Беседа с основателем Pantera: Биткоин достиг скорости сброса — традиционные активы остаются позади

В недавнем углублённом интервью Уилфред Фрост сел вместе с Дэном Морхедом, основателем Pantera Capital, для их второго разговора, подробно обсудив позиционирование Биткоина в текущем цикле после 50%-ного отката от пика, как обесценивание фиатной валюты подпитывает конфликты между поколениями за состояние, и почему «умные деньги» неожиданно оказываются последними, кто заходит в криптопространство. На протяжении дискуссии Морхед делился смелыми выводами о будущем Биткоина, стейблкоинов и более широкой блокчейн-индустрии, подчёркивая, что Биткоин уже достиг скорости ухода и не существует обозримых факторов, способных сбить его импульс.

Интервью началось с размышления об ранних инвестициях Морхеда в Биткоин — он впервые купил Биткоин за $65, что резко контрастирует с его текущей ценой примерно в $66,000. Когда его спросили, считает ли он по-прежнему Биткоин «самой асимметричной сделкой в истории» — ярлыком, который он придумал в их предыдущем разговоре, — Морхед подтвердил свою позицию. «На протяжении всей моей карьеры я искал асимметричные возможности, где потенциал роста намного превышает риск снижения», — объяснил он, отметив, что Биткоин и более широкое криптопространство остаются самой асимметричной сделкой, с которой он когда-либо сталкивался. В самом начале он предупреждал инвесторов вкладывать только то, что они могут позволить себе потерять, поскольку полная потеря основного капитала возможна, но рост — потенциально 5x, 10x или даже 1,000x — остаётся непревзойдённым. Его бычий настрой объясняется тем, что отрасль находится на ранней стадии: у большинства институциональных инвесторов всё ещё 0.0% экспозиции к блокчейну и криптовалюте — буквально ноль. Пока риск снижения остаётся минимальным по сравнению с глобальным пулом финансовых активов, а потенциал роста предполагает переопределение всей денежной системы, эта асимметрия сохранится.

Затем разговор перешёл к недавнему 50%-ному откату Биткоина от его промежуточного максимума в октябре 2025 года — падению, которое Морхед поместил в контекст предсказуемых четырёхлетних циклов отрасли. Pantera Capital глубоко вовлечён в криптопространство уже 13 лет, пережив четыре полных цикла, и Морхед отметил, что хотя 50%-ный откат может казаться значительным, это намного мягче, чем падения на 85%, наблюдавшиеся в предыдущих циклах. «Любая попытка изменить мир сопровождается большим количеством хайпа и волатильности», — сказал он, объясняя, что на пиках оптимизм разливается рекой, а на минимумах — царит пессимизм. Модель компании, построенная на трёх предыдущих циклах, предсказывала промежуточный пик примерно на август 2025 года, и хотя они надеялись, что новые правительственные политики смогут нарушить цикл, цикличность сохранилась. Морхед добавил, что рынку может понадобиться ещё один год, чтобы дойти до дна, в соответствии с историческими трендами, и указал на ключевое отличие от прошлых циклов: на этот раз цена Биткоина не отклонялась резко от своей долгосрочной логарифмической линии тренда и не демонстрировала экстремального параболического взлёта, наблюдавшегося в 2013 году, когда цены выросли в четыре раза в течение четырёх месяцев до пика. Вместо этого она просто откатилась примерно к уровням 2021 года.

Морхед предложил уникальную перспективу на недавние максимумы таких активов, как золото: «Это не золото устанавливает новый максимум; это бумажные деньги выходят на исторический минимум». Он раскритиковал определение Федеральной резервной системы «стабильности цен» как 2% инфляции в год, назвав это абсурдом — по его словам, стабильность должна быть нулевой. Даже при 2% обесценивании в год покупательная способность сокращается почти на 90% за жизнь (около 80% за 80 лет при сложных процентах). У этого фиатного обесценивания есть понятные последствия для поколений: масштабная печать денег раздулa цены активов, принося пользу старшим поколениям, которые уже владеют недвижимостью и акциями, в то время как молодое поколение испытывает давление и сталкивается с ограничением своей восходящей мобильности. Средний возраст покупателей первого жилья в США с 28 лет сместился до 40 лет, и поскольку традиционные траектории накопления богатства перекрыты, Морхед заявил, что уход молодого поколения в криптовалюту — рациональный выбор. Он указал на разрыв между ростом зарплат и ростом цен на жильё с 1990 года как на свидетельство нежизнеспособного разрыва в распределении богатства.

Геополитический конфликт, отметил Морхед, ускоряет критически важную тенденцию: отделение денег от национальных государств. «В древние времена деньги были золотом — естественно независимыми от правительств», — объяснил он. «Позже правительства монополизировали право печатать деньги, но у них это не получилось сделать хорошо». Войны всегда приносят устойчивую инфляцию, а растущая поляризация в мире заставляет людей всё чаще искать активы, не контролируемые какой-либо одной страной. Для государств, не связанных с США, или для тех, кто опасается санкций или заморозок активов, Биткоин — независимый от банковской системы и режима санкций — становится ещё более ценным хеджем. Он привёл пример крупных вложений Китая в американские казначейские облигации как иллюстрацию рисков привязки активов к одной-единственной стране, отметив, что нейтральность Биткоина делает его уникально подходящим для текущего геополитического ландшафта.

Отвечая на вопрос о глобальном внедрении криптовалют, Морхед подчеркнул, что хотя 3–4 миллиарда человек держат криптовалюту по всему миру, большинство делает это небольшими суммами «ради развлечения». Однако он прогнозирует, что в ближайшее десятилетие широкое внедрение смартфонов (4 миллиарда пользователей по всему миру) будет стимулировать массовое использование крипто — благодаря быстрым, почти бесплатным трансграничным переводам, которым не требуется разрешение. Самое примечательное, по его словам, — беспрецедентный сдвиг: «Это может быть первый раз в истории, когда “умные деньги” оказываются последними, кто заходит в сделку». В прошлых инвестиционных возможностях институциональные инвесторы с Уолл-стрит обычно входили первыми, а розница — следом, но на этот раз индивидуальные инвесторы находятся на передовой. Морхед отметил, что многие гиганты альтернативного инвестирования с капиталами в миллиарды долларов остаются не в курсе Биткоина, и он считает, что этот тренд развернётся: эти институциональные фонды в итоге войдут на рынок, дополнительно подпитывая рост. «Если у вас нет экспозиции к блокчейну, в некотором смысле вы уже делаете “короткую” позицию относительно этого тренда», — предупредил он, указав на включение Coinbase в S&P 500 как на признак растущей легитимности отрасли.

Затем разговор перешёл к политике: Морхед похвалил текущий сдвиг правительства США от враждебной позиции по отношению к блокчейну к поддерживающей. Прежняя администрация нацеливалась на Coinbase и Ripple, но нынешнее правительство работает над тем, чтобы строить индустрию; даже то, что Конгресс обсуждает «рыночную структуру стейблкоинов», он назвал значимым индикатором прогресса. Он подчеркнул стейблкоины как трансформирующую силу, отметив, что хотя они пока не приносят полностью проценты, это лишь вопрос времени. В настоящее время стейблкоины (примерно $400 миллиардов по масштабу) составляют лишь часть глобальных банковских депозитов ($17 триллионов), но Морхед прогнозирует, что они могут забрать половину банковских депозитов в течение десятилетия — благодаря доступности 24/7 на смартфонах, что даёт гораздо более лучший пользовательский опыт по сравнению с традиционными банками. (Примечание редактора: по состоянию на март 2026 года общая рыночная стоимость стейблкоинов составляет примерно $300-320 миллиардов; источники: DefiLlama, CoinDesk и различные платформы с данными.)

Когда его спросили, будут ли в будущем правительства создавать стратегические резервы Биткоина, Морхед выразил уверенность, что это произойдёт. США уже держат резервы цифровых активов, полученные в результате изъятий правоохранительных органов, и прекратили их продажу, потенциально даже начав накапливать больше. Он спрогнозировал, что союзники США сделают то же самое по стратегическим причинам, а противоборствующие страны будут покупать Биткоин как оборонительную меру — тренд, который будет долго проходить через политические системы, но он необратим.

Морхед также поделился своим бычьим взглядом на Solana, объяснив, что хотя Pantera является долгосрочным держателем Биткоина, фокус Биткоина на store of value означает, что он не может справиться с высокочастотными транзакциями (десятки тысяч в секунду). Solana, напротив, была спроектирована для высокой производительности — дешевле, быстрее и подходит для сложных сценариев использования вроде игр и высокочастотного трейдинга. «Просто как у интернета есть Google и Facebook, у блокчейн-пространства тоже будет несколько базовых решений уровня 1», — сказал он. «Биткоин — это как золото, а Solana может быть цифровой автомагистралью».

Рассуждая о разрыве между 12.5%-ным откатом NASDAQ и падением Биткоина на 50%, Морхед назвал этот разрыв необоснованным. Оценки акций находятся на исторических максимумах при низких премиях за риск, а высокие процентные ставки делают акции дорогими по сравнению с облигациями; в сфере ИИ тоже видны признаки перегрева — многие оценки компаний сильно превышают линии тренда. Криптовалюта, напротив, находится на 50% ниже своей долгосрочной линии тренда, что делает её привлекательным активом в состоянии перепроданности. «Даже если NASDAQ продолжит снижаться в будущем, я считаю, что криптовалюта обгонит по доходности в течение двухлетнего периода», — сказал он.

Когда его спросили о его настрое по сравнению с медвежьими рынками 2014 и 2018 годов, Морхед сказал, что он полностью другой. На раннем этапе он переживал из-за взломов, регуляторных жёстких мер или других событий, которые могли бы сорвать индустрию с траектории — опыт вроде коллапса Mt. Gox и нескольких откатов на 85% проверял его решимость. Но сегодня индустрия не только выжила, но и стала сильнее, достигнув скорости ухода. Когда его спросили, может ли какое-то событие заставить его отказаться от бычьей позиции, Морхед признал, что когда-то у него был длинный чек-лист рисков, но большинство этих рисков (безопасность хранения, взломы, регуляторная неопределённость) уже закрыты. «Хотя никто не может гарантировать, что завтра не произойдёт неожиданное событие, логически я не могу найти ни одного фактора, который мог бы полностью сорвать этот процесс», — сказал он. По его словам, смартфонно-ориентированная, глобализированная денежная система — неизбежное направление развития человеческого общества, и финансовая инклюзия, приносимая блокчейном, намного важнее, чем делиться фотографиями в соцсетях.