JPMorgan предупреждает: четыре крупные изменения трансформируют финансовый ландшафт

Хуитун Финансы Пресс — Поскольку Джейми Даймон, генеральный директор JPMorgan Chase, возглавляет крупнейший в мире по рыночной капитализации банк, его ежегодное письмо акционерам традиционно служит ключевым индикатором для понимания тенденций мировой экономики и финансовых рынков.

На особом рубеже 2026 года, который совпадает с 250-летием основания США, Даймон не стал уходить от описания картины глобальных потрясений. Напротив, в прямой форме он системно разложил по полочкам ключевые риски, с которыми сталкивается текущий рынок, и призвал сохранять доверие к долларовым активам и финансовой системе во всем мире, опираясь на базовые ценности США — это заявление само по себе уже отражает глубокую обеспокоенность топ-инвестбанка нынешней неопределенностью рынка.

Главный риск: системный удар геополитических конфликтов

В письме Даймон прямо обозначил напряженность в сфере геополитики как «главный системный риск», с которым сталкивается JPMorgan Chase, отметив, что война является «главнейшим источником неопределенности для глобальных финансовых рынков».

Его ключевая обеспокоенность сосредоточена на двух «театрах»: продолжающемся жестоком конфликте в Украине и расширении военных действий на Ближнем Востоке, связанных с Ираном. Оба фактора передают удар на финансовые рынки через три канала — ценообразование на сырьевые товары, перестройку глобальных цепочек поставок и трансграничное движение капитала.

Особенно непосредственное воздействие — влияние текущей иранской кампании: конфликт привел к тому, что международные цены на нефть выросли более чем на 57% по сравнению с периодом до войны. Критически важный канал для морских перевозок, пролив Ормуз, несущий на себе 30% мирового морского сырой нефти, столкнулся с кризисом навигации. Это напрямую повышает геополитическую премию риска на рынке энергетики (доля превышает 25%) и вызывает цепные колебания на рынках валют и акций.

Даймон подчеркнул, что развитие подобных геополитических событий с высокой вероятностью способно изменить будущий мировой экономический порядок и финансовую конфигурацию. Их эффект не ограничится сферой энергетики: он будет передаваться через инфляцию и переключение настроений «бегства в качество», влияя на логику ценообразования глобальных активов.

Кроме того, «перестройка глобальных экономических связей», вызванная американской торговой политикой, также усиливает волатильность рынка.

Администрация Трампа сделала тарифы ключевой политикой на второй срок: она вводит высокие таможенные пошлины для десятков торговых партнеров, напрямую обостряя глобальные торговые трения. В результате растут издержки финансирования трансграничной торговли, а волатильность на валютном рынке усиливается.

Даймон предупреждает, что хотя часть торговых корректировок направлена на защиту национальной безопасности и устойчивости цепочек поставок, в долгосрочной перспективе влияние перестройки торговой структуры на траекторию обменных курсов, направление трансграничных инвестиций и рост мировой экономики все равно трудно точно предсказать. Следует остерегаться того, что это ударит по прибыльности транснациональных компаний и по стабильности развивающихся рынков.

Споры по регулированию: неразумные правила или усиление давления на ликвидность

Как один из ключевых участников финансовой индустрии, Даймон в письме акционерам выражает резкое сомнение в текущей банковской надзорной рамке, считая, что часть политики «лишена логики с точки зрения финансовой практики» и может, напротив, ослабить стабильность рынка. Основные акценты его критики сосредоточены на двух ключевых регуляторных предложениях: «Окончательная программа Базеля III» (глобальное «обновление руководства по безопасным операциям» для банков) и надбавках к капиталу для глобально системно значимых банков (GSIB) — например, правилах формирования резервов средств, которые для банков масштаба JPMorgan Chase требуют дополнительных ресурсов.

Даймон указал: когда JPMorgan Chase выдает кредиты американским гражданам и кредитует компании, приходится держать больше — вплоть до половины — денег в виде резервов, которые нельзя пускать в оборот.

Такие требования, отличающиеся для крупных и малых банков, не только сокращают объем средств, которые крупные банки могут выдавать в виде кредитов, и сжимают пространство для заработка. Они также могут усложнить получение кредитов для реальной экономики (например, для расширения производства на заводах или открытия филиалов небольшими магазинами), что повлияет на нормальную циркуляцию капитала на рынке.

Такая дифференциация требований не только напрямую сокращает возможности банков по кредитному размещению и прибыльное пространство, но и, вероятно, сдержит производственный кредит, необходимый реальной экономике, тем самым влияя на эффективность обращения рыночных средств.

Кроме того, Даймон также подверг критике неразумность требований к капиталу и ликвидности, структурные недостатки рамки стресс-тестов Федеральной резервной системы, а также «некорректные» процедуры Федеральной корпорации страхования вкладов. Эти вопросы вместе создают «фрагментированную, неэффективную и негибкую систему регулирования»: хотя изначально она призвана предотвращать риски, на практике она накладывает и дублирует избыточные требования, в итоге ослабляя способность финансовой системы противостоять рискам. Это вызывает необходимость для органов надзора и участников рынка проявлять повышенную бдительность.

Частные рынки: риск передачи ликвидностного кризиса проявляется исподволь

В письме Даймон делает основной акцент на потенциальных рисках на рынке частного кредитования, считая, что нынешняя нестабильность в этой сфере уже начала передаваться на публичные рынки.

Ключевое противоречие проистекает из структурных недостатков отрасли частного кредитования: в целом отсутствуют прозрачные системы оценки и регламентированные механизмы раскрытия информации; субъективность «маркировки» оценок кредитных активов довольно высока. Это делает так, что рыночная паника легко приводит к иррациональным распродажам даже в тех случаях, когда реальная доля дефолтов по базовым активам существенно не ухудшилась.

В настоящее время, из-за усиления беспокойства инвесторов по поводу качества кредитных активов, связанных с софтверными компаниями, на рынок частного кредитования накатилась волна масштабных погашений/изъятий средств из фондов.

Даймон сообщает, что фактические потери на рынке частного кредитования уже превышают разумный уровень, соответствующий макроэкономической среде. Рост кредитного спреда риска может вызвать кредитное ужесточение, которое затем отразится на финансировании малых и средних предприятий и на восстановлении реальной экономики.

Особенно настораживает следующее: Даймон прогнозирует, что в дальнейшем органы страхового надзора с высокой вероятностью введут более строгие стандарты рейтинга и требования по списанию стоимости активов. Это напрямую повысит давление на докапитализацию институтов частного кредитования, может еще сильнее ужесточить рыночную ликвидность и привести к «порочному кругу»: волна погашений — ужесточение ликвидности — сжатие кредитования.

Искусственный интеллект: игра в неопределенности на фоне прорывных возможностей

В отличие от предупреждений о традиционных рисках, отношение Даймона к искусственному интеллекту отражает диалектический взгляд «возможности и риски идут рука об руку».

Он подчеркивает, что скорость индустриализации и внедрения AI намного превосходит любые прежние технологические прорывы. Его влияние на финансовую индустрию носит подрывной характер: JPMorgan Chase уже выстроил решения с AI по всей цепочке бизнеса. Через агентный искусственный интеллект он оптимизирует процессы исполнения сделок и модели риск-ценообразования, создавая дополнительную ценность для ключевых торговых направлений, включая валютный рынок и рынок фиксированной доходности, а также способствует перестройке навыков сотрудников и перераспределению должностей.

Но Даймон не игнорирует неопределенность: с точки зрения финансовых инвестиций AI-направления — не просто краткосрочный спекулятивный хедлайн. Долгосрочный эффект, безусловно, обозначен, однако рынок пока не может четко спрогнозировать конкурентный ландшафт соответствующих цепочек поставок и механизмы распределения прибыли. Победители и проигравшие в отрасли еще нуждаются во времени, чтобы это подтвердить.

Главнее всего то, что подобные подрывные технологические преобразования обычно вызывают цепные реакции второго и третьего порядка. Их глубокое влияние на правила глобальных финансовых рынков, надзорные рамки и социально-экономическую структуру остается предметом постоянного мониторинга и анализа со стороны участников рынка. Нельзя быть безусловно оптимистичными «на всякий случай» (подразумевается, что при полноценном развитии AI часть отрасли будет очищена, и бенефициарами станут группы вроде крупных финансовых конгломератов, а концентрация в отрасли вырастет).

Ключевые предупреждения о рисках с точки зрения инвестбанка

Суммируя выводы Даймона, текущий глобальный финансовый рынок находится на ключевом этапе, где риски переплетаются в множестве. Инвесторам следует особенно внимательно следить за четырьмя ключевыми переменными: степенью распространения геополитических конфликтов (в особенности — военные действия вокруг Ирана и ситуация с прохождением судов через Ормузский пролив), итоговой формой внедрения банковских регуляторных политик, изменениями ликвидности на рынке частного кредитования и темпами эволюции технологий искусственного интеллекта.

Для рыночных операций необходимо опасаться усиления волатильности активов, вызванной георисками, а также разумно распределять защитные активы и инструменты, связанные с сырьевыми товарами;

следить за тем, как корректировки регуляторной политики повлияют на банковские акции и кредитный рынок, и обходить стороной финансовые институты с повышенной капитальной нагрузкой;

сохранять осторожность в отношении продуктов, связанных с частными рынками, уделять внимание прозрачности оценок и надежности ликвидности; при размещении инвестиций, связанных с AI, нужно сочетать долгосрочные тренды и краткосрочную неопределенность, избегая погони за ростом и спекулятивных ставок.

Письмо Даймона акционерам по сути является «реестром рисков» топ-инвестбанка для глобального рынка. В условиях усиления турбулентности, только при четком выявлении ключевых рисков и выстраивании гибких механизмов реагирования можно удерживать в неопределенности возможности определенности. Эта логика представляет важное справочное значение для самых разных участников рынка.

(Редактор: Ван Чицян HF013)

【Предупреждение о рисках】 Согласно положениям, связанным с управлением валютными операциями, покупка и продажа иностранной валюты должны осуществляться на торговых площадках, определенных государством, например банками. Осуществление операций с иностранной валютой самостоятельно, под видом операций с иностранной валютой, перепродажа иностранной валюты или незаконное посредничество в сделках по покупке и продаже иностранной валюты в крупных объемах влечет административное наказание со стороны органов валютного контроля в соответствии с законом; если деяние содержит состав преступления, в соответствии с законом подлежит уголовному преследованию.

Жалоба