно 10% эффективной пропускной способности, что может поставить компанию в положение серьезного «выедания» наличности.

Во-вторых, сохраняется высокая неопределенность в отношении длительности конфликта США и Ирана.

По данным прогнозов рыночной платформы Polymarket на 24 марта, вероятность прекращения огня до 30 июня составляет около 66%; а вероятность достижения соглашения к 30 апреля уже выросла до 51% — ранее, в середине марта, она колебалась в диапазоне 30%–40%.

Это означает, что величина надбавки к фрахтовым ставкам и длительность геополитической премии имеют существенную вариативность. Если конфликт будет урегулирован к середине года или даже раньше, рыночная логика спроса и предложения быстро развернется: текущие вынужденные сжатые транспортные мощности снова будут высвобождены, эффективность оборота судов вернется к норме, и фрахтовые ставки, несомненно, откатятся с высоких уровней.

Одновременно, по данным известной консультационной компании по судоходству Alphaliner, глобальное предложение новых судов в 2026 году, как ожидается, вырастет на 3,8%, а в 2027 году темпы дополнительно вернутся к 8,5%. При сложении этих двух факторов риск избытка мощностей может вновь появиться.

Со стороны затрат после урегулирования конфликта цены на нефть с высокой вероятностью синхронно снизятся, и давление топливных расходов на судоходные компании ослабнет. Но поскольку ценовая эластичность фрахта выше эластичности цены на топливо, эта позитивная новость может оказаться недостаточной, чтобы компенсировать удар по прибыли от снижения фрахтовых ставок. В среднесрочной перспективе компания все еще будет сталкиваться с давлением ухудшения спроса и предложения в отрасли.

Ключевая позиция: цикл на поверхности, ценность внутри; геополитические потрясения не меняют долгосрочную логику

COSCO Shipping Holdings находится в сложной плоскости, где переплетаются «отлив цикла» и «геополитическая премия». Финансовая отчетность за 2025 год показывает, что после возвращения морской отрасли к нормальности давление на результаты сохраняется: прибыль резко сократилась из-за падения фрахтовых ставок и жесткости затрат. Однако резерв денежных средств в размере 150 млрд юаней и дивидендная доходность свыше 7% формируют для компании надежную ценностную базу, придавая ей оборонительные свойства активов «в духе облигаций».

В краткосрочной перспективе вынужденное сокращение пропускной способности из-за конфликта США и Ирана повышает фрахтовые ставки и, кажется, может улучшить ожидания по прибыли на 2026 год; но геополитическая «бонусная премия» по сути носит импульсный характер: когда конфликт утихнет, отрасль снова столкнется со структурными противоречиями — избытком мощностей и замедлением спроса.

С стратегической точки зрения долгосрочная логика COSCO Shipping Holdings зависит от направления реинвестирования огромного объема денежных средств в 800k юаней. При текущей высокой дивидендности у компании выражены атрибуты акций стоимости; а если за счет цифровой трансформации и размещения мощностей по зеленой энергетике компания успешно эволюционирует из «одного судоходного оператора» в «глобальную цифровую платформу цепочки поставок», она сможет перестроить оценку: перейти от циклических атрибутов к атрибутам роста/базовой инфраструктуры. За пределами колебаний фрахтовых ставок именно стратегия распределения денежных потоков и устойчивость роста выручки цепочки поставок станут ключевыми факторами, определяющими будущий центр тяжести ее ценности.

(Весь текст 3532 слова)

Дисклеймер: Данный отчет предназначен только для клиентов Временного бизнес-исследовательского института. Наша компания не рассматривает получателя отчета как клиента вследствие простого получения этого отчета. Отчет составлен на основе информации, которую наша компания считает надежной и уже опубликованной, но наша компания не предоставляет никаких гарантий относительно точности и полноты такой информации. Мнения, оценки и прогнозы, изложенные в настоящем отчете, отражают только позицию и суждения нашей компании на дату публикации отчета. Наша компания не гарантирует, что информация, содержащаяся в настоящем отчете, останется актуальной. Наша компания может вносить изменения в содержащуюся в отчете информацию без предварительного уведомления; инвесторам следует самостоятельно отслеживать соответствующие обновления или изменения. Наша компания стремится сохранять объективность и справедливость содержания отчета, но мнения, заключения и рекомендации в данном отчете представлены только для справки; они не являются ни ценой предложения, ни ценой покупки соответствующих ценных бумаг, о которых говорится. Эти мнения и рекомендации не учитывают конкретные инвестиционные цели, финансовое положение и особые потребности отдельных инвесторов; в любое время они не являются персональной инвестиционной рекомендацией клиентам. Инвесторам следует в полной мере учитывать собственные конкретные обстоятельства и полностью понимать и использовать содержание этого отчета; не следует рассматривать этот отчет как единственный фактор для принятия инвестиционных решений. За любые последствия, возникающие из-за использования или опоры на настоящий отчет, наша компания и автор не несут никакой юридической ответственности. В пределах того, что известно нашей компании и автору, у нас нет юридически запрещенной заинтересованности с теми ценными бумагами или инвестиционными объектами, на которые ссылается настоящий отчет. В рамках, допускаемых законом, наша компания и относящиеся к ней аффилированные структуры могут владеть инвестиционными позициями по ценным бумагам компаний, упомянутых в отчете, и осуществлять по ним операции, а также могут предоставлять либо пытаться предоставить услуги инвестиционного банкинга, финансового консультирования или связанные с финансовыми продуктами услуги. Авторские права на данный отчет принадлежат нашей компании. Без письменного разрешения нашей компании никаким организациям или лицам запрещено нарушать авторские права нашей компании в любой форме, включая перепечатку, копирование, публикацию, цитирование или повторное распространение третьим лицам. В случае получения согласия на цитирование и публикацию с нашей компании необходимо использовать материалы в разрешенных пределах и указать источник: «Временной бизнес-исследовательский институт», а также недопустимы цитирования, сокращения и изменения, искажающие первоначальный смысл отчета. Наша компания оставляет за собой право привлекать к ответственности в связи с соответствующими нарушениями. Все товарные знаки, знаки обслуживания и обозначения, используемые во всех отчетах нашей компании, являются товарными знаками, знаками обслуживания и обозначениями нашей компании.