После отчётности: покупать Marvell, продавать или оценивать как справедливо оценённую?

Marvell Technology MRVL опубликовала отчет о финансовых результатах за четвертый квартал 5 марта. Вот мнение Morningstar о результатах Marvell и ее акциях.

Ключевые показатели Morningstar для Marvell Technology

• Оценка справедливой стоимости

  : $130.00

• Рейтинг Morningstar

  : ★★★★

• Рейтинг экономического рва Morningstar

  : Narrow

• Рейтинг неопределенности Morningstar

  : High

Что мы подумали о финансовых результатах Marvell Technology за фискальный Q4

Marvell сообщила сильные результаты за фискальный четвертый квартал и предоставила еще более качественный, повышенный прогноз на фискальный 2027 и фискальный 2028 годы. В фискальном 2027 году (календарном 2026) Marvell ожидает $11 млрд продаж (рост 30%), затем $15 млрд в фискальном 2028 году (рост 40%).

Почему это важно: Marvell является значительным бенефициаром устойчивых расходов на центры обработки данных и ИИ благодаря ее портфелю чипов для связности и вычислений. Мы рассматриваем ее как хорошо диверсифицированную компанию в части сетевых, оптических и пользовательских чипов для ИИ (XPUs), которая отбирает долю и быстро растет в среднесрочной перспективе.

• Руководство было предельно однозначным, предоставляя явный прогноз на два года, и мы считаем его заслуживающим доверия. За прошедший год вокруг Marvell и возможных потерь доли вели разговоры, но мы сосредоточиваемся на сильных результатах и исполнении, которые, как ожидаем, продолжатся.
• Marvell быстро растет (рост 42% в фискальном 2026), извлекая выгоду из секулярных трендов в рамках ускоряющихся расходов на центры обработки данных. Мы ожидаем дальнейшего проникновения пользовательских XPUs у крупных клиентов по ИИ, таких как AWS и Microsoft, а также увеличения оптического контента в центрах обработки данных, в течение следующих пяти лет.

Итог: Мы повышаем нашу оценку справедливой стоимости для Marvell с узким рвом до $130 за акцию с $120, чтобы учесть более оптимистичный прогноз на два года сверх нашего прогностического сценария, который мы считаем заслуживающим доверия. Акции выросли примерно на 15% после закрытия торгов, но мы по-прежнему ожидаем значительный потенциал роста для инвесторов отсюда.

• Наша оценка подразумевает мультипликатор 22 раза по прибыли за фискальный 2028 год (календарный 2027 год), тогда как рынок подразумевает 15 раз. Мы считаем, что такой низкий мультипликатор, предполагаемый рынком, указывает на слабый рост после следующих двух лет, что расходится с нашим мнением о том, что рост расходов на центры обработки данных продолжится.
• Что касается рыночных рассуждений о потере доли для XPU Marvell с AWS — мы считаем, что рынок упускает из виду многопоставочный (multisourcing) динамический фактор, и мы не ожидаем существенной потери доли отсюда. Кроме того, XPUs — это второстепенная доля по отношению к оптическому бизнесу Marvell, где у нее наилучшая конкурентная позиция.

Оценка справедливой стоимости для Marvell Technology

При рейтинге 4 звезды мы считаем, что акции Marvell умеренно недооценены по сравнению с нашей оценкой справедливой стоимости в долгосрочной перспективе $130 за акцию. Это подразумевает мультипликатор цена/скорректированная прибыль за фискальный 2027 год на уровне 33 раза и мультипликатор стоимость предприятия/продажи на уровне 10 раз, а также доходность по свободному денежному потоку 2%. В сопоставлении с нашими оценками скорректированной прибыли за фискальный 2028 год наша оценка подразумевает мультипликатор 21 раз. Основной драйвер нашей оценки — рост выручки центров обработки данных.

Прочитайте больше об оценке справедливой стоимости Marvell Technology.

Рейтинг экономического рва

Мы присваиваем Marvell узкий экономический ров. По нашему мнению, Marvell располагает нематериальными активами в дизайне сетевых чипов, которые позволяют ей конкурировать на переднем крае и защищать свою конкурентную позицию от хорошо капитализированных конкурентов, а также извлекает выгоду из издержек переключения. Мы ожидаем, что Marvell будет получать сверхдоходность на инвестированный капитал, скорее всего, в течение следующих 10 лет.

Для нас нематериальные активы в дизайне сетевых чипов воплощаются в инженерной экспертизе — как в части разработки кремния, так и в части интеграции с дополняющим оборудованием и клиентскими сетевыми топологиями. Это является результатом десятилетий развития, расходов на НИОКР и закрепившихся отношений с клиентами. По нашему мнению, накопленные за последнее десятилетие миллиарды долларов расходов Marvell на НИОКР создали портфель дифференцированной интеллектуальной собственности, из которого она может черпать для разработки пользовательских и полу-пользовательских дизайнов для множества применений и клиентов.

Прочитайте больше об экономическом рве Marvell Technology.

Финансовая устойчивость

Мы ожидаем, что Marvell будет фокусироваться на генерировании свободного денежного потока в среднесрочной перспективе, и больше не беспокоимся о ее леверидже. По состоянию на январь 2026 года компания имела $2.6 млрд денежных средств и $4.5 млрд общего долга. Мы ожидаем, что Marvell сохранит леверидж, но будет погашать долг по мере его наступления. Мы прогнозируем, что генерация свободного денежного потока будет быстро расти вслед за высокими темпами роста выручки, достигнув $2 млрд в фискальном 2027 году и приблизившись к $5 млрд ежегодно к концу десятилетия — по сравнению с $1.4 млрд в фискальном 2026 году (факт).

Мы считаем, что Marvell будет финансировать обязательства и органические инвестиции за счет денежного потока, а также у нее будет достаточно средств сверх этого для выкупа акций на фоне стабильного, но низкого дивиденда. У Marvell также есть доступный кредитный лимит revolver на $750 млн, если компания столкнется с дефицитом ликвидности.

Прочитайте больше об устойчивости Marvell Technology.

Риск и неопределенность

Мы присваиваем Marvell высокий рейтинг неопределенности. Компания сильно сосредоточена на расходах центров обработки данных, что дает отличный рост, но создает высокую чувствительность к темпам инвестиций в центры обработки данных. Хотя мы ожидаем сильный долгосрочный рост со стороны центров обработки данных, замедления или паузы в этих инвестициях могут стать существенным риском снижения для результатов Marvell и ее оценки.

Мы ожидаем, что Marvell столкнется с продолжающейся конкуренцией на своих конечных рынках со стороны хорошо капитализированных конкурентов. Наша оценка предполагает, что Marvell сможет защитить свою текущую долю даже против таких тяжеловесов, как Broadcom, Cisco и Nvidia. Мы также предполагаем, что Marvell сможет продолжать обгонять свои конечные рынки благодаря секулярному росту пользовательских ИИ-чипов и увеличению оптического контента в центрах обработки данных. Если Marvell не сможет достаточно эффективно защищаться от более крупных конкурентов, ее рост может пострадать.

Прочитайте больше о рисках и неопределенности Marvell Technology.

MRVL — бычьи тезисы

• Сильная позиция Marvell в оптических чипах и быстро растущий бизнес пользовательских чипов дают надежную опору для инфраструктуры генеративного ИИ, что должно поддерживать высокий рост.
• Сильная прибыльность Marvell по метрикам non-GAAP отражает, по нашему мнению, наличие ценовой силы благодаря ровy.
• Мы считаем, что широкое портфолио Marvell коммутаторов, процессоров и оптических чипов дает ей достаточно возможностей для кросс-продаж и получения доли.

MRVL — медвежьи тезисы

• Marvell существенно меньше конкурентов вроде Broadcom и Nvidia, что создает риск того, что компания не сможет инвестировать в достаточном объеме, чтобы не отставать от этих гигантских игроков.
• Marvell сильно сконцентрирована на центрах обработки данных, из-за чего она весьма чувствительна к темпам расходов на центры обработки данных и ИИ. Замедление или корректировки темпов расходов означали бы снижение для роста и оценки.
• Marvell — частый покупатель (acquirer), что несет риск того, что компания чрезмерно расширится или переплатит в будущем, а также что это размоет стоимость для акционеров.

Эта статья была подготовлена Рэйчел Шлюеттер (Rachel Schlueter).