IPO в Гонконге для очков Мао Юаньчана: контролирующее лицо в 13 лет прорвалось на «Северо-Запад» и открыло магазин — кому досталась отрасль «высоких сверхприбылей»?

4 апреля, компания в сфере оптики с более чем 160-летней историей, китайский старый бренд для очков — Zhejiang Maoyuan Chang Eyeglasses Co., Ltd. (далее «Maoyuan Chang») подала заявку на листинг в Гонконгскую фондовую биржу, планируя выйти на Гонконгскую биржу в основной секции.

Бренд, основанный в 1862 году и имеющий более чем вековую историю из Ханчжоу, однако фактический контролирующий владелец — бизнесмен из Вэньчжоу, который покорял северо-запад: в 13 лет открыл магазин очков в Ланьчжоу, провинция Ганьсу. Этот человек, который начал заниматься бизнесом еще в юности, спустя 31 год после основания своего дела, в возрасте 43 лет после обучения в профессиональном учебном заведении получил профессиональный квалификационный сертификат национального уровня, категория 2, по специальности «проверка зрения».

В Maoyuan Chang, под контролем Цзинь Цзэнминя, показатели валовой маржи действительно соответствуют уровню «сверхприбыли», который обычно представляют в массовом восприятии: в 2025 году валовая маржа компании достигла 61.10%. Однако неожиданно то, что чистая маржа за тот же период составила лишь 15.52%, а в 2024 году чистая маржа компании опустилась еще ниже — до однозначных значений. Куда же на самом деле ушла «сверхприбыль» в отрасли очков?

Бизнесмен по продаже очков, который начал дело в 13 лет, принимает управление вековым брендом

Maoyuan Chang — это бренд очков из Ханчжоу, основанный в 1862 году. В 2006 году Министерство коммерции признало его «китайским старым брендом». Глубокая история бренда уходит корнями в традиции. Благодаря возможности преобразования в 2012 году, человек из Вэньчжоу Цзинь Цзэнминь стал фактическим контролирующим владельцем: он не является «традиционным» капиталом из Чжэцзяна, а представляет собой продавца очков из Ланьчжоу, Ганьсу.

Цзинь Цзэнминю, родившемуся в сентябре 1973 года, он уроженец Вэньчжоу провинции Чжэцзян. Еще в очень юном возрасте он один отправился в покорение северо-запада (согласно материалам, представленным в ходе голосования «добрый человек» на сайте Ханчжоу). В 13 лет (1986 год) в Ланьчжоу он арендовал магазин и открыл точку под названием «Keda Eyeglasses». Это стало официальным началом его предпринимательской карьеры.

Есть и другая версия предпринимательской истории Цзинь Цзэнминя. По данным журнала Zhejiang Business, Цзинь Цзэнминь говорил: «Когда я был ребенком, дома было бедно. В 16 лет, когда мама увидела, что учеба у меня не идет, она сказала, чтобы я вышел в люди и побыл снаружи».

В 1996 году Цзинь Цзэнминь основал в Ланьчжоу оптическую компанию с ограниченной ответственностью «Lanzhou Keda Eyeglasses» (далее «Lanzhou Keda»). Затем сеть розничных магазинов очков «Keda Eyeglasses» стала региональной франчайзинговой/сетевой моделью в Ланьчжоу, а бренд «Lanzhou Keda» был переоформлен как «Lan Keda Eyeglasses».

Укрепившись в Ланьчжоу, Цзинь Цзэнминь вернулся в родные места. В 2011 году Цзинь Цзэнминь и его земляк из Вэньчжоу Хуан Чуаньсян согласились совместно участвовать в публичном аукционе Maoyuan Chang Eyeglasses на Ханчжоусской бирже прав собственности (тогда называвшейся Hangzhou Maoyuan Chang Eyeglasses Co., Ltd.) — в отношении 75% государственного пакета акций.

В итоге, после 11 раундов торгов, компания Ruilabel Group Co., Ltd., представлявшая Цзинь Цзэнминя и Хуан Чуаньсяна, обошла двух других покупателей по цене 79 млн юаней и стала победителем. Позже, после смерти общего знакомого, целиком принадлежащая Цзинь Цзэнминю Hangzhou Dashengchang выкупила целевой пакет акций. С этого момента Maoyuan Chang Eyeglasses находилась под совместным контролем Цзинь Цзэнминя и Hangzhou Industrial Assets Operation and Investment Group Co., Ltd. (сейчас называется Hangzhou Industrial Investment).

13 августа 2012 года эта сделка была завершена с точки зрения изменений в корпоративном реестре. С тех пор структура акционерного капитала Maoyuan Chang Eyeglasses изменилась на: доля Цзинь Цзэнминя — 75%, доля государства — 25%. Бизнесмен, начавший с розничного рынка очков в Ланьчжоу, официально стал фактическим контролирующим владельцем векового бренда «Maoyuan Chang».

После завершения сделки Цзинь Цзэнминь не прекратил консолидацию. В августе 2020 года он учредил новый листинговый субъект «Zhejiang Maoyuan Chang Eyeglasses Co., Ltd.» и внес туда соответствующий бизнес Maoyuan Chang Eyeglasses. В декабре 2021 года Цзинь Цзэнминь также передал в состав компании 100% акций «Lanzhou Keda», созданных им в ранние годы, тем самым обеспечив интеграцию двух региональных брендов и сформировав «Maoyuan Chang Eyeglasses», с которым компания сейчас выходит на штурм листинга в Гонконге.

Цзинь Цзэнминь занимает должности председателя совета директоров, исполнительного директора, главного исполнительного директора (CEO), генерального директора и фактического контролирующего лица в Maoyuan Chang Eyeglasses. Среди пяти мест исполнительных директоров, семья из трех человек — Цзинь Цзэнминь, его жена Пэн Мэйлю и сын JinLei — находится у руля. Пэн Мэйлю также является главным финансовым директором компании, а JinLei одновременно занимает должность директора по продуктам. На дату последнего фактически осуществимого периода Цзинь Цзэнминь напрямую или косвенно владеет в общей сложности 78.38% голосующих прав компании.

«Сверхприбыль» разъедается арендой, персоналом и т.п.

В 2023–2025 годах доходы Maoyuan Chang составили соответственно 272M, 250M и 265M. Собственные магазины — это абсолютная базовая опора, но выручка не является стабильной: в тот же период она составила 207M, 185M и 196M соответственно.

Важно отметить: количество加盟-магазинов (франчайзинговых точек) снизилось с 205 до 194, однако совокупный доход по франчайзинговому бизнесу вырос с 59.40 млн до 65.84 млн, а доля увеличилась с 21.80% до 24.80%.

Падение числа加盟-магазинов привело к снижению дохода от оптовой продажи очков, но при этом выручка выросла вопреки общей тенденции — ответ скрыт во франчайзинговых управленческих сборах. Компания увеличила франчайзинговые управленческие сборы с 2.36M в предыдущем году до 10.2150 млн в 2025 году, год к году рост составил 333.20%. Причина в том, что начиная с 2025 года компания унифицированно взимает 6% управленческих сборов со 165 франчайзинговых магазинов внутри провинции Чжэцзян.

Что касается прибыли: в массовом восприятии большинства потребителей отрасль очков — это «сверхприбыль». Maoyuan Chang демонстрирует сторону, отличную от представлений широкой публики. В 2023–2025 годах валовая маржа компании составила 58.30%, 57.10% и 61.10% соответственно. Однако в тот же период чистая маржа Maoyuan Chang составила лишь 13.64%, 7.21% и 15.52%, особенно в 2024 году чистая маржа упала до однозначных значений.

Корень низкой чистой маржи — высокие и жестко фиксированные расходы. Возьмем 2024 год: при выручке 250M, коммерческие/расходы на продажи составили 105M, а коэффициент расходов на продажи — 42.02%. Из них затраты на персонал занимали 16.99% от выручки, а амортизация активов права пользования и расходы на недвижимость — 13.75%. Кроме того, чтобы продвинуть обновление бренда, в 2024 году Maoyuan Chang проводила мероприятия по выпуску/презентации, из-за чего маркетинговые расходы еще больше выросли.

Кратко говоря, «сверхприбыль» в производственном или оптовом звене уже размывается по ступеням арендой, персоналом и маркетингом, что вместе приводит к огромной разнице между валовой прибылью и чистой прибылью. В 2025 году чистая маржа компании восстановилась до 15.52%, главным образом благодаря резкому росту доходов от франчайзинговых управленческих сборов и возвращению маркетинговых мероприятий в нормальный режим.

Журналист The Paper (澎湃新闻) Пэн Цзинтао

Огромные объемы информации, точная интерпретация — все в приложении Sina Finance APP