Следующая компания Shengyi Technology? Jiantao Multilayer PCB, по-прежнему серьезно недооцененный лидер в области медных покрытых плат

Вопрос к ИИ · Как потребности в вычислительных мощностях, обусловленные ИИ, могут подтолкнуть компанию JianTao (строение многослойной печатной платы) к росту прибыли выше ожиданий?

Это 1300-я оригинальная статья на передовой новой энергетики

Отчет JianTao за 2025 год вышел — все наши прежние логические построения подтверждены!

** 01**

Логика подтверждена результатами

Согласно отчету компании за 2026 год, за весь год выручка составила 20.4B гонконгских долларов, рост на 10,0%; валовая прибыль — 3.99B гонконгских долларов, рост на 21,7%, валовая маржа — 19,6%, что на 1,9 п.п. выше год к году; чистая прибыль — 2.44B гонконгских долларов, рост на 83,6%, чистая маржа — 12,0%, что на 4,8 п.п. выше год к году.

Ранее на передовой новой энергетики, когда мы освещали JianTao (строение многослойной печатной платы), одним из ее ключевых тезисов было то, что всплеск AI-технологий вызвал резкий рост спроса на вычислительные мощности, что сдвинуло производственные мощности отрасли в сторону высокоскоростных продуктов; из‑за этого предложение обычных продуктов было сжато, а спрос на обычные продукты FR-4 относительно жесткий, из-за чего возник дефицит — предложение не поспевало за спросом. В итоге поднялись цены по всей линейке продуктов CCL; как лидер отрасли по CCL, JianTao тоже выиграет в процессе этого повышения цен.

Этот тезис подтвержден на этот раз фактическими результатами, и это — одна из важных причин того, что показатели оказались выше ожиданий.

С 2025 года JianTao (строение многослойной печатной платы) выпустила в общей сложности 5 уведомлений о повышении цен, суммарный рост составил примерно 15%–20%. После входа в 2026 год компания провела еще две волны повышения цен: суммарный рост — примерно 25%–30%. С одной стороны, это связано с резким ростом цен на медь — ключевое сырье; с другой — дефицит в отрасли, тоже является важной причиной.

Когда председатель Чжан Цзячэн (Zhang Jiacheng) давал интервью Гонконгскому коммерческому радиоканалу, он раскрыл информацию о поставках продукции компании: AI электронная стеклоткань полностью «упирается» в спрос, поставок недостаточно. В конце 2024 года у нас было 130 млн метров AI электронной стеклоткани на складе. К концу 2025 года осталось только 7 млн метров — хватит лишь на три дня. Мы сами ежемесячно потребляем 57 млн метров. Поскольку сейчас резко вырос спрос на специальные стеклотканевые материалы для AI-серверов, чипов и упаковки, спрос превышает предложение.

Кроме JianTao (строение многослойной печатной платы), волну повышения цен запустили и зарубежные гиганты — например, Resonac и Mitsubishi Gas Chemical — по отраслевой конъюнктуре видно, что ситуация «включает рост».

Также, в отличие от повышения цен на обычные продукты, более важно другое: повышение цен на средне- и высокоскоростные продукты, особенно прорыв высокоскоростных продуктов, ориентированных на AI-серверы, — это ключевое, ведь это будущее, и об этом также заявлено в годовом отчете.

** 02**

Высокоскоростные продукты уже получили прорыв

Компания заявляет, что разработала несколько высокочастотных высокоскоростных продуктов, которые могут применяться в AI-серверах, электромобилях, системах накопления энергии и других высоконадежных сценариях применения CCL. В годовом отчете нет подробного раскрытия конкретики, но по ряду ранее полученных сведений известно, что продукт M6 компании к концу 2026 года уже проходит верификацию у ведущих производителей PCB. 2026 год — год масштабного расширения производства M6; доля высококлассного CCL по итогам всего года — цель ≥30%. M8 уже завершил разработку продукта: ожидается, что в 2026 году в Q1–Q2 будут завершены отправки клиентам на тестовые образцы (送样), а в Q3–Q4 начнутся поставки небольшими партиями. Сверхвысокоскоростный M9 находится еще на этапе предпроектных работ и технологического резерва. Кроме того, компания параллельно проходит процессы сертификации цепочек поставок вместе с такими гигантами, как NVIDIA и Huawei.

То есть производственные мощности компании тоже постепенно движутся в сторону средне- и высококлассных продуктов вместе с отраслевыми трендами — это на самом деле неудивительно: разница в цене слишком велика. Сейчас традиционная электронная стеклоткань стоит примерно 7 юаней за метр, тогда как цена первого поколения low DK стеклоткани достигает 27 юаней/м; во втором поколении цена стремительно взлетела до 121 юаня/м. При такой огромной разнице, кто бы не начал безумно переводить производство в сторону высококлассных продуктов?

Но так как сама компания — традиционный лидер отрасли CCL, то, одновременно быстро переводя мощности в средне- и высококлассные продукты, из‑за больших объемов мощностей, все же значительная часть мощностей получает «бонус» от роста цен на обычные продукты, вызванного несоответствием спроса и предложения в отрасли.

Ключевое: сама компания является в отрасли поставщиком с самым высоким уровнем вертикальной интеграции. Она обеспечивает полностью контролируемую разработку и поставку всего цикла — от верхнего звена сырья до среднего звена медных слоев (覆铜板), а затем до нижнего звена PCB. Компания охватывает 90% и более ключевых процессов покрытия медью в структуре себестоимости — включая электронную нить (电子纱), электронную ткань (电子布), а также медную фольгу, эпоксидную смолу, медь-покрытую ламинацию (覆铜板) и препрег (полуотвержденную пленку, PP). Помимо этого, она обеспечена мощностями PCB группы компаний, формируя синергетический эффект «материалы + производство». Полный цикл собственного производства и эффект масштаба как лидер отрасли позволяют держать себестоимость на 10%–15% ниже, чем у конкурентов. В цикле роста цен на сырье у компании еще больше «пружина» по прибыльности.

** 03**

В ближайшие 2 года определенность по результатам остается очень сильной

Всплеск AI — событие, которое уже можно считать определенным. По мере того как AI-технологии продолжают прогрессировать, уровень проникновения AI-приложений быстро растет, и потребность в вычислительных мощностях все равно не показывает «потолка». Вся цепочка индустрии вычислительных мощностей сохраняет высокий уровень конъюнктуры. Критически важный момент: предложение ключевых отраслей ограничено расширительным циклом оборудования в верхнем звене; по сравнению со спросом расширение предложения крайне ограничено. Поэтому дефицитная ситуация — «связка спроса и предложения не совпадает» — с высокой вероятностью сохранится еще на один‑два года.

На данный момент поставки ткацких машин для электронных тканей в основном идут от компании Toyota в Японии; сейчас они тоже осуществляются с ограниченным объемом. JianTao, будучи качественным крупным клиентом, даже не может получить достаточный объем поставок — что уж говорить о других компаниях.

Перед лицом быстрого роста спроса компания ускоряет расширение производственных мощностей.

Например, по электронной ткани: во второй половине 2025 года компания запустила линию с годовой мощностью 500 тонн печи (low DK). Кроме того, три вновь построенные печи начнут вводиться в эксплуатацию в 2026 году; далее предстоит построить еще 8 печей мощностью по 500 тонн каждая; план — ввод в 2027 году.

Медная фольга также наращивает мощности ускоренными темпами. На площадке в Гуандуне вводится 21k тонн мощности, которая в основном будет выпускать RTF, HB и VLP медную фольгу под высокую частоту, высокую скорость и низкие потери сигнала, главным образом для AI-ориентированных высококлассных продуктов. Ввод — в середине 2027 года.

Кроме того, PCB-мощности тоже быстро расширяются. В провинции Бакнинь (Бакнинь) во Вьетнаме строится завод PCB с мощностью 1,1 млн квадратных футов в месяц: первая очередь — 600 тыс. квадратных футов; ввод — в третьем квартале 2026 года. В Таиланде, в городе Сафанкок? (大城府), есть проект PCB на 1,2 млн квадратных футов: первая очередь — 600 тыс. квадратных футов; ввод — в 2027 году.

** Поэтому логика компании в целом по‑прежнему предельно ясна. Ключ — высококлассные продукты: особенно сможет ли M8 как можно скорее выйти в производство и как можно быстрее встроиться в цепочку поставок для нижестоящих клиентов. Также сможет ли компания ускорить выполнение планов по вводу новой мощности — в максимальной степени захватить выгоду от нынешнего дефицита спроса и предложения в отрасли. В конечном счете, самое главное — посмотреть на ситуацию с спросом со стороны нижнего звена. **

С точки зрения большого хода событий, эпоха AI только начинается: спрос в ближайшие один‑два года, вероятнее всего, не будет проблемой. Но учитывая «ужасающее» конкурентное преимущество Китая в производственной сфере, все равно нужно постоянно следить за темпами расширения отраслевых мощностей. Ведь отрасль очень прибыльна, и история о том, как быстро наращенные мощности мгновенно «срезают» отрасль с верхней точки цикла в нисходящую фазу — нам знакома уже не раз.

К счастью, спрос нижнего уровня на медь-покрытые ламинированные платы (覆铜板) продолжает быстро расти, а расширение мощностей ограничено самым верхним звеном — оборудованием. Сейчас основное оборудование зависит от японских производителей; с высокой вероятностью оно не будет таким «гонкой на выживание» (как у китайцев). Поэтому «хорошие времена» в отрасли еще можно будет идти по пути и смотреть, как минимум год‑два.

JianTao (строение многослойной печатной платы) продолжайте держать под сильным вниманием.

Если вам также интересны записи общения по предприятиям и отраслевым экспертам, которые смотрит руководитель (所长), вы можете присоединиться к《Ценность/скарб》(《价值宝库》) и посмотреть.《价值宝库》— инвестиционно-исследовательская база, тщательно созданная командой руководителя; каждый день туда загружается 100+ материалов. Большинство — это первичные отчеты о выездах на исследования и протоколы встреч, которые интересуют людей больше всего. Помимо этого есть различные инвестиционно-аналитические отчеты, анализы внезапных/горячих событий, макроэкономическая политика и интерпретация рынка. В общем, все, что полезно для нас, и что руководитель может найти, будет загружено туда.

Заявление автора: личное мнение, только для справки