Стратегия Guojin: текущая структура рынка не является стационарной

Текущие особенности рынка: когда приходит наводнение

По состоянию на текущую неделю (с 30 марта 2026 года по 3 апреля 2026 года, далее то же самое) ирано-американский конфликт продолжается уже месяц, но по-прежнему остается ключевым противоречием, которое доминирует в динамике основных классов активов в данный момент. Если посмотреть на развитие боевых действий: с одной стороны, отношение инвесторов к США изменилось — с начала, когда преобладали настрой на хеджирование и ожидание выгоды от боевых действий, они постепенно стали переключаться на то, сможет ли США беспрепятственно выйти из ситуации; с другой стороны, по мере того как переговоры заходят в тупик, жесткая позиция Трампа усиливает ожидания, что в краткосрочной перспективе удары будут нарастать. Однако даже если пролив по-прежнему закрыт, США завершат боевые действия в течение двух-трех недель — и это вновь формирует у рынка ожидание, что проблемы в среднесрочном и краткосрочном горизонте будут разрешены. Вместе с тем затянувшееся отсутствие открытия пролива уже начинает понемногу подтачивать устойчивость части фундаментальных показателей. На фоне логики, изложенной выше, рынок в целом демонстрирует несколько типов сделок: доллар ведет себя волатильно; золото при том, что цены на нефть продолжают расти, постепенно стабилизируется; американский фондовый рынок больше не является единственным «убежищем» для капитала. Рынки Европы и Америки, где влияние прерывания судоходства относительно меньше, начинают усиливаться, тогда как рынки Азиатско-Тихоокеанского региона, где влияние закрытого пролива относительно больше, в целом остаются слабыми. Внутри A-shares инвесторы выбирают покупку независимых по циклу сегментов повышенной конъюнктуры, таких как ИИ-вычислительные мощности и инновационные препараты. Конечно, есть и часть инвесторов, которые более оптимистично ожидают, что после ухода США пролив сможет восстановить регулярную навигацию (проблема «есть цена, но нет рынка» у танкеров может быть решена), и поэтому выбирают покупку фрахта/перевозок нефти. Если сделать метафору для вышеописанных сделок: это похоже на то, как надвигается наводнение — кто-то выбирает более высокое место, а кто-то верит, что наводнение отступит.

Устойчивость и уязвимость фундаментальных показателей

Реальное противоречие заключается в том, что пролив Ормуз по-прежнему находится в фактическом режиме блокировки — при наличии лишь ограниченного прохода. Несмотря на то, что по данным за март глобальная производственно-обрабатывающая активность по-прежнему демонстрирует устойчивость, скрытые уязвимости уже проявляются: в марте подкомпоненты индекса PMI — цены на вводимые ресурсы и время поставки — установили новый максимум с момента 2023 года, а глобальное инфляционное давление резко усилилось. В то же время, по мере того как ажиотаж вокруг имеющихся запасов и «штурмовых» заказов на ускоренную работу постепенно иссякает, все больше стран сталкиваются с давлением. Например, из-за отсутствия зрелых мощностей по переработке сырой нефти в Японии топливные запасы быстро сокращаются, а в промышленности и сфере услуг уже проявились признаки «локального дефицита топлива/снижения поставок»; кроме того, из-за перебоев в поставках нафта/нафталинового дистиллята закрывает свои химические заводы и Южная Корея. По мере того как все больше стран приближаются к пределу в тестировании фундаментальных показателей, влияние того, будет ли ситуация успешно разрешена через три недели, также будет расти день ото дня.

Сценарное прогнозирование будущего: независимо от того, завершатся ли боевые действия, «долларовая иллюзия» будет сходить на спад

На текущий момент сложность для администрации Трампа в достижении сценария «полного выигрыша» при выходе из войны относительно высока; более вероятны два следующих варианта: 1) по мере роста политических издержек после объявления «победы» — когда будет достигнута обещанная дата или получены частичные результаты — боевые действия будут поспешно прекращены; 2) после перехода к «войне на земле» боевые действия затянутся, и США будут вынуждены увязнуть в трясине, не имея возможности выбраться. Отдельно стоит отметить: при обоих вариантах опора, поддерживающая силу доллара, будет ослабевать. В первом случае ключевым станет то, сможет ли пролив Ормуз в новой форме реализовать «разблокировку», однако после общего снижения рисков у проблемы «есть цена, но нет спроса» на энергию в Азии появляется шанс на восстановление. На фоне продолжения глобального процесса восстановления и роста потребности в пополнении запасов подтверждается повышение ценового «центра тяжести» на энергию. А под действием спроса на «энергетическую безопасность» ожидается запуск нового цикла строительства в сегменте новой энергетики и периода пополнения запасов традиционными энергоносителями; в будущем главная линия рынка может сформировать резонанс «новой и старой энергии». Например, в 2022 году, когда конфликт РФ и Украины перешел во вторую стадию (стороны продолжали «воевать и одновременно вести переговоры», а вызванные внезапными боевыми действиями сбои в цепочках поставок были частично смягчены), Европа вошла в стадию пополнения энергозапасов и ускорила процесс энергоперехода. Это поддержало повторный рост благоприятной конъюнктуры экспорта цепочки поставок китайской новой энергетики, и в итоге «новая и старая энергия» стали главной линией рынка в тот период. Между тем, на фоне восстановления спроса и ослабления доллара, аналогично ожидается восстановительная динамика на рынке цветных металлов: при общем отскоке за счет роста отскока будет увеличиваться эластичность в силу более «промышленной» природы спроса. Что касается второго варианта, то вероятность «разблокировки» пролива Ормуз крайне мала, а считаемые рынком «защитные активы» также будут трудно оставаться исключением. С одной стороны, быстрый рост цен на энергоносители усиливает риск глобальной стагфляции; потеря США контроля над ситуацией в ходе боевых действий и то, что США сами оказываются втянутыми в этот процесс, лишают долларовые активы функции «тихой гавани». С другой стороны, Азия как глобальный производственный хаб и центр продуктов информационно-коммуникационных технологий: повреждение производственных мощностей в конечном итоге приведет к полномасштабному нарушению глобальных цепочек поставок. Даже строительство ИИ-центров обработки данных также столкнется с трудностями перебоев в поставках, что в итоге подорвет устойчивые «технологические» активы по всему миру. В этот момент деньги устремятся в более «базовые» активы; традиционная энергетическая цепочка может быть ключевым «убежищем». А по мере того как США будут попадать под влияние «болота войны», сила доллара неизбежно пойдет на спад, и отскок на рынке драгоценных металлов продолжится.

Структура текущего рынка — не состояние равновесия

Структура текущего рынка не является состоянием равновесия. Если боевые действия будут эскалировать, то так называемые устойчивые активы в данный момент столкнутся с «добавочным падением»; если же ситуация смягчится, это может оказаться не самым оптимальным решением. На самом деле источник максимального удара — это энергия. Поэтому решение противоречий в энергетике — это и есть настоящие устойчивые активы. Повышение доли энергии в мировом ВВП — это, скорее всего, произойдет. Исходя из текущей информации, мы, рассмотрев в совокупности средние ожидания двух сценариев и дополнительно учтя оптимистичные ожидания по рынку, предлагаем следующее: во-первых, когда мир войдет в цикл пополнения энергетических запасов, новой и старой энергии может удастся войти в резонанс (нефть, фрахт/нефтеперевозки, уголь, литий-батареи, ветер/солнце, накопители энергии); во-вторых, после постепенного отступления «долларовой иллюзии» отыгрыш финансовой природы сырьевых товаров и накладывающийся на него восстановление спроса могут привести к рывку по меди, алюминию и золоту; в-третьих, переоценка китайского производства: машиностроение и химическая промышленность. Когда китайское производство станет глобальным «балластом»/опорой, постоянный рост экспорта сверх ожиданий и возврат капитала также дадут новый импульс внутреннему спросу, который долгое время был в стагнации. Ищется структурная возможность, возникающая после разворота факторов давления, — туризм и туристические локации, приправы и ферментированные продукты, пиво и прочие алкогольные напитки, коммерческая фармацевтика, beauty-медицина и т. п.

Предупреждение о рисках: усиление интенсивности геополитического конфликта; резкое ухудшение состояния зарубежной экономики.

（Источник: Guojin Securities）