«Волна redemption» охватила индустрию частного кредитования в США: акции крупнейших PE-компаний упали по всем направлениям

Спросите AI · Насколько сопоставимы нынешняя рыночная турбулентность и кризис 2008 года?

Рынок частного кредитования США переживает концентрированный стресс-тест ликвидности. Ares Management и Apollo Global Management одна за другой объявили об ограничении запросов на погашение (redeem) для принадлежащих им фондов частного кредитования, что вызвало широкую обеспокоенность на рынке; акции нескольких крупных управляющих альтернативными активами при этом резко пошли вниз.

Вечером в понедельник Apollo первой раскрыла: ее компания по развитию коммерческой недвижимости Apollo Debt Solutions с объемом 25 млрд долларов установила лимит на погашение в пределах 5% за один квартал после того, как инвесторы потребовали погасить 11.2% долей.

Ares сразу последовала примеру: ее Ares Strategic Income Fund с объемом 10.7 млрд долларов также сработал на лимит погашения в 5%, при том что ранее запросы на погашение в этом квартале уже поднялись до 11.6%. Действия обеих компаний усилили сомнения рынка в ликвидности частного кредитования.

Под ударом этой новости акции Ares и Apollo во вторник на нью-йоркском рынке в какой-то момент одновременно просели более чем на 4%. Такие конкуренты, как TPG, Blackstone, KKR и Blue Owl Capital, также в целом снизились; в ходе торгов финансовый индекс показал наибольшее падение на 0.8%. С начала года акции ряда компаний по управлению альтернативными активами уже суммарно упали более чем на двузначные проценты.

Волна погашений докатилась до многих гигантов: “закрывают шлюзы” один за другим

На этот раз давление погашений — не изолированный случай, а сосредоточенный всплеск отраслевой волны. Как сообщает Bloomberg, Morgan Stanley, Cliffwater LLC и BlackRock в начале этого месяца также последовательно ввели ограничения на погашение для принадлежащих им фондов частного кредитования с совокупным объемом в десятки миллиардов долларов; Ares и Apollo — лишь самые последние в этом ряду.

В первом квартале текущего года отслеживаемые связанные фонды суммарно получили заявки на погашение на 13 млрд долларов; общий размер инвестиционных портфелей, которыми управляют эти фонды, составляет около 211 млрд долларов. В настоящее время фонды погасили лишь примерно две трети запросов; остаются неурегулированными заявки на погашение на 4.6 млрд долларов.

Возьмем пример Ares Strategic Income Fund: в первом квартале фонд получил заявки на погашение на 1.2 млрд долларов, в итоге были погашены лишь 524M долларов — около двух пятых от общей суммы заявок. В Ares связывают давление по погашениям с влиянием “нескольких” семейных офисов и инвесторов из числа средних и малых институциональных участников, заявляя, что среди более чем 20 тыс. инвесторов их доля составляет менее 1%; при этом активы этой части инвесторов превышают 11% общего объема фонда. Важно отметить, что в тот же период фонд по-прежнему зафиксировал 20k долларов чистых новых подписок, поэтому масштабы активов не сократились; однако аналитики в целом ожидают, что импульс притока новых средств уже близок к пику.

За волной погашений стоит сохраняющаяся озабоченность инвесторов практиками кредитования на рынке частного кредитования и отраслевыми экспозициями, чувствительными к ударам со стороны искусственного интеллекта. Генеральный инвестиционный директор Siebert Financial Mark Malek в отчете для клиентов отметил, что раскрытие в документах Apollo показывает заметный разрыв между тем, как компания публично описывает свою стратегию, и реальными экспозициями ее инвестиционного портфеля; отрасль программного обеспечения остается ее крупнейшим блоком вложений. “Именно в момент, когда доверие наиболее важно, такая разница — и она же подрывает доверие”, — написал он.

Ликвидная иллюзия под вопросом, спор о системных рисках накаляется

Сосредоточенное появление ограничений на погашение выводит на поверхность структурный дисбаланс ликвидности, давно характерный для рынка частного кредитования. Эти не торгуемые (non-traded) фонды частного кредитования, выпускаемые для розничных и инвесторов с высоким уровнем капитала, по своей сути держат базовые активы с низкой ликвидностью, но при этом через квартальные механизмы погашения предлагают инвесторам относительно гибкий канал выхода; несоответствие между ними проявляется особенно заметно, когда давление на погашения резко усиливается.

Относительно того, предвещает ли эта турбулентность более глубокие риски, в отрасли наблюдаются явные разногласия. Известные финансовые деятели, включая CEO JPMorgan Jamie Dimon и бывшего CEO Goldman Sachs Lloyd Blankfein, уже провели параллели между нынешней турбулентностью на рынке частного кредитования и ситуацией накануне глобального финансового кризиса 2008 года.

Но есть и голоса, выступающие против такой аналогии. Mark Malek заявил: “Это не кризис банковской системы по типу 2008 года, потому что частный кредит в значительной степени существует за пределами традиционной банковской системы финансирования за счет депозитов. Более фундаментальная проблема — в оценке, прозрачности и в том, что этот класс активов никогда по-настоящему не обладал ликвидностью, но при этом создавал иллюзию ликвидности.”

С точки зрения более долгосрочного эффекта, распространение ограничений на погашение уже начало сдерживать общие перспективы сбора средств в отрасли. Аналитики ожидают, что новые привлечения средств со стороны таких институтов, как Blackstone, Ares и Blue Owl, ориентированных на состоятельных частных лиц, заметно замедлятся; при этом ранее этот канал был одним из ключевых движущих факторов роста отрасли. Одновременно рынок частного кредитования активно лоббирует у регуляторов открытие доступа для частных инвестиций в рамках пенсионных планов 401k; эта волатильная история с ликвидностью может сделать продвижение соответствующей политики более сложным.