Сравнимо с финансовым кризисом 2008 года и пандемией 2020 года! Этот показатель предвещает, что валюты развивающихся рынков могут столкнуться с краткосрочной сильной волатильностью

Один ключевой показатель ценообразования опционов указывает, что по мере того как ситуация на Ближнем Востоке продолжает обостряться, трейдеры готовятся к дальнейшему ослаблению валют развивающихся рынков в течение ближайшего месяца.

Индекс валют развивающихся рынков, за которым следит JPMorgan, — его 1-месячный показатель риск-реверса (используется для оценки стоимости защиты от снижения курса валют по сравнению с доходностью от повышения) — в последнее время резко вырос. Рынок всё больше обеспокоен тем, что затягивание конфликта будет и дальше подталкивать цены на нефть вверх. На данный момент этот показатель уже выше, чем по 1-годовым контрактам; такая «инверсия», когда стоимость краткосрочной опционной защиты выше, чем у долгосрочной, — крайне редкое явление.

Глубина этой инверсии такова, что спред между 1-месячным и 1-годовым риск-реверсом (то есть разница между стоимостью защиты от снижения в краткосрочном и долгосрочном периодах) достиг максимального уровня с момента масштабной распродажи на мировых рынках, вызванной пандемией COVID-19 в 2020 году.

С точки зрения исторического опыта, подобная инверсия часто возникает синхронно с резким всплеском рыночной волатильности, включая финансовый кризис 2008 года и «шторм эпидемии» в марте 2020 года. Частично это объясняется тем, что потребность в хеджировании у энергетических импортёров и других компаний, на которых влияют торговые неопределённости, обычно концентрируется именно в краткосрочных инструментах.

Nicholas Wall, руководитель глобальной FX-стратегии JPMorgan Asset Management, говорит: «Как и в 2008 и 2020 годах, рынок закладывает в цену резкие краткосрочные риски; возможно, рынок оптимистично оценивает, что этот риск носит лишь временный характер».

Он добавляет, что в подобных рыночных условиях средства обычно концентрируются в инструментах сроком 1–3 месяца, потому что «инвесторы наращивают защиту на фоне резких колебаний в краткосрочной перспективе».

На фоне этой волатильности обстановка заставляет инвесторов заново оценить оптимистичные ожидания в отношении развивающихся рынков. В начале года этот класс активов пользовался повышенным спросом, однако с марта на рынках акций и облигаций началась распродажа: индекс валют развивающихся рынков MSCI снизился примерно на 1,5%, тем самым прекратив трёхмесячную серию роста. Различные показатели подразумеваемой волатильности (индикатор ожидаемого диапазона колебаний) по множеству развивающихся валют к доллару резко подскочили.

Хотя недавние события нарушили долгую спокойную фазу в отношении развивающихся валют, долгосрочные опционы пока не отражают ожидания дальнейшего усиления макроволатильности: 1-годовый риск-реверс по-прежнему намного ниже уровня 2022 года.

Возможно, это происходит потому, что инвесторы привыкли ожидать возврат спотовых цен к среднему — то есть резкая волатильность со временем неизбежно сойдёт на нет.

Sagar Sambrani, старший трейдер по FX-опционам в Nomura International в Лондоне, говорит: «Судя по подразумеваемой волатильности и кривой скоса, настроения рынка по рискам на оставшуюся часть этого года выглядят более оптимистично».

Он считает, что часть причин нынешней крайней волатильности связана с короткими позициями по доллару, которые инвесторы держали до начала эскалации конфликта. Эти шорты в основном были сделаны против таких валют, как вон корейский, южноафриканский рэнд и мексиканский песо, и на рынках с относительно недостаточной ликвидностью привели к более масштабному закрытию позиций.

Текущий риск заключается в том, что цены на нефть продолжают расти на уровне близко к 100 долларам за баррель, что вызовет удар по показателю стоимости риска портфеля (VaR) — то есть из-за резкой волатильности рынка инвесторы выходят за пределы верхней границы VaR, даже если они всё ещё придерживаются логики соответствующих сделок, им приходится сокращать позиции.

Sambrani говорит: «В отличие от 2008 года и 2020 года, сейчас ещё не случалось, чтобы по нескольким классам активов подряд в течение нескольких дней происходил VaR-удар. Но по мере того как всё больше стран вовлекаются в эскалацию ситуации на Ближнем Востоке, рынок сохраняет настороженность к рискам „заражения“».