В последние годовые отчеты China Investment Corporation снова понесла огромные убытки! За три года убытки превысили 30 миллиардов, при этом управленческие сборы составили 230 миллионов.

Источник：Moses Observes the Market

27 марта 2026 года управляющий фондами Институционального банка JINGQUSHI Investment Management Fund manager Лю Яньчунь опубликовал годовой отчет за 2025 год по фондам, находящимся под его управлением. Фонды, находящиеся под его управлением, продолжали нести большие убытки, что вызвало сильное недовольство инвесторов.

《Moses Observes the Market》 заметили, что масштабы управления Лю Яньчуня сократились с пиковых 116,3 млрд юаней в 2021 году до 116.3B юаней, снижение примерно на 73%; суммарные убытки по принадлежащим ему продуктам за последние три года превысили 30 млрд юаней, а у продукта с крупнейшим масштабом — JINGQUSHI NEW ERA GROWTH Hybrid A — стоимость чистых активов почти наполовину обрушилась: суммарные убытки за последние три года превысили 10 млрд юаней.

Его портфель отличается высокой концентрацией и крайне низкой оборачиваемостью; из 10 крупнейших акций, занимающих место в портфеле в 2025 году, 8 снизились, что резко контрастирует с ростом индекса Shanghai Composite на 18%. Несмотря на плачевные результаты, этот фонд все равно продолжал начислять управленческую плату по ставке 1,2% в год: в 2025 году было получено 230 млн юаней, что называют «получением денег лёжа».

Кроме того, JINGQUSHI Investment Management Fund в долгосрочной перспективе полагается на модель «создания звезд». Бизнес по акциям сходит на нет по мере ухудшения результатов Лю Яньчуня; масштабы смешанных фондов по сравнению с пиковыми значениями в 2021 году сократились более чем на 80 млрд юаней. Новые продукты, такие как JINGQUSHI Growth Select Hybrid, учрежденный с того момента по настоящее время, показал доходность -7,37%.

27 марта Лю Яньчунь, известный управляющий фондами JINGQUSHI Investment Management Fund, опубликовал годовой отчет за 2025 год по фондам, находящимся под его управлением. Управляемые фонды снова сильно просели, что вызвало резкое недовольство инвесторов,

Один из пайщиков оставил комментарий под фондом: «Покупал из-за известности управляющего — сразу -50% падения. Надежды не видно!»

Другие пайщики также протестовали: «С момента основания прошло 19 лет, убыточных лет — целых 11. С каким лицом взимать высокую управленческую плату».

Лю Яньчунь, родился в 1976 году, получил степень бакалавра в Циньхуа (Tsinghua University) и степень магистра в Пекинском университете (Peking University). Имеет 23 года опыта работы на рынке ценных бумаг и более 16 лет опыта управления фондами. Ранее работал в Hantang Securities, в Hong Kong CITIC Investment Research Co., Ltd., в Bosera Fund. В январе 2015 года присоединился к JINGQUSHI Investment Management Fund. В настоящее время занимает должность заместителя генерального директора компании и директора исследовательского отдела.

Лю Яньчунь славится отчетливым стилем «высокой доли в портфеле, высокой концентрации, низкой оборачиваемости и долгосрочного удержания потребительских лидеров». Он также является представителем «институциональной» модели стоимостного инвестирования. Пик его карьеры пришелся на второй квартал 2021 года. Благодаря крупным вложениям в акции потребительского сектора, такие как китайские винные бренды, на фоне подъема «дивидендов» в секторе потребления масштабы управления однажды превысили 31.48B юаней, что сделало его одним из немногих «топовых» управляющих фондами в истории публичных фондов, относящихся к группе с активами на уровне «тысяча миллиардов».

Однако начиная со второй половины 2021 года, пузырь в ключевых активах лопнул, потребительский сектор вошел в период устойчивых корректировок, а стиль удержаний Лю Яньчуня почти не претерпел никаких изменений. По состоянию на конец марта 2026 года находящиеся под его управлением фонды — всего 11, общий объем управления составляет лишь 116.3B юаней, что по сравнению с пиковым периодом сокращено более чем на 80 млрд юаней, снижение достигло примерно 73%.

В настоящее время 11 фондов, находящихся под управлением Лю Яньчуня, — это все смешанные фонды с перекосом в сторону акций. Линейка продуктов сильно сконцентрирована в секторе потребления. Среди них JINGQUSHI NEW ERA GROWTH Hybrid (суммарный объем A/C около 31.48B юаней) — крупнейший по объему и наиболее репрезентативный продукт, а также «зона наибольших потерь» среди инвесторов.

По состоянию на март 2026 года из 11 фондов, которыми управляет Лю Яньчунь, у 7 доходность за период отрицательная.

Стоит отметить, что инвестиционные стратегии этих фондов, которыми управляет Лю Яньчунь, имеют высокую степень совпадения, а их топ-10 крупнейших позиций очень похожи.

По состоянию на конец 2025 года десять крупнейших позиций JINGQUSHI NEW ERA GROWTH, находящихся под управлением Лю Яньчуня, по очереди составляют: China Tourism Group Duty Free Corporation Limited, Guizhou Moutai, Haid Group, Mindray Medical, Shanxi Fenjiu, Midea Group, Tonghua Dongbao Pharmaceutical, (WUXI) Morning Star (Sunrise), Luzhou Laojiao, Gujing Gongjiu.

По сравнению с позициями на конец 2024 года единственное изменение заключается в том, что Wuliangye была исключена из портфеля, а Tonghua Dongbao Pharmaceutical заняла ее место. То есть в течение целого года Лю Яньчунь сделал лишь одно изменение на уровне маржинальной структуры портфеля; крайне низкая оборачиваемость вызывает удивление.

За весь 2025 год из этих 10 акций 8 показали снижение, а только China Tourism Group Duty Free Corporation Limited и Midea Group с трудом удержали положительную доходность. Среди акций с наибольшим падением: Mindray Medical, Tonghua Dongbao Pharmaceutical, Gujing Gongjiu и т. д.; часть акций в сегментах спиртного и медицины снизилась более чем на 15%.

Такие результаты резко контрастируют с динамикой всего рынка: в 2025 году Shanghai Composite вырос более чем на 18%, а вот портфель с крупнейшими вложениями Лю Яньчуня в целом показал отрицательную доходность, что означает серьезное расхождение направления его вложений с рыночным стилем того года.

Среди 11 фондов крупнейшее падение — у JINGQUSHI Performance Growth Hybrid C, снижение составило 30,75%. Кроме того, самый крупный по объему — JINGQUSHI NEW ERA GROWTH Hybrid A: за последние 3 года совокупное снижение — -34,52%. На конец 2024 года у этого фонда был объем 21,9 млрд юаней, но по состоянию на март 2026 года его масштаб сократился до 15,88 млрд юаней. Снижение — 27,5%.

Причем за последние три года у JINGQUSHI NEW ERA GROWTH — крупнейшего по объему продукта — суммарные убытки превысили 10 млрд юаней. Если разделить по годам, наиболее тяжелым был 2023 год: убытки 7,2 млрд юаней; в 2024 году убытки — 2,7 млрд юаней; в 2025 году убытки продолжились почти на 400 млн юаней.

Кроме того, стоимость чистых активов (unit NAV) JINGQUSHI NEW ERA GROWTH с примерно 3,28 юаня в пиковой точке 2021 года опустилась до 1,66 юаня; за 5 лет она почти сократилась вдвое. По неполным данным, с начала 2021 года по настоящее время фонды, которыми управляет Лю Яньчунь, как минимум понесли убытки свыше 30 млрд юаней.

При сохраняющемся плачевном положении в результатах управленческая плата все равно продолжает взиматься. JINGQUSHI NEW ERA GROWTH начисляет управленческую плату по годовой ставке 1,2%, и в 2025 году получил 230 млн юаней.

Такая модель «управленческой платы за лежание» на фоне существенного отставания результатов от бенчмарка вызвала сильное недовольство инвесторов.

JINGQUSHI Investment Management Fund ранее был эталоном в индустрии публичных фондов по части «опоры на долевое управление». Его ключевой путь развития — ясная и подтвержденная рынком «модель создания звезд»: от ранних Ван Пэнхуй (Wang Penghui) до последующих Юй Гуан, Ян Жуйвэнь, и далее — до наиболее влиятельного «топового» управляющего Лю Яньчуня. Компания неизменно, благодаря ключевым фигурам, ярким «ярлыкам» и предельно выраженному инвестиционному стилю, сумела привлечь капиталы на масштабы в сотни миллиардов и даже на уровень триллионов.

В бычьем рынке ключевых активов в 2019–2021 годах масштабы управления Лю Яньчуня в первом квартале 2021 года превысили 15.93B юаней. JINGQUSHI Investment Management Fund воспользовалась этим, чтобы завершить переход с модели «стратегии, движимой исследованиями и инвесткомандой» на «модель, движимую потоком внимания».

Но когда результаты Лю Яньчуня резко пошли вниз, долевой бизнес JINGQUSHI Investment Management Fund столкнулся с серьезными вызовами. Масштаб смешанных фондов снизился с 216.18B юаней на конец четвертого квартала 2021 года до 131.74B юаней по март 2026 года, и тенденция к сокращению весьма заметна.

Сегодня JINGQUSHI Investment Management Fund вынуждено опираться на фонды с фиксированной доходностью с более низкими ставками управленческой платы, чтобы поддерживать общий масштаб и компенсировать слабость долевого сегмента.

С 2026 года новые продукты JINGQUSHI Investment Management Fund также демонстрируют не самые лучшие результаты. Например, новый JINGQUSHI Growth Select Hybrid, учрежденный и торгующий с момента основания до настоящего времени: unit NAV упал примерно на 6%, а доходность составила -7,37%.

Автор | Mosi Jie

Огромный поток информации и точная интерпретация — всё в мобильном приложении Sina Finance

Ответственный редактор：Сун Яфан