Новые опасения по поводу IPO компании New Hope Dairy на Гонконгской бирже: за три года чистая прибыль выросла на 31,3%, при этом коэффициент текущей ликвидности составляет всего 0,5, что создает давление на погашение долгов

Основной бизнес и бизнес-модель: низкотемпературные молочные продукты — в основе, мультибрендовая стратегия и охват по всем каналам

Синьхоупская молочная отрасль позиционируется как технологическая компания по производству продуктов для питания, а в качестве ядра использует стратегию “Fresh Cube Strategy” и фокусируется на исследованиях, производстве и продажах молочных продуктов. Компания располагает более чем 20 основными брендами молочной продукции, сформировав много брендовую систему, включающую национальные бренды и бренды с региональными особенностями; ассортимент охватывает низкотемпературное свежее молоко, низкотемпературный йогурт, молочные продукты при комнатной температуре и молочный порошок. При этом линейки 24小时™ Fresh Milk, продукты 朝日唯品® органик, функциональные кисломолочные йогурты 活润® с пробиотиками и т. п. формируют ключевую матрицу продуктов.

В части бизнес-модели компания выстраивает интегрированную цепочку поставок “от фермы до стола”, имеет 12 собственных молочных ферм и 17 предприятий по переработке молочной продукции, реализуя распределённую мощностную структуру. Каналы сбыта диверсифицированы и включают ритейлеров (38.2%), корпоративных клиентов (16.3%), продажи напрямую потребителям (9.3%) и дилеров (30.4%), формируя трёхмерную сеть с интеграцией онлайн- и офлайн-каналов.

Выручка и динамика: среднегодовой темп роста 1.1%, рост поддерживают продукты низкой температуры

В 2023–2025 гг. выручка компании составила соответственно 10.99B юаней, 10.67B юаней и 11.23B юаней; среднегодовой темп роста — 1.1%. В частности, выручка от низкотемпературных жидких молочных продуктов выросла с 4.93B юаней в 2023 году до 438M юаней в 2025 году, среднегодовой темп роста — 10.8%; доля в совокупной выручке увеличилась с 44.8% до 53.8%, став основным драйвером роста.

Чистая прибыль и динамика: рост чистой прибыли за три года на 31.3%, маржа чистой прибыли повышена до 6.7%

Показатели чистой прибыли заметно лучше, чем рост выручки: в 2023–2025 гг. она составила соответственно 549M юаней, 754M юаней и 635M юаней, среднегодовой темп роста — 31.3%. Чистая маржа увеличилась с 4.0% в 2023 году до 6.7% в 2025 году; основным образом это обусловлено ростом доли высокомаржинальных низкотемпературных продуктов и контролем затрат.

Валовая маржа и динамика: общая валовая маржа выросла на 2.3 п.п.; низкотемпературные продукты обеспечивают ключевую валовую прибыль

Общая валовая маржа компании выросла с 26.9% в 2023 году до 29.2% в 2025 году, в основном из-за увеличения доли выручки от высокомаржинальных низкотемпературных продуктов. Валовая маржа низкотемпературных жидких молочных продуктов стабильна на уровне около 36%, что значительно выше, чем 23.4% у продуктов при комнатной температуре.

Чистая маржа и динамика: чистая маржа выросла на 2.7 п.п. за три года, контроль расходов дал эффект

Чистая маржа улучшалась одновременно с ростом валовой маржи и снижением уровня расходов. Коммерческие расходы как доля выручки слегка выросли с 15.3% в 2023 году до 16.1% в 2025 году; управленческие расходы снизились с 4.3% до 3.2%; расходы на исследования и разработки стабильно держатся на уровне 0.4%-0.5%. Финансовые расходы как доля выручки снизились с 1.5% до 0.7%, что отражает снижение затрат на финансирование компании.

Структура выручки и динамика: доля низкотемпературных продуктов превысила 50%, высокая концентрация в региональных рынках

По продуктам: доля выручки от низкотемпературных жидких молочных продуктов выросла с 44.8% в 2023 году до 53.8% в 2025 году; доля продуктов при комнатной температуре снизилась с 44.0% до 39.6%. По регионам: доля выручки Западного Юго-Запада — 31.4%, Восточной Китая — 34.1%; в сумме два крупнейших региона обеспечивают 65.5% выручки, при этом региональная концентрация относительно высокая.

Связанные сделки: закупка логистических услуг у контролирующего акционера на сумму 6.35 млрд юаней

В 2025 году компания приобрела логистические услуги у Лю Юнхао и связанных сторон, контролируемых Liu Chang, на 635M юаней, что составляет 9.2% от общей суммы закупок; также компания закупила корма у группы New Hope Liuhe на 1.64 млрд юаней, что составляет 2.6% от общей суммы закупок. Листинговая компания (HKEX) уже одобрила освобождение компании от требований к отдельному одобрению независимых акционеров по связанным сделкам, однако необходимо обеспечить, чтобы сделки осуществлялись на обычных коммерческих условиях.

Финансовые вызовы: коэффициент текущей ликвидности 0.5 создаёт давление на способность погашать долг, операционный денежный поток продолжается с чистым оттоком

По состоянию на конец 2025 года оборотные активы компании составили 164M юаней, а оборотные обязательства — 2.06B юаней; коэффициент текущей ликвидности составляет лишь 0.5, а давление ликвидности — существенное. Чистый денежный поток от операционной деятельности в 2023–2025 гг. составил соответственно 4.42B юаней, 1.49B юаней и 1.51B юаней, но в тот же период чистый отток денежных средств по финансовой деятельности достигал 946M юаней, 971M юаней и 1.09B юаней соответственно, в основном направленный на погашение долгов и выплаты по дивидендам/процентам.

Сравнение с коллегами: рост в низкотемпературном сегменте опережает, но масштаб ниже, чем у лидеров отрасли

Согласно отчёту Frost & Sullivan, по стоимости розничных продаж в 2025 году компания занимает 5-е место на рынке жидких молочных продуктов в Китае (4.6%), а по низкотемпературным жидким молочным продуктам — также 5-е место (9.7%). В 2024–2025 гг. темпы роста стоимости розничных продаж низкотемпературных жидких молочных продуктов по сравнению с пятёркой лидеров отрасли занимали первое место, однако масштаб всё ещё значительно ниже, чем у Yili (30.3%), Mengniu (27.2%) и других ведущих компаний.

Основные клиенты и клиентская концентрация: доля выручки от топ-5 клиентов — 16.4%, зависимость от крупных ритейлеров

В 2025 году выручка от топ-5 клиентов составила 1.84B юаней, что соответствует 16.4% от общей выручки; крупнейший клиент обеспечил 5.8% выручки. Основные клиенты включают крупные сети супермаркетов, e-commerce-платформы и региональных ритейлеров; уровень концентрации клиентов относительно контролируем, но существует риск зависимости от ключевых клиентов.

Основные поставщики и концентрация поставщиков: доля закупок топ-5 поставщиков — 24.9%, поставки сырого молока зависят от связанных сторон

В 2025 году закупки у пяти крупнейших поставщиков составили 2.31B юаней, что составляет 24.9% от общей суммы закупок; доля закупок крупнейшего поставщика — 9.2%. В частности, закупки логистических услуг и кормов у организаций, контролируемых контролирующим акционером, составили 854M юаней, что составляет 9.2% от общей суммы закупок; присутствуют риски концентрации поставщиков и зависимости от связанных сторон.

Положение фактического контролирующего лица и крупных акционеров: семья Лю Юнхао контролирует 76.48% акций, высокая концентрация долей

По состоянию на последнюю дату, когда информация фактически возможна к применению, Лю Юнхао и его дочь Liu Chang посредством соглашений о согласованных действиях в совокупности контролируют 76.48% голосующих прав компании; при этом Liu Chang косвенно владеет 65.07% через UDL, а Лю Юнхао косвенно владеет 11.42% через New Hope Investment. Высокая концентрация акционерного капитала может привести к риску игнорирования интересов миноритарных акционеров.

Ключевое руководство: послужной список и вознаграждение: опыт в отрасли богатый; совокупное вознаграждение директоров в 2025 году — 3.4 млн юаней

Председатель Си Цзянь博士 имеет почти 20 лет опыта управления молочной отраслью; генеральный директор Чжу Чуань博士 — 30 лет отраслевого опыта. В 2025 году совокупное вознаграждение директоров составило 3.4 млн юаней, из них Си Цзянь — 1.2 млн юаней, Чжу Чуань — 1.0 млн юаней; уровень вознаграждений в целом соответствует среднему по отрасли. Компания пока не раскрыла детали плана стимулирования руководства.

Фактор(ы) риска: безопасность пищевых продуктов, рыночная конкуренция и связанные сделки — главные скрытые угрозы

Проспект содержит несколько рисков, включая: инциденты по безопасности пищевых продуктов могут привести к потере репутации бренда; жёсткая конкуренция со стороны компаний, включая Yili и Mengniu; связанные сделки могут повредить независимости; недостаточная ликвидность создаёт риски неплатёжеспособности по долгам; схемы с платежами через третьих лиц могут включать риски отмывания денег и т. п. При этом наибольшее влияние на финансовые результаты оказывают риски безопасности пищевых продуктов и рыночной конкуренции.

Синьхоупская молочная отрасль обеспечивает быстрый рост результатов за счёт роста низкотемпературных продуктов, однако следует настороженно относиться к таким рискам, как давление ликвидности, зависимость от связанных сделок и усиление отраслевой конкуренции. Инвесторам следует обратить внимание на способность компании расширять высокомаржинальные продукты и на улучшение показателей денежного потока.

Нажмите, чтобы посмотреть полный текст объявления>>

Заявление: рынок несёт риски, инвестируйте осторожно. Эта статья подготовлена AI-моделью на основе данных сторонних баз и автоматически опубликована; она не представляет точку зрения Sina Finance. Любая информация, появляющаяся в данной статье, предназначена только для справки и не является персональной инвестиционной рекомендацией. В случае расхождений следует руководствоваться фактическим объявлением. При наличии вопросов, пожалуйста, свяжитесь с biz@staff.sina.com.cn.