Луоши Роботикс выходит на IPO в Гонконге: помимо нарушения красных линий в исследованиях и разработках, есть и другие причины, заставляющие инвесторов колебаться

Инвестирование в акции смотрите на аналитические отчеты аналитиков платформы Golden Kirin: авторитетно, профессионально, своевременно, всесторонне — помогайте вам раскрывать потенциал и находить перспективные темы!

Источник: Dazhong News · Fengkou Finance

В последние дни компания Luoshi (Shandong) Robot Group Co., Ltd. (далее «Luoshi Robot») подала во второй раз заявку на листинг в Гонконгскую фондовую биржу, намереваясь разместиться на основном рынке Гонконга по цене 18C, что вызвало широкий интерес на рынке.

То, что IPO Luoshi Robot привлекает столь пристальное внимание, объясняется тем, что у нее есть несколько особых «ярлыков», например: единственная в Китае компания, способная одновременно серийно производить промышленных роботов и роботов-коллаборационистов; портфель заказов уже охватывает более 40 стран мира, а клиенты включают таких лидеров в производстве, как Xiaomi, Valeo, Unitree Robotics и т. д.; также есть подтверждение от Национального фонда трансформации и модернизации обрабатывающей промышленности и т. п.

Можно сказать, что как робототехническая компания, находящаяся на «ветреном фронте», эти ярлыки выставляются — и это становятся аргументами, почему инвесторы «покупают» Luoshi Robot. Однако, поскольку Luoshi Robot — компания, которая собирается выйти с канала для специализированных предприятий 18C на рынок, у нее также есть причины, из-за которых инвесторы «сомневаются».

Предприятия 18C — это технологические компании в конкретных передовых областях технологий, которые еще не достигли массовой прибыльности или у которых доходы пока невысоки. Захочет ли рынок «покупать» предприятия 18C, зависит от того, насколько велик ценовой премиум, связанный с потенциалом будущего технологического внедрения и коммерциализации. Инвесторы смотрят не только на то, сколько товара вы продали в прошлом, но и на то, насколько глубоки ваши технические барьеры, может ли валовая маржа двигаться вверх, удастся ли реализовать «вторую кривую» и т. д.

И в этих измерениях Luoshi Robot как раз попадает в зону сомнений инвесторов.

Первый повод для сомнений — исследования и разработки. Инвестиции в НИОКР — жесткое доказательство того, что у 18C-компании действительно есть технологические барьеры; для предприятий 18C на рынке Гонконга также установлены четкие требования к затратам на НИОКР. Но у Luoshi Robot в последние годы инвестиции в НИОКР постоянно сокращались.

В 2022 году доля расходов на НИОКР Luoshi Robot в выручке все еще составляла 44%, но к 2025 году этот показатель уже упал до 12.6%, то есть ниже минимального требования 18C для компаний, уже прошедших коммерциализацию — 15%.

Кроме того, начиная с 2024 года маркетинговые расходы Luoshi Robot уже превысили расходы на исследования и разработки, формируя структуру «больше продаж, меньше НИОКР», что для компаний «жестких» (hard) технологий является не очень здоровым сигналом.

В ответ на вопросы о причинах сокращения расходов на НИОКР в последние годы и о том, как компания будет балансировать соблюдение требований к краткосрочному листингу и долгосрочные технологические вложения, Fengkou Finance позвонило в Luoshi Robot и направило запрос на интервью; соответствующие сотрудники сообщили, что «в настоящее время компания находится в периоде молчания, а соответствующие материалы и динамика — в соответствии с раскрытиями Гонконгской фондовой биржи».

Второй причиной, из-за которой инвесторы сомневаются в Luoshi Robot, является то, что ее валовая маржа намного ниже, чем у конкурентов. Несмотря на то, что валовая маржа Luoshi Robot выросла с 7% в 2022 году до 21.9% в 2024 году — это само по себе позитивный сигнал улучшения — в 2025 году валовая маржа Luoshi Robot застыла на уровне 21.9%. А в робототехническом секторе такой уровень валовой маржи нельзя назвать отличным.

Для сравнения: в Гонконге у Yuejang Technology, «первая компания по коллаборационным роботам», валовая маржа годами держится на уровне более 46%; у Eston, «первой компании по промышленным роботам», валовая маржа обычно около 30%. Есть также сопоставимые компании вроде Hualian Robotics и U-I Intelligent (优艾智合) — в последние годы их валовая маржа тоже около 35%. Как будто вы открыли магазин на той же улице: товары продаются примерно одинаковые, но вы зарабатываете на продажах меньше, чем другие — премиум к оценке неизбежно будет со скидкой.

Третий повод для сомнений связан с тем, как проявляется «вторая кривая» — воплощенный (embodied) интеллект. Luoshi Robot держит в руках глобальные заказы на промышленных роботов и коллаборационных роботов и имеет очень высокую долю рынка, однако рынок также наблюдает за тем, как развивается и оправдывает ли ожидания ее бизнес-деятельность «вторая кривая» — воплощенный интеллект.

В первой половине 2025 года выручка бизнеса Luoshi Robot по воплощенному интеллекту составила всего 400 тысяч юаней, что в годовом исчислении на более чем 70% меньше. При этом в проспекте указано, что компания уже получила заказы на более чем 10 тысяч единиц воплощенного интеллекта. В одночасье на рынке появилось много вопросов: мощностей хватит? Заказы действительно доходят до внедрения?

Для предприятий 18C «вторая кривая роста» — это ключевой источник рыночной премии. Рынок готов «купить» историю про воплощенный интеллект при условии, что эта компания может с помощью данных доказать, что она действительно выполняет обещания. Хотя в течение всего 2025 года выручка Luoshi Robot по воплощенному интеллекту увеличилась до более чем 400k юаней, ее доля в выручке составляет лишь 9%. В то же время уже вышедшие на рынок компании, такие как UBTECH, быстро развивают воплощенный интеллект — он даже стал основной опорной линией бизнеса. Кроме того, заказы Luoshi Robot на более чем 10 тысяч единиц воплощенного интеллекта до сих пор не раскрывали новых прогрессов, что неизбежно влияет на уровень доверия рынка к «будущей истории» Luoshi Robot.

Luoshi Robot не является некачественной — скорее, у нее на руках сильные карты, и у каждой карты есть соперник, который может ее перекрыть. Сможет ли Luoshi Robot убедить капитал Гонконгской биржи, примерно зависит от того, когда ее сильные карты превратятся в точку поворота к прибыли в отчете о прибылях и убытках.

(Журналист Dazhong News · Fengkou Finance Сюй Яовэнь)

Огромный объем информации, точная интерпретация — все в приложении Sina Finance

Ответственный редактор: Го Сютун