Коксинский рудник National City Mining дважды подряд терпит убытки по чистой прибыли за вычетом исключительных статей, а производство диоксид титана продолжает «кровоточить»

Покупайте акции — смотрите аналитические отчеты аналитиков Golden Qilin: авторитетно, профессионально, своевременно, всесторонне — поможет вам выявлять темы и перспективные возможности!

Источник: Securities Star

В последние дни компания Guocheng Mining Industry (защита прав) (000688.SZ) представила отчет о результатах с ростом и выручки, и чистой прибыли, относящейся к материнской компании: чистая прибыль, относящаяся к материнской компании, в годовом выражении выросла на 138.46%. Однако за впечатляющим ростом показателей, опирающегося на слияния и продажу дочерних компаний, Guocheng Mining Industry получила от разовых прибылей и убытков суммарный вклад примерно в 1.33B юаней, став ключевой движущей силой прибыли. В тот же период чистая прибыль после корректировки по нефинансовым статьям фактически составила убыток 257 млн юаней, что в годовом выражении на 185.42% ниже.

Securities Star отмечает, что новая объединенная в отчетность компания по деятельности по молибденовому концентрату за счет значительного масштаба выручки поддержала примерно половину состояния компании, но не смогла переломить тенденцию снижения выручки в традиционном сегменте добычи и обогащения цветных металлов. Диоксид титана, хотя и показал взрывной рост продаж и масштаба выручки, из‑за ценовых ограничений глубоко увяз в болоте убытков, став одной из важных причин, сдерживающих уровень прибыльности основной деятельности.

01． Недостаточная «чистая ценность» результатов, коэффициент долга — новый максимум этапа

В 2025 году Guocheng Mining Industry достигла выручки 4.81B юаней, +17.13%; чистая прибыль, относящаяся к материнской компании, — 1.08B юаней, +138.46% в годовом выражении.

Углубленный разбор показывает, что разовые прибыли и убытки стали ключевой движущей силой высокого роста результатов Guocheng Mining Industry. Данные показывают, что в 2025 году разовые прибыли и убытки компании достигли 1.33B юаней, из них чистая прибыль/убыток новых объединенных дочерних компаний — 1.15B юаней, а прибыль/убыток от реализации неликвидных активов, связанных с продажей долей дочерних компаний, — 772 млн юаней.

26 декабря 2025 года Guocheng Mining Industry, потратив 3.17B юаней, завершила покупку 60% акций Inner Mongolia Guocheng Industrial Co., Ltd. (далее — «Guocheng Industrial»), компании, находящейся под контролем акционера. Данные показывают, что Guocheng Industrial в 2025 году получила чистую прибыль 1.15B юаней; исходя из доли 60% это добавило чистую прибыль, относящуюся акционерам листинговой компании, на 688 млн юаней, став важной частью прибыли Guocheng Mining Industry за отчетный период.

Стоит отметить, что хотя этот дорогостоящий сделка по приобретению увеличила прибыльность, она также привела к заметному финансовому давлению. Чтобы успешно завершить покупку проекта, Guocheng Mining Industry подала в банк заявку на M&A‑кредит в размере 1.9B юаней; срок кредита — 84 месяца, что привело к росту долгосрочных займов в 2025 году на 155.16% в годовом выражении до 2.28 млрд юаней.

Еще хуже обстоит ситуация с краткосрочной долговой нагрузкой Guocheng Mining Industry. В 2025 году краткосрочные займы и неликвидные обязательства, подлежащие погашению в течение года, составили 1.12B и 503 млн юаней соответственно, рост на 396.54% и 13.15% в годовом выражении. Очевидно, что 907 млн юаней денежных средств на балансе не могут покрыть разрыв по краткосрочным обязательствам. Увеличение размера долга напрямую повысило финансовые затраты: на конец 2025 года финансовые расходы выросли на 20.2% в годовом выражении до 154 млн юаней, при этом процентные расходы увеличились с 129 млн юаней в 2024 году до 160 млн юаней. Рост долгового бремени привел к тому, что коэффициент активы/обязательства Guocheng Mining Industry в 2025 году поднялся до 69.55%, установив новый максимум этапа с 2012 года.

Кроме того, 14 января 2025 года Guocheng Mining Industry продала 65% акций Chifeng Yubang Mining Co., Ltd. (далее — «Yubang Mining») за цену сделки 1.6 млрд юаней, после чего компания больше не владела акциями Yubang Mining. Реализация акций Yubang Mining была отражена как инвестиционная прибыль 776 млн юаней, что повлияло на чистую прибыль, относящуюся к материнской компании, примерно на 658 млн юаней в 2025 году. Данные показывают, что собственная прибыльность Yubang Mining нестабильна: чистая прибыль в 2023 году составила -94.25 млн юаней, а в 2024 году — 8.97M юаней; вклад в прибыльность основной деятельности ограничен.

Securities Star отмечает, что после исключения разовых прибылей и убытков чистая прибыль Guocheng Mining Industry, скорректированная по нефинансовым статьям, в 2025 году составила убыток 257 млн юаней, снизившись на 185.42% в годовом выражении. Его прибыль после корректировки по нефинансовым статьям уже два года подряд уходит в убытки: в 2024 году сумма убытка составила 90.1841 млн юаней, снижение на 238.63%.

02． Слабый рост выручки по цветным металлам, молибденовый концентрат не может вытянуть в одиночку

По данным, Guocheng Mining Industry в основном занимается добычей и обогащением цветных металлов, а также комплексным использованием ресурсов. Основные продукты включают молибденовый концентрат, цинковый концентрат, свинцовый концентрат, медный концентрат, диоксид титана, концентрат серы, серный порошок железа, техническую серную кислоту, вторичный железный концентрат и т.д. Основным продуктом проектов по комплексному использованию ресурсов является рутиловый диоксид титана.

Securities Star отмечает, что молибденовый концентрат в 2025 году демонстрировал сильную способность формировать выручку. Продукт обеспечил объем продаж 7287.09 тонн металла, выручка выросла на 11.87% в годовом выражении до 2.44 млрд юаней, занимая более половины доли в общей выручке. При этом валовая маржа составила 70.33%, что на 4.02 процентных пункта больше, чем в 2024 году, и стало одной из немногих прибыльных «точек» в основной бизнес‑деятельности Guocheng Mining Industry. По имеющейся информации, молибденовый концентрат — это главный продукт нового объединенного в отчетность Guocheng Industrial. В 2025 году Guocheng Industrial оформляет процедуры изменения горного отвода на расширение границ месторождения, планируя увеличить производственные мощности с 5 млн тонн/год до 8 млн тонн/год.

Однако впечатляющие результаты молибденового концентрата не смогли остановить спад выручки в традиционной основной деятельности. Как традиционная деятельность по добыче и обогащению цветных металлов, объемы продаж и производства снизились одновременно: соответственно 41655.15 тонн металла и 41948.92 тонн металла, то есть падение на 23.99% и 23.03% в годовом выражении; выручка составила 3.17B юаней, что на 11.15% ниже год к году.

Если рассматривать по отдельным продуктам, цинковый концентрат, свинцовый концентрат, медный концентрат и серебряный концентрат обеспечили выручку 448 млн юаней, 119 млн юаней, 71.62M юаней и 35.0017 млн юаней соответственно, с падением на 31.08%, 15.34%, 1.78% и 91.29% в годовом выражении.

Отрасль цветных металлов — цикличная; цены на продукцию сильно зависят от глобальной экономики, баланса спроса и предложения и других факторов. В 2025 году среднегодовая цена на цинк в китайском спотовом рынке составила 23k юаней/тонну, что на 2% ниже прошлого года; среднегодовая цена на свинец — 17k юаней/тонну, на 1.6% ниже прошлого года.

С другой стороны, в секторе диоксида титана наблюдается ситуация «то лед, то пламень». В 2025 году объем продаж диоксида титана вырос на 304.93% год к году до 128.6k тонн; соответствующая выручка выросла на 260.94% год к году до 1.38B юаней, став вторым по величине источником дохода после молибденового концентрата. Однако его способность приносить прибыль остается под вопросом: хотя валовая маржа улучшилась с -24.86% в 2024 году до -8.67%, это все еще не смогло переломить ситуацию с убыточными продажами.

Корень этой противоречивой ситуации — постоянная вялость цен на диоксид титана. В 2025 году рынок диоксида титана находился в цикличной корректировке: рыночная цена продукта упала с 14.9k юаней/тонну в начале года до 13.7k юаней/тонну, снижение на 8.05%; динамика цен демонстрировала давление. При этом операционные затраты составили 1.5B юаней — выше уровня выручки за тот же период. Поэтому даже при резком росте продаж диоксид титана не стал точкой роста прибыльности для Guocheng Mining Industry, а напротив — потянул общую прибыльность вниз, имея отрицательную валовую маржу. (Этот материал впервые опубликован на Securities Star, автор | Лу Вэньян)

Огромный объем информации, точная интерпретация — все в Sina Finance APP

Ответственный редактор: Ян Хунбо