За кулисами инструмента Xinxing: «пройдёт слушание — сразу остановить» — как семья Чжу Хулиня от цеха из трёх человек дошла до порога IPO | Дельта Янцзы: капиталовый обзор

Если вы смотрите акции, обращайтесь к аналитическим материалам аналитиков компании «金麒麟»: авторитетно, профессионально, своевременно, всесторонне — поможет вам выявлять перспективные темы и возможности!

Автор: Сайт Sina Finance Shanghai, Ши Ли

Более 30 лет назад, в уезде Хайянь провинции Чжэцзян, в небольшом цеху площадью чуть более 30 квадратных метров работали всего три человека и несколько старых станков. Тогда у 兴兴 工具 ещё не было даже отраслевого статуса, и уж точно не стоял вопрос о рынке капитала.

Но сегодня эта компания уже стоит у порога заседания Комитета по листингу на рынке предпринимательских компаний.

31 марта компания 欣兴工具 прошла заседание по IPO на ChiNext и получила одобрение. Однако в тот же день она была внесена Шэньчжэньской фондовой биржей в статус «приостановлено» — такой прогресс «прошло заседание сразу же приостановлено» в процедурах рассмотрения IPO в A-акциях встречается нечасто и быстро привлёк внимание рынка.

По сравнению с чисто технической приостановкой, куда более примечательно то, на каком именно этапе это произошло — это не первая попытка прорыва, а вторая после того, как компания отозвала заявку на IPO на основной плате. Ещё 30 июня 2023 года 欣兴工具 подала в Шанхайскую фондовую биржу заявку на листинг на основной плате при поручительстве China International Capital? нет— 中国 — не, в оригинале: 华泰联合证券保荐; значит перевод: при поручительстве Huatai United Securities. После этого, пройдя более года проверок, компания 19 июля 2024 года по собственной инициативе отозвала заявку, завершив тем самым процесс IPO на основной плате после того, как была закрыта лишь первая серия вопросов.

Перерыв был не долгим. Всего через полгода, 20 января 2025 года, компания снова запустила план листинга: сопровождение снова вел Huatai United Securities, а путь пролегал через ChiNext для продвижения IPO.

С точки зрения правил, причина приостановки в данном случае — типичная «техническая пауза». Согласно механизму срока действия финансовых данных «6+3», компания использовала финансовые показатели с датой 30 июня 2025 года в качестве предельных; при этом самый поздний срок действия как раз приходится на 31 марта 2026 года. Прохождение заседания в тот день означает, что всё становится недействительным в тот же день; поэтому проверочный процесс приостанавливается и требуется дополнить и обновить финансовые данные, после чего снова продвигать рассмотрение.

Но совпадение по времени добавляет этому IPO ещё один слой сложных смыслов.

在 период действительности финансовых данных компания неоднократно обновляла проспект эмиссии, но при этом не синхронизировала обновление финансовых данных; а время заседания как раз пришлось на последний день действия. Такое «подвешивание» по срокам делает то, что формально процедура соблюдена, но по темпу выглядит крайне натянутым.

Ещё важнее то, что в момент, когда регулятор дал «зелёный свет», он одновременно чётко обозначил вопросы. Заседание Комитета по листингу потребовало от поручителя — Huatai United Securities — разъяснить: обладает ли компания возможностью устойчивого роста показателей деятельности и есть ли риск снижения.

Это не новый вопрос. Если разложить 欣兴工具 по полочкам, то почти весь путь её IPO — это по сути прохождение через этот самый вопрос. Самая нижняя логика, по сути, — в людях.

В 1992 году Чжу Хулин основал 欣兴工具; вначале было всего три человека. Именно в этот период в команду вошла Яо Хунфэй — «человек со стороны», не имеющий в то время опыта механической обработки. Позже она шаг за шагом стала ключевым сотрудником компании; сегодня она является заместителем генерального директора и секретарём совета директоров, а также женой Чжу Хулина.

В 2004 году Чжу Хулин постепенно ушёл от операционного управления на второй план, передав контроль над ведением бизнеса сыну Чжу Дунвэю; компания вошла в этап передачи по семейной линии. Но передача не изменила структуру контроля.

В текущей системе фактических контролирующих лиц Чжу Хулин по-прежнему фигурирует в числе участников. Вместе с сыном Чжу Дунвэем (действующий генеральный директор), дочерью Чжу Хунмэй, зятем Яо Хунфэем и невесткой Юй Цицзюань они формируют отношения согласованных действий; компания сложила крайне централизованную семейную модель контроля. Такая структура ясно видна и на уровне менеджмента. Среди ключевых руководителей компании, кроме финансового ответственного лица, остальные — члены семьи. Если рассматривать это как естественный результат развития бизнеса, то на уровне капитала проявление этой структуры оказывается ещё более прямым.

在 таком фоне компания продолжает сохранять исходный план привлечения средств: предполагается собрать 560 млн юаней. С одной стороны — продолжается распределение прибыли и поэтапная продажа акций акционерами «с кэшем»; с другой — поддерживается расширение за счёт финансирования. Сам этот маршрут средств и составляет важный фон для данного IPO.

Другая, более ключевая линия — рост. По масштабам компания не выглядит слабой. С 2022 по 2024 год выручка выросла с 391 млн юаней до 467 млн юаней; в первой половине 2025 года она уже превысила 244 млн юаней.

По показателям денежного потока компания демонстрирует следующее: чистый приток денежных средств от операционной деятельности составил соответственно 162 млн юаней, 254 млн юаней, 194 млн юаней и 98 млн юаней. В целом приток по-прежнему положительный, и компания обладает определённой поддержкой со стороны операционной деятельности. Однако по темпам видно, что после достижения в 2022 году промежуточного пика денежный поток снизился; в последнем периоде его масштаб заметно сократился, что вступает в некоторое рассогласование с продолжающимся расширением масштаба выручки.

Однако с одной стороны продолжается распределение прибыли и поэтапная «выгрузка» средств акционерами, а с другой — сохраняется расширение за счёт финансирования. Сам этот маршрут средств и становится важным фоном для данного IPO. На уровне капитала особенно притягивает внимание взаимосвязь между дивидендами и финансированием.

在 дивидендной политике компания поддерживает относительно высокую интенсивность. В 2024 году компания реализовала денежные дивиденды в размере 70 млн юаней. В 2020–2024 годах, в двух периодах отчётов по IPO, компания в сумме выплатила дивиденды около 432,5 млн юаней; при этом за тот же период чистая прибыль non-GAAP? нет— в оригинале «扣非净利润»; перевод: чистая прибыль без учёта разовых статей составляет около 797,7 млн юаней. Объём дивидендов уже покрывает более половины прибыли.

В последнем проспекте компания скорректировала формулировку «устойчивое и быстрое развитие» на «устойчивое и стабильное развитие». От «быстрого» к «стабильному» — это переописание ожиданий по росту. На уровне проектов по привлечению средств эта напряжённость усиливается ещё больше. Компания планирует расширять существующий основной бизнес за счёт проектов. При этом с учётом текущего масштаба выручки и рыночной ёмкости ключевой вопрос — соответствует ли способность поглощения расширенных производственных мощностей рыночному пространству — стал фокусом постоянных обсуждений на рынке.

Кроме того, в обсуждение вовлечена и команда посредников данного IPO. Проект курируется Huatai United Securities в качестве поручителя; представителями поручителя являются Лю Дун и Чэнь Цяминь. Согласно публичной информации, оба ранее совместно участвовали в IPO-проектах таких компаний, как Shanghai Tuopu и Zhiying Software; при этом соответствующие проекты так и не дошли до листинга.

Следует пояснить, что история по проектам, по которым проходили эти представители поручителя, сама по себе не является основанием для выводов по проверке, но в текущей обстановке рассмотрений такие данные о биографии часто оказываются дополнительным предметом наблюдения со стороны рынка.

В совокупности можно сказать, что 欣兴工具 демонстрирует состояние, которое не является типичным: у компании есть стабильная способность генерировать прибыль, но темпы роста замедляются; структура акционерного контроля крайне централизована, но уже обеспечивалась переходом прав, позволившим пройти через этап; доля дивидендов высокая, при этом компания продолжает поддерживать крупномасштабное привлечение финансирования; в то же время при прохождении проверки она из-за проблем с финансовыми данными попадает в статус приостановлено и ей прямо поручают разъяснить устойчивость показателей деятельности. «那个»

Это постепенно сужает ключевую проблему данного IPO до более прямого суждения: на фоне того, что способность получать прибыль ещё приемлема, но перспективы роста вызывают споры — как обоснованность и необходимость этого финансирования могут быть далее подтверждены.

Огромные массивы информации и точная интерпретация — всё в приложении Sina Finance

Ответственный: Чан Фуцяо强