Три этапа торговли при стагфляции: как изменится стратегия распределения активов в апреле

I. Трёхэтапная стратегия торговли в условиях стагфляции: как меняются идеи по распределению в апреле [Тяохуба]

Хотя сейчас на рынке царит сильный FOMO-настрой, к волатильности нужно относиться с должной осторожностью! Конфликт на Ближнем Востоке уже оказал существенное реальное влияние, и после апреля стратегии распределения будут совершенно иными, чем во время весеннего оживления.

Ретроспектива истории: торговля стагфляцией — три шага

С опорой на нефтяной кризис 70-х и конфликт РФ—Украина 22-го года закономерность ясна:

I. Этап 1 (торгуем инфляцию): рост меди и нефти повышает ставки — акции падают, но не глубоко.

II. Этап 2 (торгуем спад): снижение темпов роста, сильное давление от ужесточения — акции падают глубоко, а промышленные металлы переходят в снижение.

III. Этап 3 (новая логика принимает эстафету): технологические инновации прорываются (как в то время ПК, а в прошлом году ИИ), ведя рынок выйти из тени.

Разница в этом цикле:

Стартовый уровень низкий — риск глубокого спада невелик, но снижение по росту приходит ещё раньше! Рынок уже заложил давление по ликвидности и инфляцию (нефть $100), но понижение роста учтено лишь частично.

Смена структуры: по сравнению с февралём — здесь три «изменения»

Даже если конфликт закончится, обстановка уже изменилась:

Ликвидность: курс на долларовую нефть сильнее ожиданий, степень послабления ниже, рост оценок будет затруднён.

Рост: существует риск снижения глобального роста, по циклическим позициям нужно «сузить круг».

Выбор акций: больше внимания базовым показателям и денежному потоку! Остерегайтесь дефицита материальных ресурсов из внешних экспозиций и рисков цепочки поставок.

Последние рекомендации по распределению

США: оборонительный настрой

По мере стабилизации цен на энергоносители в отдалённой перспективе наращивать позиции в золоте, облигациях и растущих акциях с низкой корреляцией.

Внутренние активы: три ключевые линии

I. Базовый пакет (определённость + высокое согласие): цепочка энергетики и электроэнергетики.

II. Разрыв ожиданий внутреннего и внешнего спроса:

Внутренний спрос: наращивать долю в недорогих по цене «низких тиражах» и маловолатильных товарах первой необходимости, смотреть на позиции, которые выиграют от политики.

Внешний спрос: избегать электроники, текстиля и бытовой техники (слабые возможности поднимать цены); искать возможности «жёсткого удара» в средних звеньях — капиталопродуктах.

III. Среднесрочная основная тема (краткосрочное давление — это возможность): цепочка AI, укрепление юаня. Откат — это хороший момент для накопления!

II. Начинается рост цен на смолу; на сегменте PCB продолжается инфляция материалов верхнего течения

Событие: лидер CCL — Jiading/Build/建滔? — J&T? (建滔) отправила письмо с сообщением: цены на материал для слоёв (платы) и полуотверждённые листы pp были единообразно повышены на 10%; #основная причина в том, что ключевые сырьевые материалы верхнего течения — смолы, электронная стеклоткань и т. п. — «взлетели в цене и одновременно образовался дефицит поставок».

Суть этого ралли по Sun — в явной передаче давления по себестоимости со стороны сырья верхнего течения. #Мы вновь подтверждаем наш позитивный взгляд на сегмент ключевых сырьевых материалов верхнего течения (смолы, электронная ткань, медная фольга, добавки). Это повышение цен подтвердило силу их фундаментальных показателей.

1️⃣#Ограничение предложения — ключевой движущий фактор: главным образом рост цен обусловлен «напряжённостью с поставками». Сейчас в сфере верхнего химического сырья действуют структурные ограничения: нестабильность глобальной обстановки + усиление экологических инспекций, вывод из строя старых мощностей, ограничение на запуск новых мощностей и т. д.; химический большой цикл только начинается. Из-за недостаточной эластичности предложения цены могут оставаться высокими дольше, чем ожидает рынок.

2️⃣#Рост значимости отраслевого положения и переговорной силы в перестройке цепочки: в цепочке «базовое химическое сырьё → электронные материалы (смолы/добавки) → медьсодержащие слоистые платы → PCB» сегмент электронных материалов имеет высокие технологические барьеры и длительные циклы сертификации. Сейчас компании верхнего течения одновременно получают двойной выигрыш: жёсткую потребность (AI-серверы, AI-железо и т. п.) и дефицит предложения. Это заметно усиливает их переговорную силу в отношении среднего звена.

3️⃣#Повышение цен лидером по медьсодержащим платам — ключевой сигнал подтверждения: 建滔 как лидер, превосходящий по способности контролировать издержки, своим повышением цен передаёт два сигнала:

1）рост цен со стороны верхнего течения подтверждает подлинность и силу механизма «рост себестоимости ведёт к росту цен».

2）он задаёт ориентир для всего сегмента медьсодержащих плат, открывая пространство для повышения цен у других производителей.

Sun#мы вновь подтверждаем наш позитивный взгляд на сегмент ключевых материалов верхнего течения:

#Смолы: обратите внимание на лидеров, у которых есть мощности по электронным высококачественным продуктам и интегрированные преимущества по всей цепочке создания стоимости. #Одновременно обратите внимание на добавки, разрабатываемые под требования смол.

#Медная фольга: позитивный взгляд на медную фольгу для литиевых батарей в точке излома спроса и на электронную медную фольгу с высокими барьерами входа — лучшая структура спроса и предложения.

#Электронная ткань: выигрывает от модернизации технологий внизу по цепочке; в отрасли высокая концентрация и сильная переговорная сила.

III. Новые изменения: цепочка 0歌, цепочка 豆包, оптоволокно迎新变化

Google Cloud Next ‘26 пройдёт 22–24 апреля; на конференции, вероятно, будет представлена новая архитектура TPU, а также будут раскрыты фактические применения и ритм развёртывания нового архитектурного дизайна для memory pooling и OCS-маршрутизатора/оптического коммутатора. Конференция разработчиков Google I/O 2026 состоится 19–20 мая; она будет сфокусирована на демонстрации последних прорывов в AI и обновлениях продуктов компании, охватывая множество направлений, включая Gemini, Android и т. д.

[Цепочка Google] соответствующие активы:

(1) [Оптические модули, оптические чипы] рекомендованные активы: 中际旭创, 新易盛, 源杰科技; активы, которые извлекут выгоду: 长芯博创 и т. п.;

(2) [Жидкостное охлаждение] рекомендованные активы: 英维克;

(3) [OCS] активы, которые извлекут выгоду: 腾景科技, 炬光科技, 光库科技;

(4) [Питание для серверов] рекомендованные активы: 欧陆通;

(5) [Оптоэлектронные компоненты] активы, которые извлекут выгоду: 长飞光纤, 太辰光 и т. п.

[Цепочка силового/силикон-фотоника CPO] соответствующие активы: (1) [四重点] рекомендованные активы: 中际旭创, 新易盛, 英维克, 源杰科技, 天孚通信; (2) [四小龙] активы, которые извлекут выгоду: 罗博特科, 杰普特, 炬光科技, 致尚科技; (3) [光芯片] рекомендованные активы: 源杰科技; активы: 长光华芯, 永鼎股份, 仕佳光子 и т. п.

2 апреля дневное среднее количество использованных Token в большой модели 豆包 превысило 120 трлн, увеличившись вдвое по сравнению с тремя месяцами ранее и более чем в 1000 раз по сравнению с первым выпуском в мае 2024 года. По сообщению LatePost, в мире в настоящее время лишь три компании потребляют более 100 трлн Token в день в среднем: OpenAI, Google и 字节跳动.

[Цепочка 豆包] соответствующие активы: (1) [AIDC] рекомендованные активы: 光环新网, 大位科技, 新意网集团, 奥飞数据, 宝信软件, 润泽科技 и т. д.; активы, которые извлекут выгоду: 东阳光, 数据港 и т. д.; (2) [CDN] активы, которые извлекут выгоду: 网宿科技 и т. п.; (3) [Сеть] рекомендованные активы: 盛科通信-U, 华工科技, 中兴通讯, 紫光股份 и т. д.; активы, которые извлекут выгоду: 锐捷网络 и т. п.

ИИ принимает эстафету от телекоммуникационного спроса: мировой рынок оптоволокна входит в цикл роста объёмов и цен одновременно. По данным CRU (Chartered Research/Commodity Research Unit) — Института по исследованию товаров Великобритании — прогнозируется, что в 2027 году мировой спрос на оптоволокно достигнет 880 млн волокон-км. По ценам: спотовая цена голого оптоволокна G652.D в Китае в марте 2026 года составляет 83.40 юаня за волоконный км; совокупный рост с мая 2025 года превысил 400%. Цены на аналогичную продукцию на европейском рынке также выросли на 136% к январю (к месяцу) и на 159% год к году; тенденция роста цен на оптоволокно распространилась по всему миру. Ожидается, что разрыв по спросу и предложению в 2026–2027 годах может расшириться до 15%.

[Оптоволокно и кабель] рекомендованные активы: 亨通光电, 中天科技; активы, которые извлекут выгоду: 长飞光纤光缆, 长飞光纤, 远东股份, 杭电股份, 永鼎股份, 通鼎互联, 特发信息 и т. д.