Снижение продаж продукции: миф о быстром росте «медицинской эстетики» разрушен

问AI · 新的体重管理布局能否重振公司的增长动力？

В репортаже корреспондентов China Jingji: Чэнь Тин, Чжао И, Шэньчжэнь

«Какова причина того, что снижение чистой прибыли в четвертом квартале расширилось до 46.85%? Коэффициент расходов на продажи взлетел до 15.8%: потратили деньги, но товар не продается — как это объяснить?»

Недавно на встрече с инвесторами по итогам деятельности компании «медицинской эстетики» Aimeike (爱美客, 300896.SZ) один из инвесторов задал руководству компании «вопросы по сути». Согласно годовой отчетности за 2025 год, выручка Aimeike за весь год снизилась на 18.94% в годовом исчислении, а чистая прибыль — на 34.05%. Это первое в истории компании снижение показателей после листинга, и впервые за последние десять лет — одновременное падение выручки и прибыли.

В отчетном периоде у обеих основных продуктовых линеек Aimeike наблюдалось снижение доходов. В частности, объем продаж инъекционных препаратов в форме раствора, где ключевым продуктом выступает Хайти (инъекционный материал, применяемый для восстановления морщин на шее), снизился на 19.28% в годовом исчислении; объем продаж гелеобразных инъекционных препаратов, где основу составляет Рубай Тяньши (сшитый гиалуронат натрия-гель, содержащий микросферы сополимера левомолочной кислоты и полиэтиленгликоля), снизился на 22.07% в годовом исчислении.

Хайти ранее был единственным одобренным изделием медицинского назначения класса III в сегменте противодействия возрастным изменениям и разглаживания морщин в области шеи; продукт вышел на рынок в 2017 году и продавался. Теперь же он оказался в условиях конкуренции множества брендов.

Недавно корреспондент из газеты 《中国经营报》 увидел на платформе электронной коммерции, что конечная цена Хайти в дозировке 1.5 мл может опускаться до 326 юаней за штуку. Согласно проспекту Aimeike, средние отпускные цены на Хайти в 2017—2019 годах составляли 285.01 юаней за штуку, 315.63 юаней за штуку и 352.61 юаней за штуку соответственно. То есть в части каналов конечная цена этого продукта уже вернулась к уровню, близкому к моменту первоначального выхода на рынок.

В ответ на интервью корреспонденту в Aimeike заявили: «Конечная цена испытывает колебания под влиянием акций со стороны институтов, комплектации пакетов и других факторов; при этом заводская цена компании остается относительно стабильной. В 2025 году на фоне усиления отраслевой конкуренции и изменений в потребительской среде, продажи растворообразных продуктов, где ключевым выступает Хайти, снизились. Компания компенсирует давление за счет продуктовых итераций, оптимизации каналов и продвижения новых продуктов».

Снижение объема продаж ключевых продуктов

19 марта 2026 года Хайти, продукт, одобренный десять лет назад, успешно прошел продление регистрационного свидетельства; срок действия — до 18 марта 2031 года. В то же время Aimeike опубликовала годовой отчет за 2025 год, и компания предоставила первую за период листинга «отчетность» со снижением результатов.

Aimeike в основном занимается разработкой и трансформацией биомедицинских материалов и биофармацевтических продуктов, а также является поставщиком продуктов медицинской эстетики. Основные нижестоящие клиенты компании — медицинские учреждения медицинской эстетики; продажи осуществляются по модели, сочетающей прямые продажи и дистрибуцию.

Согласно отчетности, выручка Aimeike за 2025 год составила около 1.29B юаней, а чистая прибыль — около 1.32B юаней; и то, и другое снизилось двузначными темпами. Судя по всему, всему этому есть предыстория. В 2024 году темпы роста результатов Aimeike впервые замедлились после 2016 года — до однозначных значений. До этого темпы роста выручки Aimeike даже при самом низком уровне удерживались на уровне более 25%, а темпы роста чистой прибыли не опускались ниже 30%.

Если смотреть по кварталам, в 2025 году у Aimeike в каждом квартале чистая прибыль снижалась в годовом исчислении; при этом во втором и четвертом кварталах падение чистой прибыли превысило 40%. Чистый денежный поток от операционной деятельности компании в 2025 году снизился на 31.29% в годовом исчислении до примерно 1.26B юаней.

В интервью корреспонденту в Aimeike заявили, что на результаты компании одновременно повлияли макроэкономическая среда и конкурентная структура отрасли. В годовом отчете за 2025 год Aimeike дала более подробное объяснение: в отечественной индустрии медэстетики наступил новый период, в котором быстрое развитие и глубокая корректировка идут параллельно. Процветание со стороны предложения приводит к все более острой конкуренции на рынке; потребительское намерение жителей становится более осторожным. Отрасль проходит ключевой переход от «расширения масштаба» к «углублению качества», постепенно возвращаясь к медицинской сути.

В отчетном периоде выручка растворообразных инъекционных препаратов Aimeike составила около 890M юаней, снизившись на 27.48% в годовом исчислении; их доля в выручке — 51.57%. Выручка гелеобразных инъекционных препаратов — около 243M юаней, снижение на 26.82%; их доля — 36.27%. Общий валовой коэффициент прибыли компании снизился на 1.95% в годовом исчислении до 92.71%. При этом валовая маржа у гелеобразных продуктов остается высокой — 97.32%, у растворообразных продуктов — 93.11%, и по обеим категориям наблюдается снижение.

Ключевые продукты Aimeike включают инъекционные кожные филлеры на основе гиалуроната натрия, кожные филлеры на основе полимолочной кислоты, линии для внутрикожной/подкожной имплантации в области лица на основе поли-диоксанонового кольцевого соединения и т. п. Основные продукты — линейка Хайти, Рубай Тяньши, Хуокэла, линейка Имэй и др.

В 2009 году Имэй получила регистрационное удостоверение на изделие медицинского назначения, став первым в стране продуктом — инъекционным наполнителем на основе гиалуроната натрия. Затем Aimeike выпустила ряд продуктов, нацеленных на восстановление кожи лица и шеи, включая складки. В декабре 2016 года Хайти получил одобрение к продаже и стал первым в стране инъекционным материалом, применяемым для восстановления морщин на шее. В год выхода Хайти на рынок Aimeike также попыталась выйти на GEM (创业板).

В первые годы после листинга Хайти благодаря преимуществам первопроходца и эксклюзивности наблюдалось устойчивое повышение уровня проникновения на рынок. В 2017—2019 годах доля выручки Хайти в общей выручке компании последовательно выросла с 15.34% до 43.5%, а сумма составила около 2.43 млрд юаней. Лишь до 2024 года, когда высокие темпы роста растворообразных продуктов с Хайти в качестве ядра прекратились, рост доходов по этой категории снизился до 4.4%.

В 2025 году объем продаж растворообразных продуктов Aimeike составил 512.25 тыс. штук (стиков/шприцев), а в 2024 году — 634.63 тыс. штук. Складские запасы увеличились со 85.65 тыс. штук в 2024 году до 106.03 тыс. штук.

Рубай Тяньши рассматривается как вторая линия роста Aimeike после Хайти. В июне 2021 года Рубай Тяньши получил регистрационное удостоверение на изделие медицинского назначения класса III и был коммерциализирован в стране во второй половине 2021 года. Доля доходов гелеобразных продуктов, где находится Рубай Тяньши, выросла с 32.91% в 2022 году до 40.18% в 2024 году; после того как в 2022 и 2023 годах доходы этой категории росли более чем на 50% ежегодно, в 2024 году темпы роста снизились до 5.01%. В 2025 году объем продаж гелеобразных продуктов Aimeike составил 69.64 тыс. штук, а в 2024 году — 89.36 тыс. штук.

Усиление рыночной конкуренции

В Aimeike откровенно сообщили корреспонденту, что на фоне одновременного влияния макросреды и конкурентной структуры отрасли в 2025 году общий темп роста отечественного рынка медэстетики замедлился. По мере увеличения числа регистрационных удостоверений на медицинские косметические продукты, получивших одобрение к продаже, конкуренция в отрасли усиливается.

Уже в июне 2025 года Swiss HA Group (瑞士海雅美旗)旗下 продукт для инъекций гиалуроната натрия в форме раствора для инъекций был одобрен к продаже: препарат предназначен для инъекционного наполнения на уровне интрадермы в кожу шеи — для коррекции среднетяжелых и тяжелых поперечных морщин на шее. В августе 2025 года Институт фармацевтических исследований Чанчжоу (常州药物研究所) — принадлежащая ему компания — также получила одобрение на продукт: сшитый гиалуронат натрия-гель для инъекций с лидокаином, который применяется для инъекций в среднем слое и глубоком слое дермы для коррекции среднетяжелых и тяжелых поперечных морщин на шее. Еще раньше, 2024 год, в июле продукт компании Huaxi Biology (华熙生物, 688363.SH) — комбинированный раствор гиалуроната натрия для инъекций, был одобрен к продаже для инъекций на уровне интрадермы, с целью коррекции среднетяжелых и тяжелых поперечных морщин на шее у взрослых.

В сегменте разглаживания морщин на шее больше нет единоличного доминирования одной компании Aimeike.

Если рассмотреть весь трек инъекций в сфере медэстетики в целом, согласно статистике сайта Yaozhi Network (药智网) по состоянию на август 2025 года, общее число регистраций изделий медицинского назначения (препаратов для эстетических процедур), которые в пределах срока действия содержат гиалуроновую кислоту и предназначены для инъекционной эстетики, составляет 92 наименования. Из них отечественных — 41, импортных — 51; по управлению рисками все они относятся к классу III. По предполагаемому назначению продукты в целом можно разделить на две категории: инъекционные филлеры и инъекции «водного света» (水光针).

Согласно отчетности, в 2025 году расходы на продажи Aimeike выросли на 39.72% в годовом исчислении до примерно 5.12M юаней. Причина в основном в росте затрат на персонал, рекламных расходов и расходов на проведение конференций. Коэффициент расходов на продажи (расходы на продажи, деленные на выручку) составил 15.8%. Среди них рекламные расходы составили около 32.73 млн юаней — более чем вдвое по сравнению с суммой за 2024 год.

На встрече с руководством по итогам деятельности в Aimeike заявили: «Если смотреть по кварталам, в четвертом квартале 2025 года рост расходов на продажи в годовом исчислении был наиболее значительным — главным образом потому, что, с одной стороны, в четвертом квартале компания увеличила количество рыночных активностей, соответственно выросли рыночные вложения, и это усилило влияние бренда. С другой стороны, после приобретения компании Regen у компании появилась возможность принять на себя ее бизнес по продажам продуктов в стране; относящиеся к нему рыночные сотрудники и маркетинг находятся на стадии вложений. По мере того как бизнес постепенно выходит на нужные объемы, коэффициент расходов на продажи вернется к разумному уровню».

В марте 2025 года Aimeike объявила о покупке доли в контроле Regen. Продукт компании Regen, «реинжекционный препарат для медицинской эстетики» AestheFill, известный как «童颜针» («детская подтяжка лица»), получил лицензию на продажу от Государственного управления по надзору за медицинскими изделиями (国家药监局) в январе 2024 года и с апреля того же года начал продажи. Еще в августе 2022 года компания Jiangsu Wuzhong (江苏吴中, уже прошла делистинг) получила эксклюзивное право дистрибуции AestheFill на территории материкового Китая. После того как Aimeike вошла в Regen, в июле 2025 года Jiangsu Wuzhong получила от Regen уведомление об расторжении соглашения. 24 марта 2026 года руководство Aimeike сообщило, что AestheFill все время продолжал нормально продаваться в стране.

В Aimeike, отвечая корреспонденту, сказали, что в 2026 году компания будет тесно привязана к историческим возможностям, когда отрасль переходит от расширения масштаба к развитию высокого качества; компания будет использовать двухконтурный привод «инновации в исследованиях и разработках + интеграция индустрии», углубляя стратегию экосистемы продуктов на весь спектр категорий, во все сценарии и на весь жизненный цикл, ускоряя внедрение стратегии международной экспансии. Согласно годовой отчетности за 2025 год, Aimeike в будущем уделит особое внимание сегменту управления весом: компания увеличит объем инвестиций в исследования и разработки продукта семаглутид (司美格鲁肽). На текущий момент этот продукт все еще находится на стадии клинических испытаний.

В январе этого года эксклюзивно дистрибируемый Aimeike продукт — A형 ботулотоксин для инъекций — получил регистрационное удостоверение на лекарственный препарат, одобренное и выданное Государственным управлением по надзору за медицинскими изделиями. Еще в сентябре 2018 года эта эксклюзивная дистрибуционная сделка уже была согласована; по сегодняшний день в стране имеется 7 продуктов ботулотоксина, одобренных к продаже, и рынок отличается высокой конкуренцией.