Jinyang Holdings IPO: сложность возврата средств от крупных клиентов

《Investors Network》HOU Shu-qing

Editor Wu Yue

Между тем, новые энергетические автомобили несомненно являются одной из самых горячих отраслевых ниш в капитальном рынке за последние два года. В ней появилось немало звездных компаний; многие предприятия, работающие в верхнем и нижнем звеньях этой промышленной цепочки, также последовали этому тренду и присоединились к армии IPO. Wuxi Jinyang New Materials Co., Ltd. (далее — «Jinyang Shares») является одной из них.

Jinyang Shares занимается R&D, производством и продажей прецизионных конструктивных элементов и материалов для батарей. Компания главным образом производит корпуса для упаковки элементов батареи, предохранительные клапаны и материалы из никелевых проводников. В настоящее время у компании уже налажено стабильное сотрудничество со многими известными предприятиями, включая LG Chem и BYD (002594).

В 2019 году выручка и чистая прибыль Jinyang Shares снизились в определенной степени. Jinyang Shares заявляет, что колебания результатов связаны с тем, что основные клиенты — Bicke Battery — оказались под влиянием спада после «отката» субсидий на новые энергетические автомобили, из-за чего у компании возникла проблема с своевременным поступлением платежей от клиентов, что привело к образованию резервов по сомнительным долгам. Однако в проспекте доля резервов по сомнительным долгам в выручке, похоже, не подтверждает это объяснение.

В сентябре 2020 года Jinyang Shares провела один раунд допэмиссии по цене 16,49 юаня за акцию. После завершения допэмиссии оценка Jinyang Shares составила 608M юаней. А если бы данное IPO удалось, оценка Jinyang Shares достигла бы 549M юаней, но по сравнению с сентябрем 2020 года у компании не произошло прорывных изменений в результатах.

«Отрасль, чувствительная к политике»

В 2018 году — сентябре 2021 года (далее — «отчетный период») Jinyang Shares соответственно обеспечила выручку 754M юаней, 853M юаней, 40.62M юаней и 26.72M юаней; чистая прибыль, относимая к материнской компании, составила 68.43M юаней, -112M юаней, 387M юаней и 1,12 млрд юаней. В отчетном периоде результаты Jinyang Shares демонстрировали значительные колебания.

Особенно в 2019 году выручка Jinyang Shares по сравнению с 2019 годом снизилась в определенной степени, а чистая прибыль перешла из прибыли в убыток.

С точки зрения бизнеса: доля сегмента прецизионных конструктивных элементов для батарей в выручке в каждый из периодов неизменно держалась на уровне около 60% и является главным источником дохода компании. При этом в 2019 году сбытовая выручка по этой деятельности снизилась незначительно: с 213M юаней в 2018 году до 344M юаней. Другая ключевая деятельность — материалы из никелевых проводников — в тот же период продолжала расти по выручке от продаж.

Если рассмотреть более детально сегмент прецизионных конструктивных элементов для батарей Jinyang Shares, то в 2019 году продажная выручка по корпусам для упаковки в рамках этого сегмента заметно упала: с 271M юаней в 2018 году до 90.94M юаней. Отсюда следует, что слабая результативность продукта «корпус для упаковки» стала основной причиной снижения результатов Jinyang Shares в 2019 году.

В проспекте Jinyang Shares объясняет падение показателей за 2019 год тем, что в том году влияние оказали факторы, включая снижение/откат субсидий на новые энергетические автомобили, из-за чего у части клиентов в индустрии литиевых батарей, включая Bicke Battery, ухудшились условия ведения бизнеса и оборот денежных средств.

Хотя перечисленные изменения политики относятся к краткосрочным факторам, после 2019 года и выручка, и чистая прибыль Jinyang Shares превышали уровень 2018 года. Но поскольку новые энергетические автомобили являются развивающейся отраслью, изменения политики, возможно, по-прежнему остаются «мечом Дамокла», нависшим над Jinyang Shares.

Скрытые риски в просроченной/сомнительной задолженности

В 2018 году Bicke Battery был крупнейшим клиентом Jinyang Shares; в тот год Bicke Battery обеспечил Jinyang Shares продажи в размере 57.55M юаней, что составило 14,96% от выручки того периода.

Но сделки с Bicke Battery также принесли Jinyang Shares значительный объем дебиторской задолженности. По состоянию на конец 2018 года дебиторская задолженность, возникающая от Zhengzhou Bicke Battery Co., Ltd. (далее — «Zhengzhou Bicke») и Shenzhen Bicke Power Battery Co., Ltd. (далее — «Shenzhen Bicke»), в сумме составила 50.16M юаней.

Эта дебиторская задолженность заложила скрытые риски для результатов Jinyang Shares за 2019 год. Bicke Battery из-за того, что у конечных автопроизводителей в нижнем звене возникли проблемы с оплатой, также начала массово задерживать оплату поставщикам в верхнем звене.

В 2019 году Jinyang Shares провела тест на обесценение дебиторской задолженности и отдельно зарезервировала 33.57M юаней как резервы по сомнительным долгам; Zhengzhou Bicke и Shenzhen Bicke в совокупности сформировали резервы по сомнительным долгам в размере 24.34M юаней.

Чтобы снизить риски, Jinyang Shares в 2019 году сократила объем продаж Bicke Battery до 26.15M юаней — это немного ниже 2614,79 млн юаней, приходящихся на пятого по величине клиента Jinxin Industrial в том году.

Однако после того, как в 2020 году отрасль снова пошла на подъем, Bicke Battery вновь стала третьим по величине клиентом Jinyang Shares; объем продаж в тот год составил 46.86M юаней.

Хотя отрасль уже улучшилась, балансовая сумма дебиторской задолженности от Bicke Battery за тот год сократилась лишь менее чем на 200 млн юаней по сравнению с 2019 годом: с 2M юаней до 38.2M юаней. По состоянию на 30 сентября 2021 года этот показатель превысил 36.62M юаней на конец 2018 года и увеличился до 40.49M юаней.

Но сотрудничество между Jinyang Shares и Bicke Battery при этом не уменьшилось: в 2019 году — сентябре 2021 года объем операций между Jinyang Shares и Bicke Battery вырос с 55.59M юаней до 24.34M юаней.

Если оглянуться на историю сотрудничества между Jinyang Shares и Bicke Battery, «Investors Network» обнаружил, что доля резервов по сомнительным долгам Jinyang Shares в остатке дебиторской задолженности в 2018 году составляла 7,67%. После того как в 2019 году она поднялась выше 20%, эта доля больше не снижалась.

Если считать, что рост масштаба сомнительных долгов Jinyang Shares связан с изменениями отраслевой политики, то почему после 2019 года масштаб сомнительных долгов Jinyang Shares не только не снизился, но постепенно увеличивался? При фоне, когда и сложность получения платежей от Bicke Battery, и объем сомнительных долгов остаются на высоком уровне, почему Jinyang Shares позволила Bicke Battery продолжать расширять масштабы сделок с компанией? На все эти вопросы Jinyang Shares нужно ответить.

Jinyang Shares не является единственным «пострадавшим». Ранее Bicke Battery была подана в суд компанией Rongbai Technology из‑за того, что она не смогла своевременно и в полном объеме оплатить платежи примерно на 200 млн юаней и просроченные штрафы за нарушение договора в отношении дочерней компании Rongbai Technology (688005) — Hubei Rongbai.

Давление долговой нагрузки более высокое

В отчетном периоде коэффициент активов и обязательств Jinyang Shares составлял соответственно 56,73%, 56,66%, 50,11%, 53,86%. В то же время средние значения коэффициента активов и обязательств трех компаний KedaLi (002850), Center Rui Electronics и Zhenyu Technology в отчетном периоде составляли 37,92%, 37,02%, 43,60% и 45,22% соответственно; в отчетном периоде коэффициент активов и обязательств Jinyang Shares был выше среднего уровня сопоставимых компаний, котирующихся на бирже.

Jinyang Shares заявляет, что для удовлетворения потребностей производства и операционной деятельности компания ранее в ограниченном размере увеличивала банковское финансирование; при этом остаток краткосрочных займов увеличился на 56.86M юаней по сравнению с предыдущим периодом.

Относительно более низкой платежеспособности компания поясняет, что сейчас она все еще находится в стадии расширения бизнеса и также необходимо постоянно приобретать долгосрочные активы, такие как основные средства и объекты незавершенного строительства; все это требует поддержки банковских заимствований. В результате коэффициент активов и обязательств компании остается высоким, а коэффициент текущей ликвидности и коэффициент быстрой ликвидности — низкими.

По состоянию на конец отчетного периода на счетах Jinyang Shares денежные средства составляют примерно 42.01M юаней, тогда как сумма краткосрочных обязательств компании за текущий период составляет целых 49.01M юаней, и компания сталкивается с существенным давлением по обслуживанию долга.

В рамках данного IPO Jinyang Shares планирует разместить не более 25% акций, плановый сбор средств составляет 658M юаней. Средства предназначены для R&D и производства материалов для специализированных высокобезопасных материалов для тяговых батарей, строительства новых производственных площадок и привлечения оборотных средств.

В проспекте Jinyang Shares откровенно признает, что в прошлом у компании не хватало инструментов для финансирования; если средства по данному выпуску будут привлечены, финансовая мощь компании существенно усилится. Это поможет компании снизить коэффициент активов и обязательств, а также повысить платежеспособность. (Продукция Thinking Finance)■

(Редактор: Zhou Wen-kai )

Пожаловаться