TaiLing Technology подает заявку на IPO в Гонконге: устойчивость показателей требует проверки

В последнее время компания Tailong Technology Co., Ltd.（в сокращении “Tailong Technology”）— одна из ведущих отечественных производителей электрических двухколесных транспортных средств — подала в Гонконгскую фондовую биржу заявку на листинг на Главной доске. Согласно проспекту, в последние годы у Tailong Technology наблюдается устойчивый рост выручки и чистой прибыли. Однако на фоне впечатляющих финансовых показателей в качестве ключевых вопросов на пути к IPO компании выступают сохраняющийся высокий уровень долговой нагрузки, споры о целесообразности привлечения средств для расширения мощностей, а также изменение условий отраслевого надзора на фоне внедрения нового национального стандарта для электромобилей. Все это в совокупности формирует основные темы проверки для Tailong Technology в рамках предстоящего экзамена по IPO.

Показатели растут стабильно　При этом долговая нагрузка остается высокой

Согласно открытым данным, Tailong Technology — ведущий в Китае бренд двухколесных электроскутеров/электровелосипедов. В настоящее время компания предлагает 50 моделей электрических велосипедов, 38 моделей электрических мотоциклов и 3 модели электрических трехколесных транспортных средств, охватывая сценарии повседневных городских поездок, а также доставку, грузовые перевозки и т.п.

Что касается результатов, в отчетный период Tailong Technology демонстрировала быстрый рост. Согласно проспекту, в 2023, 2024 годах и в первые три квартала 2025 года компания соответственно получила выручку в размере 118,80 млрд юаней, 136,00 млрд юаней и 148,40 млрд юаней; в то же время чистая прибыль составила 2,87 млрд юаней, 4,72 млрд юаней и 8,23 млрд юаней соответственно, а темп роста чистой прибыли за первые три квартала 2025 года в годовом исчислении достиг 122,4%.

С точки зрения структуры выручки электрические велосипеды и электрические мотоциклы являются ключевыми источниками дохода Tailong Technology. В 2023, 2024 годах и в первые три квартала 2025 года электрические велосипеды обеспечили соответственно 66,70 млрд юаней, 70,62 млрд юаней и 83,53 млрд юаней выручки, доли составили 56,1%, 51,9% и 56,3%; электрические мотоциклы обеспечили 28,74 млрд юаней, 31,84 млрд юаней и 29,12 млрд юаней выручки, доли составили 24,2%, 23,4% и 19,6%. В то же время в последние годы бизнес компании по аккумуляторам растет быстрее: в первые три квартала 2025 года доля выручки от аккумуляторного направления уже достигла 20,4%, формируя вторую траекторию роста компании помимо готовых транспортных средств.

По уровню валовой маржи: в 2023, 2024 годах и в первые три квартала 2025 года общая валовая маржа Tailong Technology составила 11,3%, 13,0% и 14,6% соответственно, демонстрируя устойчивую восходящую динамику, однако по сравнению с коллегами по отрасли сохраняется заметный разрыв. Согласно годовым отчетам, опубликованным отдельными компаниями, в 2024 году у Yadea Holding валовая маржа составила 15,2%, у Emma Technology — 17,8%, а у Ninebot в тот же период валовая маржа была еще выше — 28,2%. Кроме того, в первые три квартала 2025 года валовая маржа аккумуляторного бизнеса Tailong Technology составила лишь 1,0%, находясь в состоянии «низкой цены ради объемов», поэтому вклад в прибыль компании невелик.

Стоит отметить, что рост показателей Tailong Technology сопровождается постоянным давлением со стороны долговой нагрузки. К концу 2023 года, концу 2024 года и к концу сентября 2025 года краткосрочные обязательства Tailong Technology составили соответственно 73,94 млрд юаней, 93,95 млрд юаней и 126,15 млрд юаней; чистые краткосрочные обязательства составили соответственно 20,82 млрд юаней, 24,40 млрд юаней и 20,46 млрд юаней. В проспекте Tailong Technology также признает: компания может столкнуться с риском ликвидности; если ей не удастся своевременно получить внешнее финансирование, это окажет серьезно неблагоприятное влияние на расширение бизнеса, финансовое положение и результаты деятельности.

Усиление конкуренции при снижении доли рынка

При выходе на IPO в Гонконге Tailong Technology в проспекте четко обозначила направления использования привлеченных средств: фокус в основном на расширении производственных мощностей, развитии каналов и модернизации НИОКР и т.п. При этом расширение мощностей является ключевым объектом внимания рынка.

Согласно раскрытию в проспекте, Tailong Technology планирует за счет средств, привлеченных посредством IPO, использовать их на строительство, закупку и установку оборудования для вьетнамской производственной базы, базы по трехколесным машинам в Хуэйчжоу (третья очередь), базы в Чунцине (вторая очередь) и базы в Гуйгане (вторая очередь), чтобы обеспечить существенное расширение мощностей. Кроме того, привлеченные средства также будут направлены на расширение каналов: компания планирует в ближайшие пять лет открыть более 500 новых магазинов формата new retail. Остаток средств будет вложен в исследовательскую деятельность и обновление продуктовой матрицы, а также в продвижение бренда и маркетинговые активности.

Однако в настоящее время рынок электрических двухколесных транспортных средств в Китае приближается к насыщению, и постепенно проявляется характер конкуренции за счет имеющегося (уже существующего) спроса. Отчет China Merchants Securities/Deutsche Bank? «Глубокий анализ отрасли электрических двухколесных транспортных средств» показывает: в 2024 году парк электрических двухколесных транспортных средств в Китае достиг 420 млн единиц, что соответствует примерно одному транспортному средству на каждые троих человек. На фоне конкуренции на базе существующего парка обоснованность и реализуемость плана Tailong Technology по расширению мощностей, раскрытого в ее проспекте, стала ключевым фокусом внимания рынка.

Помимо давления на спрос со стороны отрасли в целом, доля рынка Tailong Technology также начала снижаться. Согласно данным по внутренним продажам электрических двухколесных транспортных средств за 2025 год, опубликованным компанией ОВЭЙ (Оuwei), в 2025 году объем внутренних продаж электрических двухколесных транспортных средств составил 58,767 млн единиц, увеличившись на 16,6% год-к-году; в целом отрасль сохраняла тенденцию роста, но у лидеров рынка наблюдается заметная дифференциация. В частности, Yadea Holding заняла первое место с долей рынка 25,5%, что выше на 1,0 процентного пункта по сравнению с прошлым годом; Emma Technology заняла второе место с долей 19,4%, рост составил 0,6 процентного пункта; Tailong Technology заняла третье место с долей 11,7%, снизившись на 2,4 процентного пункта в годовом исчислении — единственная компания среди трех лидеров, у которой сократилась доля рынка. К январю 2026 года Tailong Technology также была вытеснена из тройки лидеров Ninebot, занявшей место с долей 12,7%; в условиях усиливающейся конкуренции отраслевое положение Tailong Technology сталкивается с серьезными вызовами.

При давлении на внутреннем рынке у Tailong Technology международная стратегия все еще находится на этапе старта, а ожидания роста имеют крайне высокую степень неопределенности. Согласно данным проспекта, в первые три квартала 2025 года доля выручки компании от зарубежных рынков в общей выручке составила лишь 2,7%, и вклад в результаты по-прежнему был ограниченным.

Внедрение нового нацстандарта и его исполнение　Глубокая перетряска отрасли

Выход Tailong Technology на IPO в Гонконге приходится на ключевой момент изменения регуляторной среды в отрасли электрических двухколесных транспортных средств. После всестороннего внедрения «Технических требований по безопасности для электрических велосипедов» (GB17761-2024)（далее — «новый нацстандарт»）усилились требования безопасности по многим аспектам, включая негорючие материалы неметаллического типа, динамику электродвигателя, соотношения пластика, защиту от вмешательства и т.п.; цель — повысить собственную безопасность электрических велосипедов с самого источника.

А разоблачения в рамках телепередачи CCTV 3·15 в 2026 году о нарушениях и хаотичных практиках в отрасли электрических велосипедов могут ускорить усиление отраслевого надзора. В этой программе уделялось внимание трем основным типам нарушений у брендов, включая Haro (прокат электрических велосипедов) и т.п.: во-первых, офлайн-магазины открыто осуществляли декодирование с незаконным снятием ограничителя скорости, превращая соответствующие требованиям транспортные средства в «превышающие скорость» с максимальной скоростью до 75 км/ч, при этом изменяя показания приборной панели на ложные значения 25 км/ч, чтобы уйти от надзора; во-вторых, с помощью схем «сначала производится, потом ставится на учет» и «производство с использованием “комплектов документов” (production with document kits)» — используя старые действительные сертификаты, заранее оформляли лицензии/номера, обходя систему надзора нового нацстандарта «одно транспортное средство — один код, одно транспортное средство — один аккумуляторный резервуар, одна зарядка»; в-третьих, формировалась система нарушений по всей цепочке — от оформления регистрационных документов до производства и вывода транспортных средств на рынок: большое количество транспортных средств с превышением нормативов поступало в обращение под видом соответствующих требованиям, что серьезно угрожало безопасности дорожного движения.

После оглашения материалов в ночь 3·15 многие подразделения по рыночному надзору и органы дорожной полиции по всей стране быстро отреагировали: усилили проверку незаконных переделок, снятия ограничителя скорости, схем подделки номеров/документов, ложной рекламы, а также фактов несоответствия качества продукции требованиям. «Указанный путь» — ранее широко распространенная практика, когда с помощью незаконных переделок параметров и завышенных характеристик компании захватывали долю рынка, — вероятно будет и далее последовательно пресекаться.

Кроме того, репортер обратил внимание: ориентированный на «длительный запас хода» слоган, который продвигает Tailong Technology, многократно затрагивал «красные линии» регулирования из-за ложной рекламы и завышенных параметров. В 2024 году Tailong Technology уже подвергалась административному наказанию со стороны органов рыночного надзора за то, что рекламные материалы электровелосипедов включали недостоверные либо неподдающиеся проверке утверждения, что нарушало соответствующие положения закона о рекламе. По состоянию на март 2026 года на платформе Black Cat Complaints количество обращений по электровелосипедам Tailong Technology превысило 1400; при этом наиболее частыми проблемами в жалобах стали «запас хода не соответствует заявленному», «быстрое ухудшение состояния аккумулятора», «ложная реклама», «перекладывание ответственности по послепродажному обслуживанию». Многие потребители сообщают, что разница между рекламируемым запасом хода и фактическим запасом хода при использовании у электровелосипедов Tailong Technology слишком велика.

По мнению отраслевых специалистов, в настоящее время, по мере всестороннего исполнения нового нацстандарта и последующего усиления надзора по всей цепочке после шоу 3·15, отрасль электрических двухколесных транспортных средств в Китае уже вошла в период глубокой перетряски. Грубая конкуренция за счет низких цен и масштабная экспансия за счет нарушений давно перестали соответствовать требованиям высококачественного развития отрасли. Как Tailong Technology, так и другие компании в отрасли должны отказаться от близорукового подхода к развитию, придерживаться нижней границы комплаенса, глубоко развивать технологические инновации, а также реально обеспечивать законные права и интересы потребителей и добросовестно выполнять социальную ответственность предприятий. Только так можно удержаться в условиях ожесточенной конкуренции в отрасли и действительно обеспечить устойчивое продвижение китайской индустрии электрических двухколесных транспортных средств от «страны-производителя» к «стране-производителю мирового уровня».